【热点报告——股指期货】公募基金2021年三季度末股指期货持仓情况

杨俊语语il

报告摘要

报告日期：11月1日

★ 持有股指期货公募产品数量和机构数量均达历史新高

今年2季度以来，持有股指期货的公募产品数量持续上升，三季度末有股指期货持仓的公募基金产品数量增加至229只，创下历史新高，较上季度末增加了13只；今年三季度参与股指期货交易的机构增长至58家，同样是历史高点。

但是从绝对水平上看公募基金对股指期货的参与率依然较低，目前多空持仓总市值达到了371.05亿元，仅占今年三季度末当天全市场单边持仓总市值的4.97%，并且持仓高度集中在少数产品上，公募产品对股指期货的参与度仍有较大的提升空间。

★ 公募基金在多空方向、品种选择及合约偏好上的差异

由于股指期货不同品种的贴水程度仍有显著差异，公募基金在品种和合约期限选择上的不平衡一直存在，三季度末公募基金在品种和合约选择上所表现出的错配特点与过去没有发生明显的变化。品种方面，公募产品倾向于持有IC合约的多头与IF产品的空头，持有IH较少；合约期限方面，公募产品多头倾向于持有当月和季度合约，空头则倾向持有当季合约。

★ 混合型基金积极参与股指期货投资

过去持有股指期货多头的主力产品为被动指数型基金，持有空头的主力产品为量化对冲型基金，本季度这两类产品的数量和规模都有所降低或者仅有小幅增加，贡献了增幅的反而是过去参与股指期货投资较少的混合型基金。作为投资策略比较灵活的产品代表，越来越多的混合型产品开始使用股指期货作为管理风险、平抑波动的工具，该类产品在多空两个方向上的产品数量和持仓均有所增加。三季度新增了4只偏股混合型、3只偏债混合型基金持有期指多头，新增了6只偏债混合型基金持有期指空头。

★ 风险提示

基于公开持仓数据进行统计，不构成投资建议。

报告全文

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三季度持有股指期货公募产品数量和机构数量创下历史新高

根据公募基金三季报披露的股指期货持仓数据，公募基金参与股指期货投资的积极性近两个季度以来持续升高，有股指期货持仓的公募产品数量为229只，创下历史新高，参与股指期货投资的机构数量增加了2家。

（1）持有股指期货的公募产品数量环比增加13只

从持有股指期货的公募产品数量来看，三季度末有股指期货持仓的公募基金产品数量增加至229只，创下历史新高。今年2季度以来，持有股指期货的公募产品数量持续上升，今年三季度较上季度末的216只增加了13只，较去年同期增加了16只。其中以净多头为主的产品数量为156只，较二季度末增加了6只，而以净空头为主的产品数量为73只，较上季度末的66只增加了7只。

（2）三季度参与股指期货投资的机构数量增加了2家

从参与股指期货投资的基金公司数量来看，今年三季度参与股指期货交易的机构增长至58家，较2季度增加了2家，新加入参与股指期货投资队列的机构包括：华润元大基金、山西证券、国寿安保基金、交银施罗德基金、国金基金、鹏扬基金共6家机构，退出使用股指期货的公司有华泰证券资管、财通证券资管、中科沃土基金、上投摩根基金。



（3）股指期货持仓总规模连续两个季度增长，多头持仓规模有所增加，空头则略有下降

从持有股指期货的规模上来看，2021年三季度末所有公募产品持有的股指期货合约总市值（净多头+净空头）为371.05亿元，较二季度末增加了7.3亿元。其中公募基金持有净多头期指总市值79.8亿元，较二季度末增加8.5亿元，另外所持有净空头期指总市值为291.2亿元，较二季度末的292.5亿元减少了1.3亿元。

（4）布局股指期货投资的机构变化不大

参与股指投资产品数量最多的前10家的基金公司总体变化不大，其中多头产品布局数量最多的是华夏基金，有25只产品持有股指期货净多头，较上一季度增加了4只产品。鹏华基金持有股指投资产品数量的排名近两个季度上升较快，2季度增加了5只产品持有股指期货空头，3季度又增加了2只，都是混合型基金，其中偏债混合型产品居多。

虽然参与股指期货多头的产品数量较多，但是由于监管对于公募产品持有股指期货多头市值规模的要求，公募产品期指多头持仓市值规模是不如空头的。持有股指期货的总规模最大的前几家基金公司主要持有的是空头，最大的前2家排名没有发生变化，汇添富基金、海富通基金都是持有大量的股指期货空头，其中空头持仓规模最大的产品——汇添富绝对收益策略，股指期货空头持仓规模高达137.9亿元。恒越基金的股指期货持仓规模上升较快，三季度第一次跻身股指期货持仓市值规模前10名的行列，目前共有4只产品持有股指期货空头，持仓市值高达14.7亿元。



（5）公募产品股指期货持仓头部效应显著、持仓较为集中

从持有股指期货市值规模看，机构持有股指期货空头市值规模较大，并且不论是多头持仓还是空头持仓，头部效应十分显著。2021年3季度末，多头持仓市值规模前3的公募产品其持仓市值占全市场的43%，空头持仓则更为集中，公募产品66%的股指期货空头持仓集中在排名前3的产品。

（6）公募基金股指期货持仓占全市场比例降低至4.97%，参与度仍有提升空间

目前多空持仓总市值达到了371.05亿元，是今年三季度末当天全市场单边持仓总市值的4.97%，上季度末占比为5.00%，本季度末公募基金持仓占比有所下滑，这意味着公募基金在股指期货上的参与度仍有较大提升空间。在多头持仓方面，在最新一季度末统计结果中，IC、IF和IH占比分别仅有1.1%、1.3%和0.4%。在空头持仓方面，虽然公募产品持有股指期货空头的市值略有减少，但公募产品的空头持仓占比有所增加，对冲成本较低的IF空头增长尤其明显，IF空头的持仓占比自今年一季度以来的低点持续上升至9.0%。



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公募基金在多空方向、品种选择及合约偏好上的差异      

从基金持仓在全市场的比重来看，公募作为重要的机构投资者在期指市场上所贡献的力量仍不均衡，具体地表现为多空两个方向上对不同品种的偏好及合约期限的选择。多头公募产品偏好IC和IF，空头则偏好风格更为均衡且贴水程度较小的IF。





（1）公募基金多头产品偏好IC和IF，而空头产品偏好IF

从公募产品的品种偏好来看（图9和图10），基金在利用期指多头构建策略方面偏好使用IC和IF，空头则偏好IF。三季度末公募产品的股指期货多头持仓中，IC占比53.7%，IF为40.2%，IH仅为6.1%，较上一季度各品种的多头持仓都有所增加；空头持仓中IC、IF、IH的占比分别为9.4%、77.6%、13.1%。从各品种的多空持仓也可以得到相同结论（图9和图10），IF更多的作为对冲工具，空头持仓占比高达87%；IC的多空持仓更加均衡，长年的深度贴水让IC成为多头替代的最佳选择，多头持仓占比为62%。可见贴水较小且风格更加均衡的IF仍是公募产品最青睐的对冲工具，三季度IF和IH的空头持仓量均有所增加，IC空头持仓量则大幅下降，从二季度的3102手下降至三季度的1958手；贴水更深的IC则更多的作为多头替代的工具，在指数型产品中有更多的多头持仓。





（2）公募基金多头产品中当月与当季合约为主，而空头产品中当季合约占比更高

由于股指期货合约的近月合约与远季合约基差规律的差异，公募产品的多头持仓和空头持仓在合约期限的选择上一直有较为明显的差异。基金在股指多头的产品中大多选择期指的当月或当季合约，分别占比34.6%、56.8%，过去多头持仓更偏好当月合约，而自今年2季度以来，当季合约的持仓占比显著增加。而在股指空头的产品中，使用当季合约的占比自2016年以后便一直较高，三季度末空头持仓中当季合约的数量占比高达72.7%。





总的来说，三季度末公募基金在品种和合约选择上所表现出的错配特点与过去没有发生明显的变化，一方面多头配置更偏好IC以及IF，但是空头对冲则主要围绕沪深300指数开展，另一方面对多头配置首选当月或季度合约，而空头则多考虑当季合约，这种多空方向上对不同合约的偏好差异，在某种程度上会进一步扩大股指价格曲线的凸性（近高远低）。

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持有股指期货多头产品数量、规模和替代比例略增



（1）持有股指期货多头的被动指数型产品数量减少，混合型基金有所增加

持有股指期货的非量化型产品包括被动指数型、增强指数型和三类混合型基金，其中以被动指数型为主。股指期货的多头替代策略是被动指数型基金的常用策略，故被动指数型基金大多持有股指期货多头，本季度持有多头的被动指数型产品数量有所降低，从90只降低至86只，但是持仓规模有所增加，从58.5亿上升至60.2亿，多头替代比例平均水平增加至2.7%。持有股指期货多头的非量化混合型基金数量有所增加，三季度新增了3只偏股混合型、3只偏债混合型、2只灵活配置型基金持有期指多头

参与股指多头的总规模最大的产品是南方中证500ETF，股指期货持仓市值高达19.9亿元，占全市场公募产品多头持仓的40%以上，该产品的替代比例历年来维持在4%左右的水平。





（2）指数量化型基金产品参与多头替代的数量和规模增加，替代比例也有所提升

指数量化型的产品全部为指数增强型基金，这类产品数量较上季度末增加了2只，期指持仓规模从8.5亿增加至10.5亿，多头的替代比例也从3.0%提升至3.7%。在指数增强基金中，安信量化精选沪深300A的多头替代比例是最高的，替代比例为9.8%，期指持仓规模最高的产品是建信中证500指数增强A，持仓约2.25亿元，替代比例为4.6%。



（3）主动量化型基金以多头持仓为主，新增两个产品持有空头

主动量化产品主要使用多头替代策略，以获得超越现货指数的增强收益，今年三季度末的数量较上季度末减少了1只，共有24只以净多头持仓的产品，另外新增了两只持有空头的产品，分别为华泰柏瑞量化增强与浦银安盛量化多策略，空头对冲比例分别为6.3%和9.5%。多头替代比例最高的是华泰柏瑞量化智慧，替代比例约为9.9%，股指期货多头持仓规模也是最大的。另外长城量化小盘、南方量化成长替代比例也都超过了9%。



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持有股指期货空头的非量化产品数量有所增长，量化对冲基金对冲规模小幅下降      

（1）持有股指期货空头的非量化型基金数量和持仓规模有所增加

或受今年市场风格切换频繁以及波动增大的影响，布局股指期货空头的非量化产品数量有所增加，从上季度的41只增长至本季度的46只，其中增加最多的基金类型为偏债混合型，数量由二季度的14只增加至20只，越来越多的偏债产品开始使用股指期货作为管理风险、平抑波动的工具。但是配置空头的灵活配置型基金的数量则有所减少，从21只下降至17只。

从对冲规模来看，二季度末15只非量化型基金产品持有净空头总规模为26.2亿元，三季度末为27.3亿元，对冲规模小幅增加了1.1亿元。非量化产品中，偏股混合型基金恒越基金贡献了最多的空头持仓规模和增量，该基金的4只偏股混合型基金——恒越研究精选、恒越核心精选、恒越成长精选和恒越内需驱动的股指期货空头持仓规模高达15亿。持有空头规模最大的混合型基金——恒越核心精选的空头对冲比例在10%左右。非量化产品中空头对冲比例最高的是广发招享，对冲比例约19.4%。





（2）量化对冲型产品对冲规模略有降低

公募基金的净空头产品中，使用规模和对冲比例最高的是量化对冲型基金产品，这类另类型基金产品的对冲比例不受公募基金股指期货对冲套保比例不超过20%的限制。目前共有25只绝对收益型的公募基金产品，数量与上个季度保持一致，对冲规模小幅下降了3.2亿。我们按照持有股指空头套保比例从低到高排列如图表27所示。从规模来看，汇添富绝对收益策略A仍然排列第一，空头股指持仓规模达到了137.91亿元，较上季度末增加了24.5亿元，对冲比例近两年维持在83%左右，其次是海富通阿尔法对冲A，持有股指期货空头30.7亿，较三季度末减少了10.5亿元。

从对冲比例来看，最高的是中金汇越量化对冲策略3个月定开，99.8%的对冲比例，对冲比例在90%以上的基金还有华泰柏瑞量化对冲和华泰柏瑞量化收益等14只基金，即对于这些产品来说几乎没有市场风险暴露。对冲比例最小的是南方绝对收益策略，约为80.6%。当前股票多空型基金的平均对冲比例约90.5%，变化不大。



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风险提示  

本文统计基于Wind公布的基金三季度股指期货持仓数据，不构成投资建议。

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附录（参与股指期货投资的公募基金产品列表）  





















报告作者

王冬黎 高级分析师（金融工程）

从业资格号：   F3032817

投资咨询号：   Z0014348

联系人

常海晴 分析师（金融工程）

从业资格号：   F03087441





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作者：东证衍生品研究院