一只值得认真关注的固收+基金

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一提起固收+，我们就会想起二级债基、偏债混合型基金或者有绝对收益框架的灵活配置型基金。

但这些基金的基础底层资产是债券，增强收益的部分是权益仓位。如果出现像欧洲和日本一样的零利率甚至负利率，未来通过债券投资实现“固收”的基础可能会面临崩塌。

这时，量化对冲、CTA等不依赖于债券资产的绝对收益策略就显得至关重要了。



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我在《股债双杀时的“固收”之选：公募量化对冲基金》一文中，对公募量化对冲基金做了个较为全面的分析介绍。

量化对冲基金通过建立一个多头仓位同时做空相应的股指期货，将股市的波动对冲掉，只要选股的超额（α），从而实现较为稳定的绝对收益。

理想化的量化对冲策略具有以下风险收益特征：1）跟股票市场的涨跌零相关。股市涨的时候它可能实现正收益，有时候也可能出现负收益；股市跌的时候也是如此。2）跟利率变化同样零相关。利率升降不会对产品净值造成影响。

量化对冲是一个市场中性策略，虽然没有投资大量固定收益证券，但它的表现却很符合“固定收益+”的风险收益特征，不受股债波动方向的直接影响，呈现出更强的全天候效果。

也就是说，量化对冲基金的设计初衷是不靠天吃饭，可以在任何市场环境下都给客户创造绝对收益。而投资偏债混合类固收+产品还存在着需要在股市低迷时选择权益投资、债券低迷时选择债券投资这样的双重择时难题，从这个角度看，量化对冲基金更适合普通投资者。



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海富通阿尔法对冲混合就是公募量化对冲基金中的佼佼者，自成立以来每年都取得了正收益，2015年至2021年7年间的年化收益率为6.96%，2017年至2021年5年间的年化收益率为5.93%，而2015年至2021年期间的最大回撤为6.02%，具备较高性价比。

该基金也于2019年和2020年连续斩获金牛奖。



海富通阿尔法对冲混合基金经理杜晓海，新加坡国立大学硕士，历任Man-Drapeau Research金融工程师,American Bourses Corporation中国区总经理，现任海富通基金公司量化投资部总监，是公募量化对冲领域领军人物之一，2021年底管理基金规模为99亿元。

杜晓海的理想，是做“量化版的价值投资”，不追求超额收益的陡峭，而是追求超额收益的稳定，力争让客户获得长期风险调整后的最好的收益。

他给此类固收特征的基金设定的波动率目标为4-5%，对应6-10%的年化收益率。



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具体到海富通阿尔法对冲混合的投资策略，主要是构建一个沪深300指数增强多头组合，然而再用沪深300股指期货空头对冲。

具体来看有以下特征：

1、从过往定期报告看，通过对比股票持仓市值与股指期货名义持仓市值，基金基本上保持完全对冲，股票市场风险敞口一般保持在10%左右。

2021年基金年报显示，2021年末的股票市场风险敞口为12.71%。

2、基金持仓股指期货以沪深300为主，但有时也会同时持有中证500和上证50指数期货合约；从期限来看以近月合约和季月合约为主，在负基差较大时段会加大远月合约持仓，体现了较强的主动管理能力。

2021年末的期指持仓全部为季月合约。（详见后图：报告期末本基金投资的股指期货持仓和损益明细）

3、多头组合构建方面，相对沪深300指数超配成长或成长价值，低配银行和非银金融，这与杜晓海团队“成长因子靠前、价值因子靠后”的理念是一脉相承的。

基金2021年年报显示，基金股票持仓依然保持超配成长、低配银行和非银金融的特点。（详见后图：按公允价值占资金资产比例大小排序的所有股票明细1-34名）

4、所选股票多头组合以沪深300成份股为主，流动性充裕，策略容量空间较大。







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回看基金年度收益，2021年该基金虽然也获得了正收益，但是跑输了业绩基准0.65个百分点。年报中管理人报告的解释是，“报告期内股票市场波动较大，导致基金跑输基准。”

进入2022年，随着股市的剧烈波动，海富通阿尔法对冲混合不仅持续跑输业绩基准，也创下了基金成立以来的历史最大回撤7.72%。截至2022年4月15日，今年以来的基金回报为-3.89%，显示基金策略短期失效。

其实如果分析基金管理人的投资理念和基金的多头持仓特点，杜晓海的投资风格是偏成长的，而今年以来是价值风格明显占优、成长风格大幅跑输，所以今年以来基金的超额收益为负也就顺理成章了。

如此说来，基金经理都是有投资风格上的偏好的，而如果投资风格不发生漂移，在市场风格总是会发生切换的情况下，中性策略想带来稳定的超额是颇具难度的，因为这个超额会随着市场风格的变化而波动。

所以在成长风格占优的2019-2020年，基金的超额比较明显，基金规模也水涨船高，2020年9月30日该基金规模达到了惊人的145亿元，而到了2021年末，基金规模已经大幅缩水至47亿元了。



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相对而言，在目前这种债券基金收益水平之下，哪怕是与中性策略中的佼佼者海富通阿尔法对冲混合相比较，债券基金的性价比还是更好的。中性策略的量化对冲基金目前就显得比较鸡肋了。
所以目前公募债券基金有近2900只，而公募量化对冲基金只有区区25只！这也显示了目前公募量化对冲基金的尴尬地位。

以下是海富通阿尔法对冲混合与广发中债7-10年国开债指数近3年和近5年的回报对比图。







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但无论如何，利率是经济体的内生变量，随着我国经济体量越来越大，增速变慢是大概率事件，利率越来越低也是大势所趋。

而如果出现零利率甚至负利率，债券基金可能就不会那么“香”了。

在利率不断降低这一过程中，量化对冲这一“备胎”就有逐渐“转正”的可能，迎来它的高光时刻。

所以对量化对冲基金尤其其中的佼佼者保持密切关注，还是很有意义的事，因为说不定哪一天它就可能派上用场，成为我们投资中的“香饽饽”。

本文所有观点和涉及到的基金不构成投资建议，只是我自己思考和实践的一个真实记录，据此入市投资，风险自担。



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作者：懒人养基