华夏基金徐猛:ETF互联互通对市场的影响和境内ETF优势解读

梨波儿

7月4日内地与香港ETF互联互通交易开始，开通后交易情况怎么样？对A股市场及ETF行业有什么影响？北向资金相对看好哪些ETF？华夏基金数量投资部执行总经理徐猛带来“ETF纳入互联互通的政策解读及对A股市场的影响”主题分享，以下是嘉宾部分观点，扫码即可回看全部会议内容！

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ETF互联互通对国内资本市场有何影响？

A股的ETF里有83个纳入了互联互通的标的，其中宽基指数25个，规模大概2900亿，行业主题指数55个，规模是3500亿，还有3个策略指数规模230亿左右。整体来看，行业主题的规模和数量占比最大。宽基里面我们经常提到的沪深300、中证500、创业板还有上证50以这些宽基为主，在行业主题里面非银、电子、医药、食品饮料、电力设备、新能源、银行，都是行业主题规模大的，流动好都在里面。

整体来看，首批北向的ETF平均规模达到了76亿，流动性也比较好，基本上也能代表北向资金对内地宽基和行业主题的偏好。所以第一批里面平均的规模、平均的流动性基本还是比较大的。从南向来看，南向其实只有4个，1个是恒生指数标的，1个是恒生国企指数，还有2个是恒科技指数，南向的标的相对少一些。

所有基金公司里面，广发基金12个，华夏基金10个，国泰基金8个。从规模来看，华夏基金入选产品的规模最大，达到了1300亿，其次是华泰柏瑞780亿，国泰基金670亿左右，这是纳入ETF标的的简单介绍。

其实很多投资者更为关注的是ETF纳入互联互通后对A股市场有多大的影响？我们觉得会有多大的增量资金配置到ETF上，首先我们来看对于A股市场的影响。



图片来源：海洛创意

ETF互联互通机制的建立，对于境内市场和香港市场而言，其实有利于在更大范围、更高层次加强与香港的合作，也能够推动中国金融市场进一步开放，从政策高度我觉得非常有意义。

另外对市场来讲，互联互通的机制拓展了A股市场的资金来源。境外投资者以前只能买股票，现在可以通过配置透明度高、交易便利的ETF产品，来逐步熟悉和配置中国A股市场。从增量资金来看，我们觉得未来一两年内可能有达到1500亿到2000亿人民币左右的增量资金可能会配置到境内ETF市场，所以规模还是挺大的。如果真有这个体量的规模，对ETF发展也是很大的促进作用。当然境内一些市场化的机构，包括华夏基金也会通过向境外投资者宣传境内的ETF产品。这样也会促进境外投资者了解境内ETF产品，提升境内ETF产品在国际资本市场的影响力。

有一些投资者会问境外的资金能够配股票，为什么还要配ETF产品？这跟我们有股票也有ETF其实也差不多。对于一些对A股市场不太了解或者对A股市场个股研究能力不够的一些境外机构，他们其实可以通过ETF配置A股市场。这样也起到分散风险，逐步熟悉和了解A股市场，所以从这点来看，我们觉得ETF互联互通机制能够为A股带来比较大的增量资金，能够较好促进新的ETF发展。

其实这点对于做ETF的基金公司来讲，这个利好非常重要。单纯对于公募基金或者对ETF行业来看，拓展了境内ETF的资金来源，为ETF市场提供了长期的资金。另外境外的一些机构其实也能够通过配置ETF，利用ETF当做流动性的管理工具。不但会增加规模，其实也可能会为境内的ETF提供流动性或者也有比较大的交易性需求。

当然第二，ETF纳入互联互通机制也会提升境内ETF在国际市场的影响力。因为我们知道境内的投资者经常也会跟着北向资金去配置股票，未来如果也会跟着北向资金去配置ETF产品，不管是从增量资金的角度还是从扩大国际影响力的角度，或者成一个示范效应，都会给国内的ETF行业的快速发展贡献比较大的力量。

未来ETF的格局来看，我们觉得这个机制也会利好头部的基金管理人或者头部的产品。因为现在市场上的ETF的数量确实挺多，这次只加了83个ETF产品。我们也可以这么理解，就是把头部的ETF产品加进去了。这样ETF的互联互通机制会更加有利于头部的ETF产品或者头部的基金管理人。

当然我们从一般情况来看，规模越大的ETF产品，它的流动性也越好，而流动性越好的ETF产品也越容易受到投资者的认可。所以这个正反馈机制也会导致ETF产品容易出现两极分化，强者恒强的态势。ETF的互联互通机制也会加速这个趋势。所以对于整个ETF行业来讲，我们既看到了互联互通机制促进境内ETF行业的快速发展，其实我们也能看到未来头部的产品、头部的基金管理人差距可能也会越来越大，所以这一点也是对我们做ETF的基金公司来讲，有机遇也有挑战。

02

境内ETF对北向投资人有什么吸引力？

境内ETF对于北向的投资人来讲，到底有什么吸引力？或者境内ETF有哪些优势？我们觉得境内的ETF产品丰富、流动性好；境内的宽基行业主题ETF数量比较多，规模比较大。像宽基里包括上证50指数、沪深300指数、中证500指数、双创指数都有一批规模大、流动性特别好的产品。像上证50ETF华夏基金规模在500亿左右，沪深300、中证500也基本都在400-500亿左右的水平，所以规模、流动性都是非常好。

行业主题里面包括证券、芯片、5G、新能源车、碳中和、银行、食品饮料等等都有一批规模大、流动性好的产品。特别在行业主题ETF里，因为像美国或者香港市场行业主题的ETF相对来讲，在他们本地的市场份额占有率相对来讲是比较低的，但是在A股这边行业主题ETF数量和规模相对来讲是比较有优势的，这也是境内市场ETF的特点。

第二境内市场ETF的流动性比较好，境内市场ETF个人投资者参与是比较多的，不管是ETF还是股票流动性相对来讲也比较好。ETF的套利机制比较顺畅，并且参与套利的投资者比较多。境内普通的个人投资者、机构投资者都能够参与ETF的套利。这一点就带来了套利其实竞争也非常的激烈，这样ETF的流动性相对来讲也比较好。当然基金公司也会聘请做市商提供ETF流动性，所以境内ETF的第二个优势就是流动性相对来讲也非常好。

第三是境内市场特别像行业主题可能有一批境外比较稀缺的ETF产品，包括像食品饮料ETF、碳中和ETF，这些都是境外市场相对来讲比较少的。所以从这一点来看，境内ETF的产品丰富，流动性好，有一些稀缺的产品为境外投资者或者北向资金来讲是具有吸引力的。



图片来源：海洛创意

另外从第二个角度来看，中国资产的吸引力在提升。有这个工具，但是这个工具能为投资者赚到钱这样其实才有配置的价值。目前这个时点，我们觉得中国资产的吸引力也在提升。中国宏观经济趋势长期向好，境内目前是宽松的货币政策，A股目前的估值水平相对来看也比较便宜，加上国内的居民财富正逐步向金融市场或者向股票市场转移。特别是居民财富这一块从过去的房地产到未来的金融市场转移是一个中长期的趋势。所以这些因素我们觉得A股市场来看是一个长期比较正面的因素，当然这些因素也是境外投资者中长期配置型资金一个很好的吸引力的点。

当然从全球投资者的角度来看，配置A股市场也能够起到分散风险的作用。所以我们觉得未来，中国资产的吸引力还会持续地提升。虽然短期市场波动有时候我们看到北向资金阶段性的有一些卖出，但是我们从中长期的角度来看，中国资产的吸引力还在提升。

第三个通过互联互通机制购买A股ETF门槛比较低。以前对于北向资金来讲，购买中国的ETF是需要QFII额度的。或者是去海外发行的中国资产ETF，在美国上市的中国资产ETF，像这种ETF可能它的产品数量、流动性相对来讲没这么多优势。通过陆股通购买ETF、配置ETF产品的数量或者风险收益特征更加全面，交易起来也比较便利。所以产品的丰富性、加投资门槛的降低，这样对北向资金来看是一个比较好的ETF的一个配置工具。

其实我们也从过去的一些数据来看，境外的投资者配置中国资产的需求在过去几年也是持续增加。特别是像一些行业主题类的ETF，这些ETF反映了中国经济和产业的优势或者说中国经济未来的一个发展趋势。从这个角度来看，也是符合外资增配中国资产的一个审美偏好。

所以我们从境内ETF的产品本身的优势，境内ETF的资产的吸引力，还从境内ETF互联互通机制下的交易的便利三个维度来看，我们觉得境内ETF对于北向资金来讲还是具有比较明显的优势或者吸引力。

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北向资金未来会看好哪些ETF产品

我们来看一下北向资金未来会看好哪些ETF的产品，这也是我们关注比较多的。北向资金的投资偏好我们可以从目前北向资金持仓的角度来看，我们分析目前北向资金配置到哪些股票或这些股票的行业分类，我们来看北向资金的偏好。

从行业来看，我们观察到北向资金过去一年的持仓情况。行业配置的比较多的行业是电力设备、食品饮料、医药的持仓基本上是在前三位并且比较稳定，然后大金融板块，银行、券商，家电、电子、计算机也是北向资金配置比较多。所以北向资金沿着两条主线做配置，一个是科技成长风格，明显高景气赛道，包括电力设备、（里面好多都是新能源的一些股票）电子、医药，另外一个就是盈利能力稳定具备穿越周期能力的泛消费和金融板块，像食品饮料、银行做一个代表。所以北向资金大概就两块，高景气的赛道加上稳健型的食品饮料和银行。

我们也可以从个股去看，我们看到外资持仓最多前20只个股基本上也是上证50或者沪深300这种宽基指数的成分股，当然也有一些像食品饮料、碳中和包括其他的一些标的指数的成分股，所以重合度相对来讲是比较高的。我们通过判断北向资金股票的投资偏好，未来我们觉得配置ETF的角度来看，可能也会配置相关的像宽基上证50，食品饮料或者新能源汽车，这些和他们目前股票重合度相对比较高的一些产品。这是简单介绍一下北向资金看好哪些行业。

ETF互联互通7月4号已经开始了，我们看ETF互联互动机制开闸之后到底做了多少交易？我们根据港交所披露的数据来看，从7月4号到7月19号北向ETF成交金额合计3.03亿人民币，金额相对来讲是比较少，10几个交易日每天估计是2000多万左右。南向买港股的ETF成交金额接近了38亿港币，金额比较大一些。所以互联互通机制启动之后南向的资金可能比北向的要多一点。

整体来看，因为整个交易初期不管是北向还是南向金额相对不是特别高。当然我们也可以回顾一下2014年沪港通开通时候，2016年深港通开通的前一段时间，成交金额相对比较少也是属于一个正常的情况。但是我们经过这么多年的发展北向资金在A股可能配置了1万多亿人民币，南向资金配置了港股市场大概是2.2亿港币。所以拉长时间来看，不管是北向还是南向都成为了市场上的一个重要的交易地带。虽然初期的成交金额不是特别大，但是我们觉得随着时间的发展，可能是有一些企业或者一些公司没有做好互联互通的准备，未来我们觉得互联互通的交易的金额，特别是ETF的交易金额会逐步放大，我们也是看好后续ETF互联互通的快速发展。我们刚才也是把当前10几个交易日互联互通开通后的交易情况做了一个简单的介绍。
         
作者：Wind万得