一文搞懂债券基金(深度长文)

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债券基金这个东西，长久以来都没怎么进入我们的视野。

原因主要有两个：

第一个是因为它的预期收益率不高，只有4%-6%左右。很多同学买基金都是冲着搏高收益去的，都跑去买股票类的基金了；

第二个是因为债券基金有波动，持有三五个月都有可能是亏钱的。

所以图安心的同学之前也不会选债券基金，而是去买银行保本理财了，没波动、还保本，多好。

但是呢，2018年的时候国家发布了大资产新规，保本理财时代结束了。

大家从保本理财里退出来的钱没地方去，这才有了债券基金的用武之地。

一、债券的分类

债券，就是一张标准化的借条。

根据不同的分类维度，可以把债券分成多种类型。

就像是幼儿园里的一群小朋友，可以根据性别分为男生和女生，也可以根据年龄分为大班、中班、小班，也可以根据兴趣爱好分为足球班、篮球班、舞蹈班。

其实都是同一群小朋友。

我来介绍两种比较有用的分类方式：

第一种，根据债券的违约风险来分，可以分为利率债和信用债。

利率债，就是这个债券像存银行一样，基本不会违约，是用国家的信用做担保的。

比如，国债（财政部发的）、政策性银行债（国家开发银行、中国进出口银行、农业发展银行发的），央行票据（中央银行发的）等等。

如果是地方政府发，可以算是准利率债。

利率债，由于风险低，所以收益率肯定也会低一些。

信用债，就是企业发的债券了。

那这债券会不会违约，就看企业的财务状况了，因此信用债的风险等级之间的差别也很大。

信用债风险大一些，因此收益率也会高一些。

第二种分类方式，是根据交易市场来分，可以分为交易所市场债券和银行间市场债券。

交易所市场是指我们买股票的上交所和深交所，都是1990年成立的。

那时候，商业银行买卖债券，也是在交易所市场来买卖。

但是后来发现啊，商业银行的钱进了交易所，就不是只买债券了，还经常趁机炒股。

炒股风险太大了，管又管不住，不管又不行，于是在1997年弄了一个银行间市场，商业银行只允许在这个市场买卖债券。

银行间市场是没有股票的，所以不用担心钱跑去炒股。

后来这个银行间市场的规模越来越大，不光是银行，保险公司、证券公司、基金公司都在这买卖债券，其交易的债券数量、规模，远远大于交易所市场了。

所以说，银行间市场才是债券市场的主流市场。交易所市场上卖的债券反倒是很少。

还有一类交易市场，叫柜台债市场，就是指银行网点给大爷大妈卖国债的那种，这就太小众了，不多说了。

说到这要插一句，之前有同学问：为啥要去买债券基金，而不是我们自己去买债券呢？

就是因为：大部分债券都在银行间市场交易，我们个人根本买不到。

就算是交易所市场的债券，不少债券也要合格投资者才能买，要求个人拥有金融资产500万。

所以，对于个人投资者来说，要买债券还是买债券基金吧，至少不要500万的门槛。

二、债券市场的牛熊

债券市场的牛熊和股市的展示方法不太一样。

股市是搞一个指数，比方说我们常念叨的上证指数。

上证指数一直涨，就是牛市；上证指数一直跌，就是熊市。

而债券市场却不用指数来展示，而是看十年期国债收益率。

十年期国债收益率就是：还有十年就到期的国债的年化收益率。

什么是国债的年化收益率呢？我来举个例子（大致是这个原理，大家领会精神就行了）。

比如，一个债券面值100元，利息是3元，还有一年到期。你用100元把它买了，一年之后还你103元。你买它的时候，它的到期收益率是3%。

如果这个债券跌了，跌到99元，利息还是3元，你花99元买了这个债券，过一年会还你103元。

你买它的时候，它的到期收益率是 （103-99）/99=4.04%。

大家看到了吧，债券的价格跌了，会导致它的到期收益率变高。

反过来说，到期收益率变高，也就是意味着债券跌了。跌得多了，就跌成熊市了。

我们一起看下十年期国债的到期收益率历史图：



看这张图的时候要注意，收益率涨了是债券熊市，收益率跌了是债券牛市。

可以看到，债市的熊市时间通常比较短，通常来讲，熊个半年到一年也就见底了。

一到两年的时间，十年期国债收益率基本都会回到最初的位置。

如图上所标，最近的三轮债券熊市是：2013年5月-12月、2016年10月-2018年1月、2020年4月-12月。

如果是比较优秀的债券基金，它的净值想恢复到熊市起点时的位置，很有可能需要一年左右的时间。

这就是为什么我们把债券基金放到中期资金的投资品种里面。

因为短期资金（一年以内）时长太短，没准你运气差，今天刚买完债券基金，明天就开始熊市。

等你要用钱的时候基金净值还没爬回来呢，你又不得不把它卖掉。

这就造成永久性亏损了。

有的同学可能会问：这个十年期国债的到期收益率为啥会有涨跌呢？

国债收益率涨跌受多方面因素影响，其长期因素主要一个国家的GDP增速的变化。

比方说，一个国家的经济正快速增长，每年的GDP增速有10%。

这说明该国家有大量创业、投资的机会，很多人都会去借钱做生意。

只要借钱的利息低于GDP增速，比如7%，最终算下来也就还有的赚。

当该国家的GDP增速逐渐降下来了，比如降到了3%，这说明该国创业投资的机会已经比较少了，很少有人愿意去借钱做生意了。

即便借钱，也需要借钱的利息低于GDP增速，比如1%的利息，最终算下来才有钱赚。

目前十年期国债的收益率，大概是以2.9%为中值，上下波动。前些年是围绕3.5%波动，最近这些年降了，降到2.9%了。

根据发达国家的经验，随着GDP增速的逐渐降低，十年期国债收益率也会慢慢降低。

国债收益率变化的中期原因是国家的货币政策变化。

央行会根据近期的经济情况，选择是加息还是降息。

若最近加息了，老百姓发现把钱存银行更划算，就会卖国债，转而去把钱存银行。

因为卖国债的人多了，国债的价格就降下来了，国债的到期收益率就涨上去了。

以后大家如果买了债券基金，一听说央行加息了，就应该知道：哎呀，最近债基可能要跌一点。

同理，如果央行降息了，那债基最近有可能会涨一点。

国债收益率变化的短期因素则是债券市场的正常波动了。

即便什么都没有发生，债券市场的价格也不会一成不变，价格多多少少，都会有一些变化的。

就像我们每天去菜市场买菜，白菜土豆每天的价格也都不太一样，有涨又跌。

三、什么是债券基金

看完前面这些，再介绍债券基金就比较简单了。

债券基金，就是合同上写明了80%以上资产买债券的基金。

再详细分类，可以分为：

1. 纯债基金，只买债券，不买股票，也不买可转债。

纯债基金里面也可以再细分，分为短债基金和长债基金。

短债基金，主要是买到期时间只剩下1年（短期）或者还有1-3年到期（中期）的债券。

这些债券，因为到期时间比较近了，所以受利率变化的影响较小，它们价格的波动也就比较小。

当然，凡事都有利有弊，波动小了，收益率也低了。

一般来说，优秀的短债基金，其年化收益率能做到年化3%-4%左右。

长债基金主要是买3年以上到期的债券，甚至10年以上到期的债券。

这种债券受利率的变化影响很大，因此收益率也会高一些。此类型中优秀产品的年化收益率在4%-6%左右。

2. 混合债券基金，又买债券，又买股票，又买可转债。

根据基金里对买股票的要求不同，行业里习惯将混合债券基金分为一级债基和二级债基。

一级债基，只打新股，不会跑到股市上直接买股票。

二级债基，可以打新股，也可以直接在股市上买卖股票，股票仓位一般不超过20%。

但是在2012年，主管单位叫停了债券基金的打新，一级、二级债基都不能打新股了。

除了有关打新股的区别不再适用，各家基金公司对一级债基、二级债基里面能买多少可转债，定义也不太一样。

可转债虽然也是债券，但债券持有人可以选择把它转换成股票。

因为有这个特殊功能，可转债的价格波动非常之大。

有时候比股票涨的还快，有时候比股票跌的还多。

有的基金公司把可转债当成债券，有的公司会把可转债单独列出来，与股票并成一类。

这就使得现在市场上一级、二级债基的分类方法，不是很明晰。

比方说有的一级债基，合同上写了“不能买股票”，但它配置了大量可转债，整个基金波动巨大。

有的二级债基，合同上虽然写的是“既可以买股票，又可以买可转债”，但该基金经理比较谨慎。

这两个品种虽然都买了，比例却都很低，整个基金波动也不大。

所以关于混合债券基金，我们要换一个分类方法。

我们要把混合债基里面股票与可转债的比例加起来，拿这个和来计算这个基金的股票类资产比例。

如果一个混合债基里面，股票+可转债的比例大于0且小于等于10%，我们称这种混合债基为保守型混合债基。

由于在纯债基的基础之上增加了10%以内的股票和可转债，所以这种类型的债券基金中的优秀产品，能做到年化收益率6%-7%。

如果一个混合债基里面，股票+可转债的比例大于10%，我们称这种混合债基为积极型混合债基。

由于股票和可转债的比例大幅提升了，所以积极型混合债基的收益就可上可下了。

做得好的产品，年化15%的收益率都有可能做到；做的差的，年化收益率最后搞成负的也很常见。

积极型混合债基收益率高低，主要看股票和可转债选的好不好。

积极型混合债基里有一类特殊品种，叫可转债基金。

它主要的投资对象就是可转债。

可以想象，可转债基金的波动自然也就想可转债一样，非常之大。

因此，我们不能把可转债基金当成传统意义上的债券基金，而是要把它当成股票基金来看待。

我们对可转债基金就不做过多分析了，对于波动承受能力不高的同学，是不能配置可转债基金的。

四、怎么选债券基金呢？

别看债券基金平时我们了解的少，它的数量可不少，全市场的债券基金有几千只。

想从这么老多债券基金里面选出优秀的，确实是个让人头疼的事。

既然可供选择的基金很多，我们的标准就可以定的严格一些。

对于长债基金（短债基金下一节说说）、混合债基，我定的标准如下：

1.基金要在2016年10月1日前成立，因为这个时间是上上轮债券熊市的起始日。完整经历两轮牛熊，才好评判基金成绩的好坏；

2.基金经理也要在2016年10月1日前就开始管理这支基金了。只有这样，基金的业绩才能算成这个基金经理的业绩；

3.基金规模大于5亿，规模太小的基金容易清盘；

4.基金收益在同类产品中名列前茅。基金最好得过大奖（比如晨星奖），基金公司会比较重视得过大奖的基金，会投入比较多的投研资源；

5.基金公司规模大，风控体系完整，以防基金经理乱来。

根据这5条标准，我从2000多支债券基金中选出来一些不错的基金，分别是：

纯债基金（长债基金）：富国信用债债券A/B，易方达信用债债券A；

保守型混合债基：招商产业债券A，鹏华产业债债券；

积极型混合债基：易方达稳健收益债券A，易方达裕丰回报债券。

五、介绍一下这些基金

第一类：纯债基金（长债基金）

1.富国信用债债券A/B（基金代码：000191）

现任基金经理黄纪亮，他是富国基金固定收益策略研究部总经理兼固定收益投资部总经理。

该基金于2013年6月成立，黄纪亮于2014年6月21日开始任基金经理。

自他开始管理基金到2022年4月1日，基金年化收益率5.2%，这个成绩是很不错的。

该基金在2020年获得了纯债型基金的晨星奖。

但我们在看债券基金的成绩时，不能只看收益率，还要看期间的波动情况。

该基金历史上有3次比较大的回撤（回撤，就是涨着涨着又跌了，是波动这个词的又一种表达方式）。

第一次，从2014年11月底到2015年1月底，历时2个月，最大回撤3%。

第二次，从2016年11月初到2018年2月底，历时1年零四个月，最大回撤2.72%。

第三次，从2020年4月底到2021年1月初，历时八个月，最大回撤1.84%。其余1%以内的回撤有多次，就不列举了。

该基金自2014年6月21日到2022年4月1日的净值变化见下图。





2.易方达信用债债券A（基金代码：000032）

现任基金是经理胡剑，他是易方达的副总经理兼固定收益投资业务总部总经理。

该基金于2013年4月24日成立，胡剑从一开始就是这只基金的基金经理。截止2022年4月1日，基金年化收益率4.7%。

该基金在2019年获得了纯债型基金的晨星奖。

该基金历史上有4次比较大的回撤。

第一次，从2013年7月初到2014年6月初，历时近1年，最大回撤5%。

第二次，从2014年11月初到2015年4月底，历时6个月，最大回撤3.3%。

第三次，从2016年11月初到2017年7月中旬，历时八个半月，最大回撤2.34%。

第四次，从2020年4月底到2021年4月末，历时一年，最大回撤2.4%。其余1%以内的回撤有多次。

该基金自成立到2022年4月1日的净值变化见下图。





第二类：保守型混合债基

1.招商产业债券A (基金代码：217022)

现任基金经理马龙，是招商基金固定收益投资部副总监。

这只基金是他2015年4月1日接手的。自他接手，到2022年4月1日，基金年化收益率达到6%。

这个成绩相当亮眼，该基金在2019年获得了普通债券型基金的晨星奖。

这只基金作为一个保守型的混合债基，是可以买一些可转债以追求高收益的。

但从历史的持仓情况来看，它的可转债比例一直非常低。

以2022年4月1日这个时间点为例，基金里不持有股票，而可转债的总比例占基金资产净值才0.35%，几乎等于没有。

另外，就是有关历史回撤数据。

自马龙接手产品之后，本产品最大一次回撤出现在2016年11月初到2017年3月底，历时5个月，最大回撤竟然只有1.54%，比前面说的两个纯债基金的回撤还要小。

其余还有5次小于1.5%的回撤，短则3月，长则半年，基本就走出回撤，重新开始增长了。

这个控制回撤的成绩，确实令人敬佩。

该基金自2015年4月1日到2022年4月1日的净值变化见下图。





这只基金优点很多，但有两个问题需要面对。

第一是这个产品有限购，之前是单日限购5000元，后来逐渐缩小到单日限购2000元，以后没准还会进一步限制。

第二是赎回费较高，持有一年到一年半，赎回费要1%；持有一年半到两年，赎回费要0.5%；持有2年以上才免赎回费。

2.鹏华产业债债券(基金代码：206018)

现任基金经理祝松，是鹏华基金公募债券投资部副总经理。

该基金成立于2013年2月6日，祝松是从2014年3月14日开始接手的。

自他接手以来，到2022年4月1日，基金年化收益率达到8%。

这个成绩比刚刚提到的招商产业债券A还要高。该基金在2020年获得了普通债券型基金的晨星奖。

该基金在可转债的配置上，也要比招商产业债券A高一些。

站在2022年4月1日这个时间点，基金不持有股票，但持有可转债占比9.8%，接近10%。

因此，这支基金的波动也会大一些。基金最大一次回撤是从2016年10月底到2017年11月底，为期一年零一个月，最大回撤4.75%。

2014年12月也出现过一次为期1个月的回撤，回撤4.15%。其余介于1.5%-2%之间的回撤多次。

该基金自2014年3月14日到2022年4月1日的净值变化见图4-5。





这只基金也限购的问题，单日限购5000元，买起来会麻烦一些。

它的赎回费用要比招商产业债券A稍低，持有大于等于7天，小于1年，赎回费0.5%；持有大于等于1年，小于2年，赎回费0.25%；持有大于等于2年，免赎回费。

第三类：积极型混合债基

1. 易方达稳健收益债券A (基金代码：110007)

现任基金经理胡剑，就是前面说的易方达信用债债券A的基金经理。

该基金成立于2005年9月19日，胡剑于2012年2月29日接手。

自他接手，到2022年4月1日，基金年化收益率达到9.2%。作为一只积极型混合债基，该基金的股票+可转债比例并不算很高。

站在2022年4月1日这个时间点，股票+可转债比例为16%。

自胡剑接手产品之后，本产品最大一次回撤出现在2013年5月底到2014年6月中旬，历时1年零一个月，最大回撤6.6%。

其余时间里，4%左右的回撤出现过7次，2%左右的回撤出现过12次。

可见，即便只有二成左右的股票+可转债，其波动也要比纯债基金大得多。

该基金自2012年2月29日到2022年4月1日的净值变化见下图。





2.易方达裕丰回报债券(基金代码：000171)

现任基金经理是张清华和张雅君。

张清华是易方达的副总经理，兼任多资产投资业务总部总经理。张雅君是易方达多资产公募投资部总经理。

在这只基金上，张清华主要负责股票和可转债部分，张雅君负责债券部分。

该基金成立于2013年8月23日，张清华于2014年1月9日接手，张雅君于2017年7月28日加入，一同管理。

自2014年1月9日到2022年4月1日，基金年化收益率达到9.9%。该基金在2021年获得了积极债券型基金的晨星奖。

站在2022年4月1日这个时间点，易方达裕丰回报债券的股票+可转债比例为25.4%，这个数据比起易方达稳健收益债券A要稍微高一些。

自2014年1月9日，本产品最大一次回撤出现在2015年6月中旬到2015年底，历时半年，最大回撤8.75%。

还有6次小于5%的回撤，时长在三个月到半年之间。

其余小于2.5%的回撤数次。该基金每次回撤的幅度，确实也比易方达稳健收益债券A大一些。

看来年化收益率高一些，确实是有代价的。

该基金自2014年1月9日到2022年4月1日的净值变化见图4-7。





六、如何投债券基金

看了上面这些例子，大家可能就明白了，虽然同样被称为“债券基金”，但不同产品之间的区别还挺大的。

曾经就有同学，想要买低波动的产品，于是挑了款债基。没成想，那款债基里面股票+可转债的比例达到了90%以上。

这只基金的波动非常大，这位同学的持有过程那是相当难受。

因此我们在选择债券基金的时候，不能光看基金名字，必须得看一下它的合同条款和实际持仓才行。

绝对不能听别人说“这是债基”，就误以为它波动很低。

对于债券基金的投法，可以分为两种。

如果你的钱是存量资金，也就是存款，那可以选择一次性买入法。

对于纯债基金和保守型混合债基来说，最大波动周期也就是一年（或者一年零一两个月）。

哪怕你运气极差，刚好买在最高点，过一年也差不多该解套了。

如果担心自己运气极差，可以把存量资金分成几份，比如分成十份，每个月买一份。

这样分批买入，就可以防止自己刚好套在最高点了。

对于增量基金，也就是每个月的工资、年底的奖金、日常的流水收入，这部分钱可以采用定投的投资方式。

所谓定投，就是定下一个时间，定下一个金额，就这么投。

比如，张三每个月10号发工资，那就定下来每个月11号买基金嘛，金额也固定下来就行了。

有同学会质疑：“债券基金波动这么小，用得着定投吗？”

大家要明白，之所以选择定投，并不是因为债券基金波动大还是小，而是因为这部分钱是一个月一个月赚的呀。

哪怕你再看好一个基金，也不能跟老板说：“老板，你把今年的工资全都一次性发我吧，我要买基金”，对吧？

因此，对于增量资金来说，定投时最科学的方法，也是最无奈的方法。

工资发下来了就投，省心省力。

有关债券基金，我们就先聊这些，后面我们再聊聊短债基金。

         
作者：认真的天马