【金工】重要货基监管新规落地,如何构建货币基金优选策略?——基金市场周报20230217(祁嫣然)

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【金工】重要货基监管新规落地，如何构建货币基金优选策略？——基金市场周报20230217‍

报告摘要

重要货币基金新规发布，监管严控金融市场系统性风险

2023年2月17日，中国证监会、中国人民银行联合发布《重要货币市场基金监管暂行规定》（下称《暂行规定》），强化重要货币市场基金监管。重要货币基金是指规模大于2000亿元或者投资者数量大于5000万户的货币市场基金，《暂行规定》从经营理念、投资比例、交易行为、规模控制、风险准备金计提等方面提出了更为严格审慎的要求。在此基础上，对于规模超过5000亿元的重要货币基金，监管进一步限制了货基的平均剩余期限和正回购交易。

如何理解重要货基新规的正式落地对基金市场的影响？

我们分别从单只基金和单家基金公司的口径观察和评估新规的影响范围。从单只货币基金口径看，货基市场符合要求的只有天弘余额宝和易方达易理财A两只产品，从基金管理人合并口径看，货基管理规模超过2000亿元门槛的管理人共19家，且多家基金公司货基份额持有人户数超过5000万户。在于同一销售机构销售的同一基金公司不同货基合并计算规模和持有人的口径下，重要货基新规所涉及的范围将有所增加，亦会进一步影响基金管理人对于货基产品的规模预期。

如何理解重要货基新规正式落地带来的影响？

1）对公募基金市场而言，在后资管新规时代，由于个别货币市场基金规模较大、投资者数量较多，且大多使用摊余成本法估值，如发生风险易对金融市场产生负面影响，《暂行规定》的推出将进一步提升基金管理人抗风险能力，增强产品韧性，确保投资者投资的安全性。2）对于现有货基产品而言，对于投资交易行为的严格约束将压制货基整体收益水平，由于《暂行规定》加强重要货币基金久期和杠杆等风险约束，基金公司在货基的管理上将面临规模和收益的平衡，这可能导致管理人主动压降货基规模，在规模较为集中的代销渠道向同业让渡部分市场空间。

货币基金业绩相关性测算和产品优选策略

对于货基的风险管控或将压制其收益水平，在此情景下投资者该如何选择合适的货币基金产品？本文选择2019年至2022年货基的各年度回报作为衡量基金业绩表现的标准，测算产品业绩和基金规模、费率、剩余期限、杠杆率、偏离度、机构持有比例和基金公司货基保有规模等指标的潜在相关性关系。

测算结果显示，货币基金的业绩表现

1）具备持续性和动量效应，本年度收益靠前的货基在次年收益继续领先的可能性较大；2）和综合费率负相关，低费率对货币基金的业绩提振作用较为明显；3）和剩余期限正相关，货基可通过提升剩余期限增加组合收益弹性；4）和久期正相关，货基可通过拉长久期增加组合收益弹性；5）和杠杆率正相关，货基可通过债券回购加大杠杆提升潜在收益水平；6）和偏离度正相关，正偏离大说明基金可能通过兑现浮盈以释放业绩；7）和机构持有比例负相关且相关程度逐年减弱，机构持有比例大或带来流动性冲击；8）和基金规模正相关，资金充裕能够避免频繁申赎的冲击，有利于现金市场交易，但需注意重要货基新规对业绩的影响；9）和基金公司货基规模正相关，现金管理经验丰富的机构业绩占优。

综上所述，在强监管压制货基收益水平的背景下，我们推荐近年来业绩表现优秀、管理人现金管理经验丰富、具备适当的风险暴露（剩余期限、久期、杠杆、偏离度）、产品综合费率较低、规模适中的货币基金产品。

风险提示：报告数据均来自于历史公开数据整理分析，存在失效的风险；历史业绩不代表未来；基于定量模型测算基金仓位结果，和实际仓位存在差异。

发布日期：2023-02-20

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作者：光大证券研究