货基、债基四季度重仓债券调仓分析

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各路基金的四季报也出了，咱来看看货币基金、债券基金四季度持仓以及相较于三季度持仓的变化。

本文亮点

        货币基金在2021年四季度增加了平安银行等股份制银行发行的同业存单持仓比例，削减国有六大行发行的同业存单持仓比例。看起来货币基金风险偏好在四季度提升了一些，这也许是因为四季度较为宽松货币政策。



        2021年四季度债券基金风险偏好看来也得到了提升，转债仓位猛增，二级债券也被增持。



        前段时间各大基金公司声称回购自家基金，但有一种基金强迫基金公司自己认购部分基金份额并锁定一段时间，那就是发起式基金。然而，发起式债券基金相比非发起式债券基金更喜欢重仓二级债券、小微债、中期票据。咱可能觉得“基金公司持有部分份额并锁定”会让他们更谨慎，但单从重仓债券类型上看，基金更喜欢冒险了。



        债券基金四季度削减了疑似城投债在重仓债券的占比，货币基金也一样。看起来基金经理们觉得城投债“不香了”。



本文不足之处

        本文所有数据来源于天天基金网，基金若有多类份额只统计A类份额。

        利用所有货币基金持仓数据中对重仓债券市值加总除以重仓债券仓位加总可以推算出货基总规模在5.6万亿元左右，但重仓债券市值披露仅在0.73万亿元左右，货币基金前十大重仓债券可能不太能完美描述货币基金全貌。

        用同样的方法可以推测出天天基金网有记录的债券基金总规模在6.6万亿元左右，重仓债券市值披露占其中3.1万亿元，债券基金重仓债券披露可以较好地展现债券基金持仓情况。当然，我们也可以发现东方财富天天基金网并没有把全体债券基金记录完全，毕竟现在债券基金总规模肯定超过6.6万亿。

第一部分：货基重仓债券分析

        同业存单（75%左右）是货币基金的“奶茶茶底”，政策性金融债（15%左右）、国债（5%左右）是“果葡糖浆”，超短期融资券、短期融资券就是“波霸”。



        2021年四季度货币基金总体上在前十大重仓债券中加重了国债的配置权重，其他大类资产仍沿袭三季度持仓配比。



        不过，占据75%前十大重仓债券持仓市值的同业存单发行主体有些变动，看起来货币基金的风险偏好有所提升——放弃一部分中农工建交邮的同业存单，增持一些股份制银行、农商行和外资银行的同业存单。鄙人愚见：四季度较为宽松的货币政策让货币基金风险偏好提升。





        如果未来有黑天鹅（比如大规模房贷断供）影响了下边银行偿债能力，货币基金可能会被牵连。



        看起来平安银行和民生银行的同业存单很香嘛。



        中农工建交邮发行的同业存单虽然更加安全但收益率不一定好，农商行、城商行收益率好但不那么安全（想想货币基金亏本有多么刺激，基金公司的快递柜/传达室会被基民寄过来的刀片塞满的），收益率与风险权衡后导致中型股份制银行发行的同业存单最受欢迎。

         顺带一提，疑似城投债的债券变少了。这是2021年四季度疑似城投债持仓，持仓市值单位：万元。



        这是2021年三季度的情况。



第二部分：债基重仓债券分析

        债券基金的“奶茶茶底”从同业存单变成了政策性金融债，承担着更大的利率波动风险（久期）的同时也向更高收益率发起冲击。





        债券种类上，可转债、二级债券四季度被增持。二级债券偿还能力确实在一般债券之后，但还是那句话——对公募基金来说，持有二级债券、信用风险缓释凭证（类似于美国次贷危机之前玩的CDS）、股指期货这一行为并不危险，但给风险承受能力低的客户推荐就很危险，也很可耻。



        发起式基金相比于非发起式基金更愿意重仓二级债券、小微债与中期票据，其可能会带来更大的债券违约风险与利率变化后价格变动风险。发起式基金总喜欢宣传“基金公司会认购一部分并锁定一段时间”吸引风险偏好更低的客户，但至少从重仓债券上看，发起式基金与其说是与投资者“同穿一条裤子”，不如说是与投资者一起在一条更湍急的河流中。



        这不是去年四季度才有的情况，三季度也一样。



        有的债券基金对赎回时间有限制，比如每月固定几日开放申赎（定开）或者依据投资者购买时间滚动开放申赎（滚动）。让我们看看不同申赎时间的产品其重仓债券的区别。



        定开式债券基金持仓大头在政策性金融债。滚动式债券基金持仓很有意思，超短期融资券（一般在九个月以下）、短期融资券（一般在一年以下）叠加中期票据、政策性金融债（最长期限约为十年）。这似乎对应着构建固定收益组合中“哑铃型”持仓结构，与“子弹型”持仓结构一样，是常见的债券组合久期与收益率管理策略，在不同收益率曲线以及变化下各有千秋。



        详细讨论需要引入久期与凸性的概念，并且我只能从债券类型猜测债券久期，进一步证实上边的想法还需要更多数据，我会继续研究。感兴趣的读者可以自行搜索“哑铃型 子弹型”。

        当然，也许“滚动持有”这一看起来方便投资者赎回实则加剧了投资者赎回难度的约定也允许滚动持有类型基金使用“哑铃型”持仓，毕竟“滚动持有”在网上负面评价较多，赎回条款太不友好了——每月滚动持有还好，类似于21天滚动持有这种不零不整的日子，就是难为投资者掰手指头算日子呗。

        最后让我们看看债券基金重仓疑似城投债情况。我们通过观察债券名称中是否含有“城投”、“城建”字眼来推测其是否疑似为城投债。



        债券基金在四季度还是近乎全面的压降了疑似城投债持仓市值与持仓占比，看起来各大债券基金的基金经理用实际行动向市场证明了：城投债，我看——不行。



后记

（一）

        这篇文章的数据我虎年年初就准备好了，这几天忙着实习的事情（基金投资者申赎基金行为分析）所以拖到现在。我怎么分析的？几百万行数据肯定用Excel里自带的Power Pivot喽！虽然Excel单个表格最多只能有约104.8万行，但Power Pivot里最多可以容纳几亿行数据，并且里边的数据透视表比一般Excel数据透视表要快许多倍。



（二）

        Excel也有类似于提取子字符串功能的公式，FIND()与MID()嵌套即可以把同业存单的发行主体（银行）截取出来。顺带一提，Excel也有类似于异常捕获的公式，ISERR()，其与FIND()嵌套可以判断特定字符串是否含有子字符串，比如确认债券名称中是否有“城投”与“城建”字眼。

      

               
作者：谁是我们