增强型ETF是什么基金?

郭光庆

时超过两年，此类场内创新产品终于在国内市场正式落地。这也标志着国内ETF产品线的进一步丰富。借此事件，我们来谈谈ETF基金的现状。

01

何为ETF？

ETF，即Exchange Traded Fund，交易型开放式指数基金。顾名思义其最重要的三个特征：可以进行实物申购赎回；追踪特定指数；可以在二级市场上买卖。

投资者可以通过持有ETF份额，间接地持有一篮子证券。但是在申购和赎回中，用于换取ETF份额的并非现金，而是由ETF持仓生成的一篮子证券。这意味着ETF的持仓信息高度公开，且披露频率远远高于一般开放式基金。

在申赎之外，ETF份额还可以在二级市场上进行交易（和股票别无二致），这大大增强了份额的流动性（这也是ETF套利可行的基础）。而且二级市场交易发生在份额持有人之间，对基金份额总数不产生影响，对基金资产管理造成的干扰很小。



二级市场上的ETF  截图来自通达信

国内ETF发展简史



我国ETF市场发展进程  数据来源：wind 光大证券

截至2021.8.31

2004年我国首只ETF，华夏上证50ETF（510050）成立，但直到2011，也仅发行了37只ETF，其中14只为宽基ETF，13只行业主题ETF13，10只为Smart Beta ETF。

2012年是我国ETF市场发展历程中意义非凡的一年：华泰柏瑞沪深300ETF、嘉实沪深300ETF和华夏沪深300ETF相继成立，三只基金合计首发规模约529.05亿元。宽基ETF发行引领我国ETF市场进入第一次规模迅速上升期。

2018年以来，博时、华夏和银华基金同步发行政策导向意义明显的跟踪中证央企结构调整指数的ETF（000860.CSI），获大量机构投资者资金配置。这一年，行业主题产品规模同比增长162.47%，远高于宽基产品的48.72%。自此，行业主题ETF迅速发展壮大起来，我国ETF市场迎来第二次规模迅速上升期。

02

我国ETF市场的特征

首先，我国ETF发行市场长期以宽基产品为主线，如沪深300等指数（这种情况下先发产品有明显优势，后入局者很难实现超车）。但近年来，传统宽基指数ETF发行渐显颓势，新兴成长指数倍受发行人青睐。



2020年科创ETF 2021年双创ETF获发行火热

数据来源：wind 光大证券

第二，行业主题基金已逐渐成为ETF发行和存量市场的主流产品类型。截至2021年8月31日，行业主题ETF规模高达3892.52亿元已经超过宽基ETF。随着投资者借助行业主题ETF参与A股板块轮动行情，行业主题产品的合计规模占比会不断提升。

近年来随着行业主题基金发行速度加快，赛道日益拥挤。基金公司为了争夺赛道主动权，进一步加快发行节奏，产品重复跟踪指数情况愈加普遍。虽然行业主题ETF规模占比很高，但首发规模却不断缩水。

其三，在海外备受欢迎的Smart Beta ETF在国内认可度仍待提升。Smart Beta本质上还是被动型指数，且策略是保持不变的。截至2021年11月19日，国内市场Smart Beta ETF产品保有量308.19亿元，以红利ETF居多。



国内Smart-Beta ETF产品规模和比例 截至2021.11

数据来源：wind 光大证券

Smart Beta ETF在板块轮动较快的A股市场中表现并不出众（虽然明显优于宽基指数，但相比于一些行业主题型ETF没有比较优势），这也是制约其规模扩张的因素。



Smart Beta ETF vs 宽基/行业ETF

数据来源：wind 光大证券

最后，近年来跨境ETF规模扩张加快。由于港股市场整体估值水平较低，受到内地投资者青睐，沪港深ETF成为较佳的投资和配置工具。今年前8个月ETF市场已发行跨境ETF 共28只，其中19只为跨境行业主题产品，覆盖科技、互联网、医疗保健、创新药、人工智能等多个产业。

03

增强型ETF又有何不同？

根据投资策略的不同，ETF主要可分为主动投资型和被动跟踪型。增强型ETF属于主动管理ETF的一种，介于ETF和普通指数增强基金。

与指数增强型基金相比，指数增强ETF的优势在于更高的资金使用效率、更灵活的交易制度和更低的管理费用方面。

由于拥有了ETF的特征，与普通指数增强型基金相比，增强型ETF可以在二级市场直接交易，工具性更强，交易更便捷，甚至可以日内择时。交易价格可能与基金估值有所不同，会有一定的折溢价。而指数增强基金则只能以当日估值进行申赎。

由于ETF还需盘中披露参考单位基金净值IOPV，投资者可基于ETF的参考净值与实际交易价格之间的价差折溢价进行场内套利，为投资者提供更多的操作工具。

为应对投资者的申购和赎回，指数增强基金往往也难以做到全仓操作，相较之下ETF资金利用率更高。

在费率结构方面，根据海外主动ETF的经验，费率介于主动管理基金和被动ETF之间。

而对比普通指数型ETF，市场上的普通指数ETF产品多为通过被动跟踪指数获取标的指数的β收益，而增强型ETF更能发挥基金管理人的主动投研能力，无需完全复制指数成份股，力争在控制指数跟踪误差的基础上，获取超越指数的α收益。



各类ETF以及指数增强策略之间的异同

总之，增强型ETF在保证一定跟踪误差的基础上力争获取超额收益，同时具备流动性好、费率低的特点。长期看，增强型ETF在FOF-LOF基金之后进一步丰富场内基金投资品种，满足更大范围的投资者需求，完善国内基金公司产品条线，为投资者提供更加多样化的投资工具。

内容参考丨光大证券、国泰君安、国信证券

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作者：晨溪资本