中证金牛丨基金产品研究——货币基金重回2时代

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根据Wind资讯数据显示：截至2022年12月末，货币基金规模达10.64万亿元，较2022年初相比规模增长约6.5%，累计吸引资金6400亿元。

2023年初，货币基金7日年化收益率整体上行。以1月12日为时点计算，全市场货币基金A类7日年化收益率中位数为1.83%、平均值为1.77%。

相较于2022年10月20日为时点，2023年1月12日（见图1）货币基金7日年化收益率在该时点整体升高。

图1：货币基金7日年化收益率在两个时点的基金数量分布



除了收益率整体上行的现象，由于春节临近，有441只货币基金暂停大额申购，其中有南方现金通C、湘财天天盈等14只货币基金暂停一切申购行为。从以往年度春节期间的表现来看，因资金面的紧张状况，货币基金收益率均有冲高动作。

7日年化收益率整体回升的原因

众所周知，货币基金受诸多因素影响，最为重要的影响因素是SHIBOR隔夜资金市场利率，以及国债收益率、银行同业拆借月加权平均利率、银行间质押式回购月加权利率、SHIBOR1年期利率。根据货币基金主要资产投向，主要限制为选券策略、久期策略、杠杆运用方面的策略。表现为：货币市场基金限制AAA以下债券投资的比例，合计不超过基金净资产的10%；货币市场基金投资组合的平均剩余期限在每个交易日均不得超过120天；货基杠杆率上限是120%，而对重要货币基金的要求是不超过110%。

图2：SHIBOR隔夜行情在各时点表现

（截至到1月12日）



而监管层对于货币基金的要求并没有改变，也就是说本次货币基金7日年化收益率的整体上行，只是受资金市场利率上行的影响，往往在春节之前，物价指数不断上升是比较确定的社会经济现象。这段时间的经济增速也将会逐渐企稳，货币政策方面则相对偏紧。

2023年首周和次周，人民银行公开市场操作由净投放转为净回笼，尤其是连续4天净回笼受到市场广泛关注。这样的公开市场操作信号非常明显，市场净回笼的格局基本表明央行在货币政策上的态度。目前，自从2022年8月12日后从2.1%调整为2%，7天逆回购利率一直稳定在2%水平，比现在的一年期存款利率基准利率还要高，如果央行想采取完全宽松政策，应该会把回购利率降到一定水平以促进投资。但是，目前回购利率既比物价指数高，也比存款基准利率高，释放的信号显而易见，即央行并不想让货币政策过于宽松，只是将资金充裕程度保持在“合理宽松状态”。

货币基金的平均剩余期限

货币基金投资组合的平均剩余期限在每个交易日均不得超过120天，试着看一下不同类型的投资组合平均剩余期限的不同分布。货币基金投资组合平均剩余期限的分布比例，平均剩余期限如30天内、30天~60天、60天~90天、90天~120天、120天~397天。

投资在各期限有过于集中的、平均分布的、两极化的。

这里就在此举例：

集中式

……

投资组合平均剩余期限集中在30天以内的典型代表：华润元大现金收益A、兴银现金收益。华润元大现金收益A在2022年一季报、中报、三季报基金公告中披露投资组合平均剩余期间为17天、16天、14天。2022年一季报、中报、三季报基金公告中披露投资组合平均剩余期间在30天内的分布占比分别为：97.54%、86.32%、105.59%；兴银现金收益在2022年一季报、中报、三季报基金公告中披露投资组合平均剩余期间为5天、9天、18天，2022年一季报、中报、三季报基金公告中披露投资组合平均剩余期间在30天内的分布占比分别为：100.30%、100.27%、100.09%。

平均式

……

投资组合平均剩余期限采用平均分布的典型是华泰柏瑞天添宝货币A，在2022年一季报、中报、三季报基金公告中披露投资组合平均剩余期间为83天、88天、88天。华泰柏瑞天添宝货币A在2022年三季报基金公告中披露投资组合平均剩余期间分布占比分别为：30天以内22.18%、30天~60天23.11%、60天~90天27.16%、90天~120天2.72%、120天~397天29.56%。但华泰柏瑞天添宝货币A在2022年中报中平均剩余期限类似于两极策略，30天以内34.89%、30天~60天14.44%、60天~90天9.48%、90天~120天6.16%、120天~397天39.94%；在2022年一季报中平均剩余期限类似于两极策略，30天以内32.62%、30天~60天14.35%、60天~90天17.20%、90天~120天8.21%、120天~397天25.13%；从现象上来看，货币基金平均剩余期限分布比率较为平均的状态并不是一个稳定可持续的。伴随时间的流逝，平均剩余期限是动态调整的过程，需要基金经理根据时间实时保持流动性和收益能力的平衡。

两极式

……

投资组合平均剩余期限分别集中在30天以内和120天~397天的典型代表：国泰君安现金管家、中信建投添鑫宝、招商招利宝A。以国泰君安现金管家为例：国泰君安现金管家在2022年一季报、中报、三季报基金公告中披露投资组合平均剩余期间为117天、115天、112天；国泰君安现金管家在2022年一季报、中报、三季报基金公告中披露投资组合平均剩余期间在30天内和120天~397天的分布占比分别为：59.55%&44.22%、46.49%&49.65%、42.83%&50.47%。投资组合平均剩余期限两极化分布是相对稳定的。

众所周知，剩余期限即债券距离最终还本附息的时间。一般来说，剩余期限越长，流动性越差，收益率越高。货币市场基金投资组合的平均剩余期限在每个交易日均不得超过120天，那么我们选取2022三季报中平均剩余期限在115天~120天的基金（如图3）：

图3：2022三季报中平均剩余期限在115天~120天的基金排序



如果不考虑基金杠杆率，那么平均剩余期限就是提高货币基金边际收益能力（净值增长）的关键。

从图3上看，平均剩余期限在120天~397天占比平均值为45.26%，数值在36.81%与59.93%之间；平均剩余期限在30天以内占比平均值为29.65%，数值在13.46%与56.56%之间。

平均剩余期限在30天以内占比较高的货币基金，其平均剩余期限分布均为两极式（30天以内、120天以外）。

平均剩余期限接近120天的货币基金，在平均剩余期限30天~60天、60天~90天、90天~120天占比合计超过35%，而且平均剩余期限120天~397天占比超过42.5%。

这里我们需要重新整理一下思路：

1、春节假日——社会面资金紧张，这是居民节日消费的现象；

2、央行在这次2023第一周和第二周执行净回笼，逆回购利率仍为2%，高于一年存款利率，结合2022全年SHIBOR走势，政策上属于“合理宽松”，而不是“放水”；

3、货币基金创造收益来源是持有票息收益，久期越长而票面利率越高（票息收入增多）；

4、货基持有久期较长的票，反映在持票的平均剩余期限的分布上就是：三季度报披露平均剩余期限最长的120天~397天，是第四季度内最主要的票息收入来源。平均剩余期限最长的120天~397天占比越高，票息收入越多；

5、货币基金始终要有应付流动性的任务，而春节7日年化收益率的“激动”是诱使大额资金短期大额申赎，破坏基金经理投资组合布局，使得预期净值增长难以实现。这是不少货币基金限制申赎/大额申赎的原因。

（CIS）

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作者：金牛基金