【票据研究】货基加杠杆、配信用—2022年5月票据市场月报

刘金栋

作者：何帆, 鲁政委



历史回顾：4月票据利率整体下行，月末最后一周，各期限票据利率加速下行，短端票据利率再度回落至1%以下，表明疫情对4月信贷投放造成明显影响。

近期动态：近期，货币基金发布了第一季度报告，2022年3月末，全市场货币基金的合计净值规模突破10万亿元。年初以来，货币基金和票据资产的相对收益如何？货币基金的资产配置有何变化？

年初以来货币基金收益率跟随NCD利率回落，除1月末时点外，考虑税收、资本占用后的票据收益率持续低于货币基金收益率。截至4月29日，经税收和资本占用调整后的3个月股份行NCD利率、3个月国股银票转贴收益率和货基收益率分别为1.25%、0.17%和1.59%。

年初以来，在流动性宽松环境下，货币基金加杠杆、增配信用债，增厚产品收益。2022年3月末，货币基金杠杆率为107.70%，较2021年末进一步上升；3月末货基持仓中的短融超短融较上年末增加1322亿元，占比由10.81%提升至12.76%。4月货基继续净增持信用债，净减持NCD。

4月降准对银行长期负债形成补充，4月NCD量价同步下降。5月流动性仍将保持较为宽松的格局，1年期股份行NCD利率和MLF利率的倒挂仍将持续一段时间，不过，政府债的发行放量将加快回笼流动性，预计1年期NCD利率将温和抬升。

未来展望：对于票据利率而言，5月信贷投放可能仍受到疫情的影响，尤其是按揭投放受商品房销售的影响较大，预计5月票据利率走势仍偏弱，但5、6月的专项债发行加快可能带动基建融资的继续回暖，疫情影响结束后总体信贷需求将逐步回升。
近期，货币基金发布了第一季度报告，2022年3月末，全市场货币基金的合计净值规模突破10万亿元。年初以来，货币基金和票据资产的相对收益如何？货币基金的资产配置有何变化？ 一、本期关注：货币基金加杠杆、配信用 4月票据利率整体下行，月末最后一周，各期限票据利率加速下行，表明疫情对4月信贷投放造成明显影响，截至4月29日，3个月国股银票转贴收益率收于0.65%，和3个月股份行NCD利率倒挂140bp。 对比年初以来票据资产和货币基金的收益率，除1月末时点外，考虑税收、资本占用后的票据收益率持续低于货币基金收益率。截至4月29日，货币基金7日年化收益率的平均值为1.88%，调整后的3个月股份行NCD利率、3个月国股银票转贴收益率和货基收益率分别为1.25%、0.17%和1.59%。




货币基金加杠杆、增配信用债，增厚产品收益。 2022年3月末，货币基金杠杆率为107.70%，较2021年末进一步上升；在1月和4月流动性宽松期间，货币基金均有明显的加杠杆行为。与债基操作类似，第一季度以来货基同样增配信用债来增厚收益，3月末货基持仓中的短融超短融较上年末增加1322亿元，占比由10.81%提升至12.76%；从二级交易数据来看，4月货基净增持1163亿元信用债，净减持354亿元NCD。









4月降准对银行长期负债形成补充，4月NCD发行需求下降，NCD一级净融资转负。 4月NCD发行规模为18,083亿元，略低于到期量，净融资为-634亿元。由于4月降准释放了长期流动性，银行NCD发行需求下降。预计5月流动性仍将保持较为宽松的格局，NCD利率和MLF利率的倒挂仍将持续一段时间，不过，政府债的发行放量将加快回笼流动性，预计1年期NCD利率将温和抬升。





对于票据利率而言，5月信贷投放可能仍受到疫情的影响，尤其是按揭投放受商品房销售的影响较大，预计5月票据利率走势仍偏弱，但5、6月的专项债发行加快可能带动基建融资的继续回暖，疫情影响结束后总体信贷需求将逐步回升。 二、4月票据市场回顾 4月信贷投放受疫情影响明显，月末各期限票据利率均大幅下行；票据交易较为活跃，4月票据交易发生额创下8.5万亿元的历史新高。 从票据市场的一级和二级交易规模来看， 2022年4月1日-28日，票据承兑发生额为19009亿元，票据贴现发生额为15066亿元，票据贴现比例（贴现发生额/承兑发生额）为79%；票据交易（含转贴现、质押式回购和买断式回购）发生额为85217亿元。 从不同期限的票据转贴现利率和收益率来看， 4月29日，3个月、6个月和1年期国股转贴现利率分别为0.65%、1.11%和1.35%，较上月末分别下行179bp、下行117bp和下行80bp；3个月、6个月和1年期国股转贴现收益率分别为0.65%、1.12%和1.37%，较上月末分别下行180bp、下行119bp和下行83bp。 从不同承兑主体的票据转贴现利率和收益率来看 ，4月29日，3个月国股和城商银票转贴现利率分别为0.65%和0.75%，利差为10bp；3个月国股和城商银票转贴现收益率分别为0.65%和0.76%，利差为10bp。 从票据转贴现收益率和NCD利率的关系来看 ，4月29日，3个月国股转贴现收益率和股份制银行NCD利率分别为0.65%和2.05%，利差为-140bp；6个月国股转贴现收益率和股份制银行NCD利率分别为1.12%和2.25%，利差为-113bp；1年期国股转贴现收益率和股份制银行NCD利率分别为1.37%和2.4%，利差为-103bp。


















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本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。





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作者：兴业研究宏观