分级基金 股指急跌推高分级溢价,再次敲响下折警钟

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市场从反弹到急跌，分级母基金普现溢价，极端行情不宜套利。节后以来的弱反弹在上周遭遇"重挫"，上周上证综指、深证综指以及创业板分别下跌3.25%、6.16%和8.87%，恒生指数微涨0.41%。母基金净值表现方面，跟踪传媒、军工、互联网指数的分级基金跌幅最大，而侧供给改革题材下的钢铁、煤炭、有色涨幅最大。母基金整体溢价率方面，截至上周五，全市场股票型分级母基金整体溢价1.14%，上周四的急跌再次推动分级基金被动溢价。市场处于不稳定阶段，且溢价套利需要T+2日才能完成（比折价套利多一个工作日），分级基金套利风险大大增加，总体来看市场风险仍大于预期溢价套利收益。A股反复出现断崖式下跌，体现市场情绪相对脆弱，加之历史两会前后A股震荡剧烈，建议投资者不妨待形势明朗之后择机投资。

分级B风险并未完全释放，价格仍存补跌风险，股指狂泻再次敲响下折警钟。截至上周五，全市场分级B平均溢价高达5.76%，且溢价水平有所扩大，与前周溢价情况不同，上周股票分级B溢价提高主要是来自于指数急跌导致的被动溢价。本周一股指跌幅仍大，具有杠杆属性的分级B由于涨跌幅限制，下跌风险并未完全释放，建议投资者现阶段规避股票型分级B投资，以待市场企稳。从杠杆水平上来看，股票型分级B平均价格杠杆为2.49，较前周有所提高，近20%的分级B价格杠杆分布在3倍或以上，其中长盛中证金融地产B、融通中证全指证券B、国泰国证食品饮料B价格杠杆在4倍以上。

部分分级B距离下折仅一步之遥，警惕下折带来的分级B溢价抹平影响。截至2月26日，18只分级B的母基金距离下折距离在10%以内，其中距离最近的3只为融通中证全指证券B、长盛中证金融地产B、鹏华中证传媒B。就今日大盘跌幅的影响下，融通中证全指证券B和长盛中证金融地产B极有可能出发下折（实际下折以基金公司公告为准）。在操作中，分级B一直被视为一种短期交易型产品，其价格涨跌容易背离其价值，其风险容易被普通投资者所忽视。碰上极端下跌行情，因为涨跌板的限制，溢价率还未调整到合理水平就已触发下折条件，分级B持有投资者遭遇下折，其溢价部分被人为清零，将损失惨重，即溢价部分会瞬间损失。而上周末分级B全市场场内份额为553.98亿份，较前周末微升16.14亿份，但仍处于低位，今年以来一直呈现下降的趋势有所扭转。分级市场场内资金流入持续减少下的存量博弈，使得分级市场难现全面性行情，对分级B的价格水平仍需理性对待。



分级A成交活跃度上升，价格微跌，震荡成常态。上周分级A场内共成交79.67亿份，较前周有所提高。从价格水平来看，上周分级A平均价格下跌0.65%（剔除日均成交量不足100万份的品种），平均折价2.15%。区分不同利差来看（R+N%），上周利差3.0%-3.2%之间的66只分级A周微跌0.40%，36只利差为3.5%的分级A均跌0.33%，26只利差为4%的分级A跌幅为1.23%，利差在4.5-5%之间的5只平均下跌0.16%。上周利差较小的分级A在上周整体价格表现较好，而利差为4%的分级A上周跌幅最大。

维持阶段A价格见顶的观点不变，警惕部分无下折机制的分级A可能发生价格剧烈波动。截至上周五，申万菱信深证成指分级A对应的分级B再次降至0.1附近，警惕深成指A再次发生同涨同跌的风险。部分分级B临近下折，相对应的分级A的配对转换价值也值得关注，其中流动性好，有一定折价的分级A仍有利可图，如鹏华中证传媒A（150203）、鹏华中证一带一路B（150273）。截至2月26日，全市场永续分级A平均隐含收益率为4.7915%，高于10年期AA+企业债利率（4.4194%）37.21个BP，其差距有所缩窄。



内容来源：上海证券基金评价研究中心分析师 李颖、闻嘉琦

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作者：上海证券指e通