天风·固收 | 货基规模增长加快-货币基金2021年四季报点评

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摘要
（1）2021年四季度货基变化：
总体看，2021年四季度货基规模较此前几个季度而言增长加快。
从机构同业链条角度分析，年底同业存单发行和净融资规模提升并超过一般季节性、发行利率上行，一方面与最近专项债发行而银行相对缺负债有关，另一方面可能与年末临近，商业银行主动补充负债以满足监管要求有关。对应地，货基成为同业存单的资金增量来源。
资产配置方面，货基整体出现加杠杆、加久期以增厚回报的趋势。
（2）货币基金监管新规影响评估：
经初步测算，投资集中度要求（持有一家公司发行的证券市值不得超过基金资产净值的5%）带来调仓压力但不大。
投资组合流动性要求（主动投资于流动性受限资产合计不得超过基金资产净值的5%）或将带来相关货基抛售的资产总和为1504亿，需关注潜在的流动性冲击影响。
组合期限要求（投资组合的平均剩余期限不得超过90天。基金资产净值连续20个交易日超过5000亿元的投资组合的平均剩余期限不得超过60天）带来一定降久期压力。
组合杠杆率要求（投资组合总资产不得超过基金净资产的110%）或将使相关货基在净值不变的前提下，总资产需要减少共计1168亿。
总体上看，新规的主要目的是让“重要货基”降风险、降久期、降杠杆、提高流动性。
对货基底层金融工具而言，同业存单和金融债（不包括政金债）的配置需求将有所下降。从期限角度看，短久期、高流动性资产的配置需求上升。高等级资产配置需求上升，反之，低等级资产配置需求下降。
其中后两点由于数据限制，并没有确切规模，但未来大趋势基本可以确定。
结合当前情况，1月降息过后，央行取向仍是稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，强调“强化跨周期调控”。预计流动性将维持合理充裕，资金利率盯住政策利率运行，也就是DR007围绕2.1%的OMO7天利率窄幅波动。如果稳字当头流动性保持平稳，货基收益率料将不会变化太大。
至于货基规模方面，如后续债市利率展开调整，需关注资金在不同资产类别中的切换；以及同业链条的情况变化。
（3）同业存单指数基金或称为货基的有力竞争产品
四季度以来，多家公募集中申报了同业存单指数型基金。该类基金为新型指数类基金，可迎合投资者对短久期、低波动产品的需求。据证监会1月7日披露的最新数据，已正式获批的同业存单指数基金产品6只，尚在受理中的同业存单指数基金产品86只。
同业存单指数基金所具备的一系列特点，有望使其成为货币基金的有力竞争者。与货基相比，同业基金年化收益率更高、久期更长，且收益仍较为稳健，或对货基规模形成一定分流效应。其满足监管要求的市价法估值有望承接一定的监管下资金分流。
风险提示：监管政策不确定性，货币政策不确定性，经济复苏不确定性
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证券研究报告《货基规模增长加快-货币基金2021年四季报点评》
对外发布时间：2022年02月09日报告发布机构：天风证券股份有限公司本报告分析师：孙彬彬 SAC编号 S1110516090003









               
作者：天风研究