《重要货币市场基金产品监管暂行规定(征求意见稿)》解读

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“暂行规定”

2022年1月，证监会发布了《重要货币市场基金监管暂行规定（征求意见稿）》（以下简称“暂行规定”），对外公开征求意见，暂行规定一共五章二十条，首次明确了重要货币市场基金的定义和评估标准及程序，并明确了该类产品的附加监管要求一级相关风险防控和监督管理机制。

一、 暂行规定的出台背景

（一）货币市场基金规模较大，集中度较高

2013年6月余额宝的横空出世，标志着货币市场基金作为现金管理类的普惠金融产品以及公募基金的重要品种之一，开始驶入迅速发展的快车道。自2021年3月以来，全市场货币市场基金规模一直持续保持在9万亿大关以上，占全部公募基金产品规模的占比也长期稳定在40%左右。截至2021年3季度末，全市场共有货币市场基金331只，规模合计9.41万亿元。前30大货币市场基金产品的规模合计达4.83万亿，贡献了全部货币基金总规模的51%以上，其中规模最大的天弘余额宝货币基金便占全部货币市场基金规模的8%左右。货币市场基金呈现整体规模较大，集中度较高的特征。

图1 前30大货币市场基金规模



数据来源：根据wind信息整理

（二）货币市场基金与货币市场的关联性较强

由于货币市场基金主要投资于现金，期限在1年以内（含）的银行存款、债券回购、央票、同业存单以及剩余期限在397天以内（含）的债券、非金融企业债务融资工具、资产支持工具等货币市场工具，与货币市场之间的关联性比较强，当货币市场基金出现大额申购与赎回等情况，则基金管理人在进行相应的调仓、变现等操作过程中，很容易会对货币市场产生较大影响。

因此，考虑到货币市场基金体量大，集中度高，容易对市场产生系统性影响，同时鉴于个别货币市场基金规模较大或投资者数量较多，为进一步提升重要货币基金管理人抗风险能力，增强产品韧性，确保投资者投资的安全性和流动性，证监会研究起草了暂行规定。

二 、重要货币市场基金的认定

根据暂行规定的要求，重要货币市场基金是指因基金资产规模较大或投资者人数较多、与其他金融机构或金融产品关联性较强，如发生重大风险，可能对资本市场和金融体系产生重大不利影响的货币市场基金。重要货币市场基金的认定需要经过基金管理人向证监会上报入选参评名单、证监会对上报参评产品予以评估、确定最终名单并予以公示等环节。评估标准主要包括规模、关联度、可替代性和复杂性四方面指标。对于规模和投资者数量已连续3个月不符合条件的产品，将会被移出重要货币市场基金名单。

重要货币市场基金评估标准
基金资产净值	基金资产净值规模近期变化趋势及潜在上涨幅度。
关联度	基金杠杠比例、杠杠规模、同业业务投资余额等。
可替代性	基金持有证券占对应市场规模的比例，基金份额持有人数量、前十大基金份额持有人及持有份额占比等。
复杂性	基金组合资产变现期限与投资者赎回期限的比值，流动性受限资产占基金资产净值的比例，组合资产潜在估值损失等。

同时暂行规定明确指出，单一基金满足净资产规模大于2000亿元（连续20个交易日）或者投资者数量大于5000万个（连续20个交易日）条件的，应纳入参评范围。截至2021年三季报的数据，严格满足此条件的货币基金只有天弘旗下的余额宝货币市场基金（总规模7645.78亿元）和易方达旗下的易理财货币市场基金（总规模2429.08亿元）。

此外暂行规定还要求，在进行规模或持有人数量统计时，需要将同一基金管理人在同一基金销售机构销售的不同货币市场基金合并计算，按此标准，截至2021年三季报的数据，旗下货币市场基金资产规模超过2000亿的基金公司共有18家。

图2 货币市场基金规模在2000亿以上的基金公司



数据来源：根据wind信息整理

三 、重要货币市场基金附加监管要求

暂行规定从经营投资理念、内部管理要求、交易行为、规模控制、销售行为、风险准备金计提等方面，对重要货币市场基金的基金管理人、托管人和销售机构提出相较普通货币基金更为严格审慎的监管要求。具体如下表所示：

在投资比例限制上，相比于普通货币市场基金，暂行规定对重要货币市场基金提出了更严格的要求，收紧了杠杆率上限、降低了投资于流动性受限资产的比例上限、提升了高流动性资产的占比要求等。

重要货币市场基金附加监管要求
经营投资理念	1）基金管理人应当遵循长期稳健的经营和投资理念。 2）不得盲目扩张基金规模。3）基金管理人的高级管理人员、基金经理等相关人员的考核评价、薪酬激励等不得与基金规模挂钩。4）基金托管人审慎从严监督重要货币基金的投资与运作情况。
内部管理要求	1）基金管理人应当针对性建立健全重要货币市场基金的风险管理体系，设置更为严格审慎的风险控制要求，加大压力测试频次。2）全面加强内部信用评级管理，投资标的和相关决策应当有及时、充分的研究支持。3）相关人员应当具有3年以上岗位从业经历，重要货币市场基金的基金经理不少于2人。4）基金管理人、基金托管人应当建立两处以上应用级灾备系统。
交易行为	不得滥用重要货币市场基金的市场地位和议价能力，不得打压交易对手和融资主体，不得以掠夺性、歧视性定价排挤竞争对手。
投资者结构与规模管控	1）审慎确认大额申购申请，避免出现接受单一投资者申购申请后导致其持有份额超过基金总份额5%的情况。2）依法依规审慎确认巨额赎回申请，并在发生巨额赎回当日向中国证监会报告。3）必要时可采取设定单一投资者单日申购金额上限、基金单日净申购比例上限、以赎回申请规模确定接受申购申请规模、暂停基金申购等规模管控措施。4)基金销售机构应当配合基金管理人做好重要货币市场基金持有人结构管理、规模管控等相关工作。
销售管理	基金管理人、基金销售机构不得片面宣传重要货币市场基金的规模、市场占有率、基金经理、历史业绩和申赎便捷性等，不得对其他基金实施歧视性销售安排。
风险准备金	1）基金管理人每月从重要货币市场基金的管理费中计提的风险准备金比例不得低于40%。2）基金托管人每月从重要货币市场基金的托管费中计提的风险准备金比例不得低于20%。3）基金销售机构应建立重要货币市场基金风险准备金机制，每月从重要货币市场基金的全部销售收入中计提的风险准备金比例不得低于20%。

在投资比例限制上，相比于普通货币市场基金，暂行规定对重要货币市场基金提出了更严格的要求，收紧了杠杆率上限、降低了投资于流动性受限资产的比例上限、提升了高流动性资产的占比要求等。

主要投资指标要求	普通货币市场基金	重要货币市场基金
集中度	持有同一主体发行的证券市值占比不超过基金资产净值的10%。	持有同一主体发行的证券市值占比不超过基金资产净值的5%。
投资评级	不得投资于信用等级在AA+以下的债券与非金融企业债务融资工具。 投资于主体信用评级低于AAA的机构发行的金融工具占比不得超过10%。 货币市场基金拟投资于主体信用评级低于AA+的商业银行的银行存款与同业存单的，需要提交金管理人董事会审议批准，相关交易应并事先征求托管人的同意，并作为重大事项履行信息披露程序。	持仓中债券、资产支持证券、银行存款、同业存单等金融工具的内部信用评级应当为最高级。 基金资产净值连续20个交易日超过5000亿的，应当在3个月内满足正常市场条件下不得开展债券正回购交易的要求。
交易对手管理	—	债券逆回购交易的交易对手的内部信用评级应当为最高级。 以私募资管产品为交易对手的债券逆回购交易余额合计不得超过基金资产净值的10%，相关质押券内部信用评级应当为最高级。并且同一交易对手的债券逆回购交易余额不得超过基金资产净值的1%。
高流动性资产比例	投资组合中持有现金、国债、中央银行票据、政策性金融债以及五个工作日内到期的其他金融工具占基金资产净值的比例不得低于10%。	投资组合中持有现金、国债、中央银行票据、政策性金融债以及五个工作日内到期的其他金融工具占基金资产净值的比例不得低于20%。
流动性受限资产比例	主动投资于流动性受限资产的规模合计不超过基金净值的10%。	主动投资于流动性受限资产的规模合计不超过基金净值的5%。
银行存款	投资于有固定期限银行存款的比例不得超过基金资产净值的30%，但投资于有存款期限，根据协议可提前支取的银行存款不受此比例限制。	投资于有存款期限的银行存款不得超过基金资产净值的50%。
平均剩余期限	投资组合平均剩余期限不得超过120天。	投资组合平均剩余期限不得超过不超过90天。 基金资产净值连续20个交易日超过5000亿的，应当在3个月内满足投资组合平均剩余期限不超过60天的要求。
杠杆率	基金总资产不得超过基金净资产的140%。	基金总资产不得超过基金净资产的110%。

四、重要货币市场基金的风险处置

有别于之前相关法规中将基金产品的管理人作为主要承担产品风险处置义务的责任主体，暂行规定则针对重要货币市场基金的管理人，管理人主要股东、实际控制人，基金托管人和基金销售等主体，从风险应对预案、重大风险处置和流动性支持等方面也提出了相应的风险应对处置责任义务。

l 风险应对预案：基金管理人应当会同基金管理人主要股东、实际控制人、基金托管人、基金销售机构等主体，共同制定合理有效的风险应对预案，对重要货币市场基金不同程度风险情形下的应对方式和资金来源作出具体安排，并定期评估跟新。

l 重大风险处置：重要货币市场基金发生重大风险时，证监会将会同相关部门成立风险处置小组，基金管理人及相关市场主体应当根据风险处置小组要求，积极稳妥实施风险处置工作。同时基金管理人在风险处置期间，还被限制进行相关可能影响风险处置能力的行为，包括限制董事、监事、高级管理人员及主要责任人的薪酬，禁止向股东分红，不允许对外新增提供借款、担保或者进行重大投资等。

l 流动性支持安排及损失赔偿：基金管理人应当与主要股东、基金托管人等签订协议，约定当重要货币市场基金出现巨额赎回等情形时，可通过质押回购交易等方式提供短期融资支持。另外，经中国证监会认可，基金管理人、基金托管人和基金销售机构的风险准备金可以用于重要货币市场基金的流动性支持。基金管理人、基金托管人和基金销售机构因违法违规、违反基金合同、操作失误或技术故障等原因，给基金财产或者基金份额持有人的合法权益造成损失，依法应当承担赔偿责任的，可以优先使用风险准备金赔偿。

五、市场影响

部分头部货币市场基金为了符合暂行规定中相关降久期、降杠杆、降风险、提高流动性等方面的要求，在后续进行的持仓调整操作过程中，产品收益率不可避免的会有所降低，进而有可能会对产品规模产生一定冲击。而作为不受暂行规定约束的中小货基，有可能会由于投资操作空间相对灵活，能够获得相对更高的产品收益率，进而有望吸引更多的资金流入。此外，中短债基金等短久期、高等级、高流动性的货币基金替代类产品的需求也有可能会得到提升。

风险管理部  杨兆博

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作者：财通合规之窗