2021年债券基金的坑和收益

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2021年，表现最好的还是可转债市场，本身的中小盘结构性行情叠加债券市场的牛市使得可转债基金表现优异，但是2022年难以维持甚至风险远远大于收益。 本文就2021年的债券基金市场进行一些分析。债券市场整体收益率春节前由于资金面主导波动，年中有小幅波动，但是整体收益率均为下行。同时中长期纯债型债券基金市场也是迎来了管理人收益的分化，2021年中长期纯债整体收益均值3.97%（不含可转债），最大回撤-0.7%，整体分化较为明显，最高收益可达7.58%（德邦锐兴A），最低收益是-24.62%（民生加银鑫享A）。

纯债业绩分位数	2021年收益情况%
25%	4.74
50%	4.06
75%	3.58

那么接下来我们来回顾2021年债券基金市场的超额与踩坑。主要的超额与踩坑的四个关键词：房企、国企过剩、城投抱团和二级资本债（或永续）。

（1）房企的流动性危机（坑）

自三条红线的发布，房地产企业9月份以来持续发酵，首先是恒大财富出现兑付困难，9月23日公司延期支付美元债利息，到10月4日花样年华公告美元债触发实质违约；11月1日阳光城对旗下美元债及境内ABS寻求展期；11月4日佳兆业理财产品出现兑付困难；11月29日奥园供应链ABS展期；12月以来又先后有富力、荣盛发展等涉及美元债展期事项。房企流动性危机扩散引发地产债价格大幅调整等等不一而足。

那债券型基金受到影响的典型，譬如民生加银基金，旗下多支债券型基金踩雷房地产，包括恒大地产等。首先看民生加银添鑫纯债，自2021年9月底开始下跌，回撤幅度达到-23.05%，与地产持仓高度相关，从其季报披露的公开持仓中，也可以看出对地产债的偏爱。民生加银的债券型基金踩雷不少，也直接影响了民生加银的FOF产品业绩，对于于善辉这位资深老将的业绩，也是影响颇大。所以对于基金公司的FOF，更倾向于投资公司内部基金的，显然可以全市场选择基金，不受公司制度限制的FOF产品更有优势，不然难免遭受到由于公司整体考虑而导致的损失。





（2）国企过剩产能（坑与超额）

自永煤负面冲击后，今年上半年各部委和地方出台多项政策维护国企融资稳定。外加今年大宗商品，以动力煤期货为例，9-10月涨幅在50%以上，使得“剩者为王”的国企过剩产能信用利差迎来了一波修复行情，高等级过剩产能信用利差压缩明显。经过尽调，华泰柏瑞季季红在今年7月份收益明显领先其它债券基金，是做了一波过剩产能的高等级信用利差压缩获得的超额收益。



在“剩者为王”的过剩产能的投资机会中，也有“危”。譬如以做信用挖掘为主的刘小平，其管理的债券基金银华信用精选18个月，1月份明显回撤，幅度达到-7.48%，后至3月份开始明显反弹，涨幅约3.06%。分析其走势原因，必定是持仓了过剩产能，其中有评级下沉的过剩产能企业。以其季报披露持仓来看，曾经重仓16晋焦煤MTN001等代表，对其收益表现有明显影响。



（3）城投抱团（超额）

2021年城投监管政策密集推进，包括（1）上交所、深交所发布债券审核新规（3号指引），结合2020年末的“红橙黄绿”分类监管，严控尾部城投风险。（2）将土地使用权收入划转税务部门征收，土地出让金灰色操作空间受到压缩；（3）15号文发布，严禁新增或虚假化解地方政府隐性债务，并限制流动性贷款或流动资金贷款性质的融资等等；除城投监管趋严外，下半年土地市场热度下行导致部分区域土地出让收入锐减，以及局部区域城投负面舆情增多，市场对于尾部城投的信用风险较为担忧，城投债投资高度抱团于财政实力强、债务管理能力高的地区。

债券基金中，对于城投投资持仓重，研究深入的基金公司以鹏华基金为代表，刘涛的鹏华丰融为代表，持仓中大量的城投债，收益和回撤极度稳定，就是因为流动性等原因，暂停申购和赎回。

（4）永续债和二级资本债受追捧（超额）

在信用分化、优质资产缺乏的背景下，2021年机构加大品种利差的挖掘，高等级银行次级债（包括永续债和二级资本债）受到追捧，永续债和二级资本债利差持续下行明显，在8月份受理财监管趋严的影响，以长期限为主的二级资本债收益率出现短债调整，10月份后收益率持续下行。





债券基金中，在我们的研究跟踪中，最早发现持有银行永续债的基金经理是招商基金的马龙，在其披露的持仓中，最早在2019年三季报中，发现其持有比例较高的19中国银行永续债01等。另一个阶段性超额收益明显的基金是南方基金的杜才超，南方丰元信用增强，从永续债到二级资本债的重仓，基本都踩在了点上。自2021年一季报披露重仓持有21邮储银行永续债01，到2021年3季报重仓21建设银行二级01，从业绩表现上本阶段涨幅明显。

以上，是对2021年债券市场与债券基金的坑和超额的分解。展望2022年，债券本身收益率已经很低，其实可以从理财产品的收益逐渐降低看出来端倪，2022年收益预期不会很高，同时可转债的估值也非常的贵，所以2022年整体预期收益3%-3.5%左右。债券基金本身是一项专业的事情，弄不好会造成巨大损失。持续跟踪城投债的尾部风险暴露、信用债品种“下沉”的幅度和对地产债（包括应收账款等ABS）。



           

               
作者：躺平的智慧