债券型基金三季度操作全景分析

阳光里的他

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摘 要

Q3持仓情况梳理

2021年三季度债券型公募基金累计持有债券类资产76868亿元，较Q2增加约8702亿元，较去年同期增加约21416亿元，同比涨幅为39%；持仓结构方面，金融债（53.4%）、企债（16.8%）与中票（12.8%）持仓市值比重位列前三；分基金类型来看，中长期纯债基金持有债券总市值占比66.1%，继续占据主导，混合债券型基金与偏债混合型基金分列二、三位。

持仓明细方面，三季度债券型基金披露的债券持有明细共涉及债券5217只，较Q2增加45只，合计金额3.22万亿，较Q2增加2803亿元。利率债方面，从基金持有数量来看，“21国债01”被累计339只基金持有，持仓总市值126.99亿元；从持仓总市值来看，“16农发05”持仓总市值648.6亿元，“18国开05”与“19国开14”持仓市值分列二、三位；从持仓市值占债券余额比重来看，在全部余额大于100亿元的债券中，“国开1901”持仓比重为80.7%，持仓市值92.76亿元，其次为“13进出21”持仓比重为55.9%，持仓市值153.76亿元。可转债方面，包含可交换债在内共计持有366只，合计持仓市值约1803亿元。分行业来看，银行业转债持仓总市值478.7亿元，显著高于其他行业。基金久期方面，三季度债券型基金债券组合久期的加权平均值为2.28年，较二季度上行约0.20年。

Q3债券型基金表现

三季度债券型基金延续平稳表现。截至三季度末，Wind债券型基金指数收于2778.16点，较期初增长41.33点，涨幅为1.50%，整体仍处于平稳上行态势。分基金类型来看，各类型债券基金走势与整体基本一致，纯债基金波动幅度显著较小，混合型基金波动明显较大。

持仓结构方面，中长期纯债型基金持仓市值达到50820亿元，仍为债基的主导类型，但环比增速相对较低，仅为10.4%。分券种来看，主要基金类型中，中长期纯债基金各券种持仓比重未发生明显变化；短期纯债基金对政策性金融债有明显减持，同时增持了短融与中票；混合一级与混合二级基金对企债与中票均有所减持，同时增加了对政策性金融债的持仓；偏债混合型基金对企债有一定减持，同时增持了政策性金融债；灵活配置型基金对中票和转债均有一定增持，同时减持了短融和存单。

风险提示：国内外疫情反复，经济表现超预期，宏观政策超预期

目 录

1. Q3持仓情况梳理

1.1. 持仓汇总

1.2. 持仓明细

2. Q3债券型基金表现

2.1. 基金指数表现

2.2. 各类型债基持仓梳理

3. 国债期货持仓梳理

4. 风险提示

正 文

1. Q3持仓情况梳理

近期，各大公募基金三季报陆续完成公布，我们对其中债券型基金的持仓情况进行梳理。总体来看，2021年三季度债券型公募基金累计持有债券类资产76868亿元，较Q2增加约8702亿元，较去年同期增加约21416亿元，同比涨幅为39%；持仓结构方面，金融债（53.4%）、企债（16.8%）与中票（12.8%）的持仓市值占比位列前三，分基金类型来看，中长期纯债型基金持有债券总市值占比66.1%，继续占据主导，混合债券型二级基金（10.1%）与偏债混合型基金（8.1%）分列二、三位。

持仓明细方面，2021年三季度债券型基金披露的债券持有明细共涉及债券5217只，较Q2增加45只，合计持仓市值3.22万亿，较Q2增加2803亿元。分券种来看，金融债合计持有25752亿元，占比近80%，其他券种中可转债与中票持有相对较高，分别为1506亿元与1298亿元。从主体评级来看，剔除主要利率债品种后，AAA主体持有市值比重为85.4%，较Q2小幅回落，整体信用资质并未发生明显变化。

利率债方面，从基金持有数量来看，“21国债01”被累计339只基金持有，持仓总市值126.99亿元；从持仓总市值来看，“16农发05”持仓总市值648.6亿元，“18国开05”与“19国开14”持仓市值位列2至3位，分别为636.33亿元与559.41亿元；从持仓市值占债券余额比重来看，在全部余额大于100亿元的债券中，“国开1901”的持仓比重为80.7%，持仓市值92.76亿元，其次为“13进出21”持仓比重为55.9%，持仓市值153.76亿元。

可转债方面，包含可交换债在内共计持有366只，合计持仓市值约1803亿元。分行业来看，银行业转债持仓总市值478.7亿元，显著高于其他行业。

基金久期方面，三季度债券型基金债券组合久期的加权平均值为2.28年，较二季度上行约0.20年，同时也是年内首次上行。三季度末中债10年国债到期收益率为2.8776%，较二季度末下行约20个bp，整体来看，久期变动方向与利率走势仍保持明显的负相关关系。

1.1. 持仓汇总

据Wind统计，2021年三季度债券型公募基金累计持仓债券类资产76868亿元，较Q2增加约8702亿元，较去年同期增加约21416亿元，同比涨幅为39%，涉及债券型基金数量共3917只（注：除特殊说明外，本报告所统计的债券型基金包括Wind基金分类下的中长期纯债型基金、短期纯债型基金、混合债券型一级基金、混合债券型二级基金、被动指数债券型基金、增强指数型基金、偏债混合型基金以及灵活配置型基金）。



从券种分布来看，金融债、企债与中期票据持仓市值比重位列前三，总体保持稳定。据Wind统计，三季度金融债（含政金债）持仓市值占比53.4%，较Q2上行约0.3个百分点，其中政策性金融债占总体比重为40.5%，较Q2持平，自2018年Q4以来始终占据主导地位；中期票据持有比重16.8%，较Q2持平；企债持有比重12.8%，较Q2小幅回落0.4个百分点，自去年Q2以来比重连续回落。其他券种的持有比重总体较低且相对稳定：短期融资券（6.0%），同业存单（3.2%），可转债（2.7%），国债（2.4%），资产支持证券（1.0%），以及其他券种（1.8%）。各券种历史持仓市值详见表1。





分基金类型来看，中长期纯债型基金持有债券总市值占比66.1%，较Q2下行1.5个百分点，但整体仍旧占据主导地位。混合债券型二级基金与偏债混合型基金比重分别为10.1%与8.1%，分列二、三位，较Q2分别上行1.2与0.5个百分点；其他基金类型比重相对较小，整体保持稳定：短期纯债型基金（5.3%），被动指数型基金（4.1%），灵活配置型基金（4.0%），以及增强指数型基金（0.0%）。



1.2. 持仓明细

基金在定期报告中会披露持仓市值排名前5的债券明细，同时会披露处于转股期的全部可转债与可交换债明细。据Wind统计，2021年三季度债券型基金披露的债券持有明细共涉及债券5217只，较Q2增加45只，合计持仓市值3.22万亿，较Q2增加2803亿元。分券种来看，披露明细中金融债合计持有25752亿元，占比近80%，远超其他类型，其中政策银行债合计持有22211亿元；其他券种中，可转债与中票持有相对较高，分别为1506亿元与1298亿元。



从主体评级来看，剔除主要利率债品种以及无评级债券后的评级分布中，AAA主体债券持有市值比重为85.4%，较Q2小幅下行0.2个百分点，表明整体信用资质并未出现明显变化；AA+主体债券持有市值比重为8.1%，小幅上行0.1个百分点，AA和AA-主体持有市值比重分别为4.5%和1.7%，分别较上月下行和上行0.2个百分点；其他评级主体比重相对较低。



利率债方面，通过对三季报中披露的前五大重仓债券中的利率债品种进行梳理可以发现：（1）从基金持有数量来看，“21国债01”被累计339只基金持有，持仓总市值126.99亿元，此外“21国债06”、“21国开06”、“21国开03”以及“21国开10”持有基金数位列2至5位，持有基金数均超过200只；（2）从持仓总市值来看，“16农发05”持仓总市值648.6亿元，显著高于其他债券，“18国开05”与“19国开14”持仓市值位列2至3位，分别为636.33亿元与559.41亿元；（3）从持仓市值占债券余额比重来看，该部分债券大多发行规模较低，且持有基金数相对较少，我们从中筛选出余额大于100亿元的债券后发现，“国开1901”的持仓比重为80.7%，持仓市值92.76亿元，“13进出21”持仓比重为55.9%，持仓市值153.76亿元，其余3至10位债券持有比重均在40%以上。







可转债方面，据Wind统计，三季度可转债与可交换债共计重仓持有366只，合计持仓市值约1803亿元，其中可转债350只，持仓市值约1505.7亿元，可交换债16只，持仓市值约297.3亿元。分行业来看，银行业可转债（含可交换债）持仓总市值478.7亿元，显著高于其他行业，其他行业中，采掘、公用事业、交通运输以及非银交融持仓市值均超百亿元，分列2至5位。



基金久期方面，根据基金三季度披露的前五大债券持仓明细，以对应基金债券类资产持仓市值为权重，我们大致测算出三季度债券型基金债券组合久期的加权平均值为2.28年，较二季度上行约0.20年，同时也是年内首次上行。9月末中债10年国债到期收益率为2.8776%，较二季度末下行约20个bp，整体来看，久期变动方向与利率走势仍保持明显的负相关关系。



2. Q3债券型基金表现

2.1. 基金指数表现

三季度债券型基金延续平稳表现。截至三季度末，Wind债券型基金指数（885005.WI）收于2778.16点，较期初增长41.33点，涨幅为1.50%，期间内最大上涨1.92%，最大回撤-0.47%，整体仍处于平稳上行态势。



分基金类型来看，混合债券型一级/二级基金指数区间涨幅较高，分别为2.76%与2.53%，其中二级基金指数经历明显回撤，最大回撤为-2.28%；纯债基金指数表现平稳，其中中长期纯债型基金指数涨幅相对较高为1.26%，短期纯债型基金指数表现平稳，几乎不存在回撤；偏债混合与灵活配置型基金指数表现较差，其中灵活配置型基金区间涨幅为负，且区间波动较大，最大上涨与最大回撤幅度均明显高于其他类型基金指数。从指数走势来看，各类型债券基金走势与整体基本一致，纯债基金波动幅度显著较小，混合型基金波动明显较大。





2.2. 各类型债基持仓梳理

三季度债券型基金合计持有债券类资产76868亿元，其中中长期纯债型基金持仓市值达到50820亿元，仍为债券型基金的主导类型，其他各类型基金持有的债券类资产市值均未超过万亿；而从增速来看，中长期纯债型基金持仓市值环比增速为10.4%，仅高于被动指数债券型基金与灵活配置型基金，其他类型基金环比增速均接近或超过20%，其中混合债券型一级基金与混合债券型二级基金持仓市值增速均在28%以上。



分券种来看，主要基金类型中，中长期纯债型基金各券种持仓比重未发生明显变化；短期纯债型基金对政策性金融债有明显减持，同时增持了短期融资券与中期票据；混合一级与混合二级基金对企债与中票均有所减仓，同时增加了对政策性金融债的持有，二者均对可转债有10%以上仓位，其中混合一级可转债的持仓比重有小幅回落；偏债混合型基金对企债有一定减持，同时增持了政策性金融债；灵活配置型基金对中票和转债均有一定增持，同时减持了短融和存单。各类型债券型基金的持仓结构分布如表7所示。





3. 国债期货持仓梳理

据Wind统计，三季度国债期货持仓合计4724手，持仓名义市值合计52.2亿元，较二季度减持1066手，减持名义市值6.4亿元。整体来看，国债期货持仓在今年一季度到达历史峰值的8366手，而后逐渐回落，从历史同期来看，三季度国债期货持仓仍高于去年同期。



分基金类型来看，中长期纯债型基金仍为主要持仓基金类型，Q3累计持仓3721手，较Q2小幅回落，占总体比重约79%，其次是偏债混合型基金，持仓687手，自Q1以来明显回落；其他基金类型中，混合债券型二级基金、灵活配置型基金以及短期纯债型基金分别持有177手、100手与39手，持有规模相对较少，其中短期纯债型基金持有规模较Q2明显回落。



4. 风险提示

国内外疫情反复，经济表现超预期，宏观政策超预期

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作者：债文新说