被动股票型指数基金的投资指南(二)——行业主题指数

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近年来，随着市场结构性行情的不断演绎，行业主题型基金受到了投资者的广泛关注。在上一篇内容中，我们介绍了投资标的不限于特定行业或主题的宽基指数，那么与之相反专门投资于特定行业或主题的行业&主题指数有怎样的风险收益特征？投资者又该如何进行选择呢？

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行业主题指数定义与分类

与宽基指数相反，行业主题指数是投资于特定行业或相关主题的指数，集中性更强。2021年沪深两市交易所发布的《指数基金指引》对（非宽基）指数基金标的指数的成分券数量、权重分布、指数运行时间、流动性等指标提出具体要求。

（1）标的指数的成份证券数量不低于30只；

（2）标的指数的单一成份证券权重不超过15%且前5大成份证券权重合计占比不超过60%；

（3）发布时间不短于6个月，中国证监会认可的指数基金，其指数发布时间要求可适当放宽；

（4）权重占比合计90%以上的成份证券过去1年的日均成交金额位于其所在证券交易所全部上市股票的前80%。

从投资标的分类方法来看，行业主题指数主要分为行业和主题两大类，其中主题类还可以根据主题聚焦的概念进行进一步细分。

行业主要依据从事相同性质经济活动进行分类，但在行业指数分类的层面上，不同的机构会略有差异，如我国证券市场上常用的行业分类标准就有证监会行业分类标准、中信证券行业分类标准、申万宏源分类标准以及Wind行业分类标准等。行业指数基金一般会使用某一个行业指数进行对标来进行投资，比如计算机行业指数、传媒行业指数和医药生物行业指数等。

主题指数并不完全按照一般的行业划分方法来选择投资标的，而是根据经济发展趋势，将某一类主题概念作为选择的标准，从而满足投资者对创新发展趋势的个性化需求。主题指数通常涵盖两个以上的行业，具体来看，还可以根据产业链、政策或地区等因素分为产业主题（包括传统产业和新兴产业）、政策驱动和地域发展等主题类型，比如新能源主题指数和5G主题指数就是常见的新兴产业主题指数；国企改革和一带一路是政策驱动型主题指数；地域发展指数包括长三角、大湾区、京津冀等主题指数。

行业主题指数分类



数据来源：Wind,东海基金整理

从行业主题指数对标的指数型基金来看，政策驱动与地域发展类的主题数量与规模都相对较小，行业主题指数主要分布在行业与产业主题这两个类别中。从分类方式来看，产业主题分类以产业链关联行业为基础，与行业分类存在交叉重叠的现象，所以我们通常把二者放在一起讨论，即行业&产业主题指数，我们在下面的分析内容也将主要以行业&产业主题指数为主。



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不同行业&产业主题指数的风险收益

有何不同？

受到行业自身特性的影响，行业&产业主题指数因为自身股票投资标的长期集中于特定风格的行业或产业内，也就形成了自身较为明显的风险收益特征。通过参考我们过去文章中介绍的股票型基金风格的分类与选择，我们可以发现市场上主要的行业&产业主题指数的风险收益特征也是可以从主动股基的风格分类维度来进行考量的。

与股票风格类似，行业&产业风格的本质，也在于行业&产业当前所处的生命周期状态。一个行业&产业从新兴走向成熟，不同的阶段对应着不同的风险特征。成长风格刻画的是正处于高速发展阶段，细分市场存在发展机会，未来有较高盈利预期的成长型行业&产业；价值风格刻画的是已经度过了成长期，处于成熟期，细分市场格局较为固定，盈利长期稳定的行业&产业。

不同风格行业&产业特征



数据来源：Wind,东海基金整理

例如，A股市场主要的行业&产业主题指数中，中证银行指数是“价值风格”的典型代表，而中证新能源指数属于“成长风格”的典型代表，可以看到这些由不同发展阶段的行业构成的不同风格的指数所表现出的风险收益特征具有明显区别。与成长风格指数相比，价值风格的行业&产业主题指数业绩波动相对会更小，而相应的收益弹性也更小，风险收益表现更为稳定。

不同成长风格行业主体指数风险收益对比



数据来源：Wind,东海基金整理

但需要注意的是，随着企业生命周期的变化与行业的成长性变缓，在历史上的不同时期，行业&产业的成长-价值风格也会发生改变，进一步影响其风险收益特征。比如传媒互联网行业在2012年到2018年始终处于高速增长期，具有明显的成长风格属性，但从2019年开始迅速衰落，直到当前的成长表现依然很弱。相反，电力及新能源设备则在2016年以后开始出现成长风格特性，且成长性从2020年开始迅速加强。



数据来源：Wind,东海基金整理

从这两个行业不同时间的价格波动也可以清晰的看出，当传媒互联网行业的成长性高的时候，股价走势表现较强，而随着行业利润率降低，成长性衰弱后，股价的弹性降低，同时电力及新能源设备由于成长性走强带来股价的大幅上涨，并呈现出了高弹性的特征。

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不同行业&产业主题基金的发展现状

随着2009年我国第一支行业&产业主题指数基金（跟踪上证中央企业50指数）成立，之后行业&产业指数基金的数量和规模不断增长。截至2022年8月19日，全市场共有793只行业&产业指数基金，跟踪的行业&产业指数共179种，合计规模达9282.41亿元，占整个股票型指数基金超过一半。可以看到，行业&产业指数基金主要经历了两次大幅的增长，一次是2014-2015年的股票牛市，大盘整体表现较好，互联网金融行相关行业&产业指数基金获得较大发展；另一次是2019年以来市场风格演绎较为极致，成长性较强的行业&产业指数基金持续增加，主要集中于科技、消费、医药和新能源主题，进一步为投资者提供了更加丰富的选择空间，满足了长期资产配置需求。



数据来源：Wind,东海基金整理

截至2022年8月19日，具体从主要行业&产业主题所属板块来看，数量上科技行业&产业主题指数基金最多，为100只；医药生物行业&产业主题指数基金次之，共90只；然后是医药生物行业&产业主题指数基金，共86只；规模上金融地产行业&产业主题指数基金最大，达1828.82亿元,；消费行业&产业主题指数基金次之，共1725.24亿元；然后是科技行业&产业主题指数基金，共1161.68亿元。



数据来源：Wind,东海基金整理

另外，随着行业&产业主题指数基金投资品种的不断丰富，投资者的需求也更加精细化，各类行业&产业主题指数基金所布局的领域有从一级行业分类继续下沉二、三级细分分类的趋势，比如电子领域可细分为新材料消费电子、半导体、芯片等指数，医药生物可细分为医疗卫生、创新药、中药、生物科技等主题。

表：行业&产业指数基金跟踪较多的指数



数据来源：Wind,东海基金整理

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如何选择行业&产业主题基金

行业&产业主题基金的出现扩展了投资者进行资产配置的工具与边界，那么，通常来说，投资者要如何观察与投资行业&产业主题基金呢？

1.从基本面、估值和自身实际情况出发选择合适的行业

1）长期成长性强的行业或产业未来会有较大的发展空间

在选择行业或产业主题指数时，首先要对所选择的行业基本面有初步的判断，选择长期成长性强的行业，这类行业通常业务增速快，具备很强的业绩支撑，符合经济发展的长期趋势，未来会有较大的发展空间。具体来看，投资者可以简单通过观察某一行业近几年主营业务收入、净利润、每股收益等指标环比、同比、年复合增长率的增长情况来判断其成长性。若这系列指标能够持续高速增长，就表示该行业的成长性较强。

2）低估值的行业或产业主题相对会有更好的业绩表现。

一般来说，投资估值低的行业或主题的安全边际更高，未来下跌空间或风险相对较小，而上行空间相对较大，更容易获得较好的业绩表现。而估值处于高位的行业或主题的投资风险相对较大，因此建议投资者谨慎选择估值过高的行业或产业主题指数。

对于投资者来说，可以通过观察市盈率PE或市净率PB的历史估值百分位以及净资产收益率ROE水平来判断某个行业的估值高低。不过这也不是绝对的，10倍PE银行股不一定比30倍PE新能源股便宜，我们还要综合多个因素如行业景气度进行考量。

3）要结合自己的认知能力和风险承受能力进行选择和配置

由于行业&产业指数的投资范围没有宽基指数基金那么广泛，而是会集中投资在某一特定行业或主题的股票范围内，集中度相对较高，那么相对应的波动率也会较大，风险较高。因此行业&产业指数的投资者应具备一定的专业判断能力，尽量选择自己真正熟悉和较有把握的领域，规避难以理解的行业&产业。同时还要了解其风险收益特征，然后根据自己的风险偏好来进行选择。

2.选择对应行业&产业指数时要注意观察具体跟踪指数

通过以上3个维度我们大概就可以选择出适合自己的行业或主题，接下来要做的就是选择具体的跟踪指数。需要注意的是，同一行业或主题指数由于跟踪指数的不同，风险收益可能会有很大差异。投资者在进行投资之前要充分了解该行业或主题下各个细分指数的编制方式、成份股数量和权重以及风格特征等信息。以新能源产业相关指数为例，截至9月23日，今年以来表现最好的新能源指数是跟踪中证光伏产业指数，收益率为-11.77%，而表现最差的指数是中证智能汽车主题指数，收益率为-32.02%，二者差异超20个百分点。主要原因是因为该行业&产业主题下细分跟踪指数成份股类型不同，光伏产业相关标的表现较好，而智能汽车板块表现偏弱。

最后，在确定某个行业&产业主题以及具体跟踪指数之后，行业&产业指数基金的选择与上篇提到的宽基指数选择方法类似，要尽量选择规模较大、费率较低以及跟踪误差较小的行业&产业指数基金。

· 小结

综合而言，近些年行业&产业指数基金发展迅猛，数量和规模已超过宽基指数基金。而且不同风格的行业&产业主题指数具有显著不同的风险收益特征，投资者需要结合基本面、估值以及结合自身实际情况来选择出合适的行业&产业进行指数投资，并在投资前明确其细分跟踪指数的具体特征。最后，我们在投资时尽量选择规模较大、费率较低以及跟踪误差较小的同类基金，坚持长期持有来获取稳定的投资收益。

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作者：东海基金