【光大金工】重要货基监管新规落地,如何构建货币基金优选策略?——基金市场周报20230217

尹以为荣

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报告发布日期：2023年2月20日

分析师：祁嫣然 执业证书编号：S0930521070001

联系人：肖植桐

摘要

重要货币基金新规发布，监管严控金融市场系统性风险。2023年2月17日，中国证监会、中国人民银行联合发布《重要货币市场基金监管暂行规定》（下称《暂行规定》），强化重要货币市场基金监管。重要货币基金是指规模大于2000亿元或者投资者数量大于5000万户的货币市场基金，《暂行规定》从经营理念、投资比例、交易行为、规模控制、风险准备金计提等方面提出了更为严格审慎的要求。在此基础上，对于规模超过5000亿元的重要货币基金，监管进一步限制了货基的平均剩余期限和正回购交易。

如何理解重要货基新规的正式落地对基金市场的影响？我们分别从单只基金和单家基金公司的口径观察和评估新规的影响范围。从单只货币基金口径看，货基市场符合要求的只有天弘余额宝和易方达易理财A两只产品，从基金管理人合并口径看，货基管理规模超过2000亿元门槛的管理人共19家，且多家基金公司货基份额持有人户数超过5000万户。在于同一销售机构销售的同一基金公司不同货基合并计算规模和持有人的口径下，重要货基新规所涉及的范围将有所增加，亦会进一步影响基金管理人对于货基产品的规模预期。

如何理解重要货基新规正式落地带来的影响？

1）对公募基金市场而言，在后资管新规时代，由于个别货币市场基金规模较大、投资者数量较多，且大多使用摊余成本法估值，如发生风险易对金融市场产生负面影响，《暂行规定》的推出将进一步提升基金管理人抗风险能力，增强产品韧性，确保投资者投资的安全性。

2）对于现有货基产品而言，对于投资交易行为的严格约束将压制货基整体收益水平，由于《暂行规定》加强重要货币基金久期和杠杆等风险约束，基金公司在货基的管理上将面临规模和收益的平衡，这可能导致管理人主动压降货基规模，在规模较为集中的代销渠道向同业让渡部分市场空间。

货币基金业绩相关性测算和产品优选策略。对于货基的风险管控或将压制其收益水平，在此情景下投资者该如何选择合适的货币基金产品？本文选择2019年至2022年货基的各年度回报作为衡量基金业绩表现的标准，测算产品业绩和基金规模、费率、剩余期限、杠杆率、偏离度、机构持有比例和基金公司货基保有规模等指标的潜在相关性关系。

测算结果显示，货币基金的业绩表现：

1）具备持续性和动量效应，本年度收益靠前的货基在次年收益继续领先的可能性较大；

2）和综合费率负相关，低费率对货币基金的业绩提振作用较为明显；

3）和剩余期限正相关，货基可通过提升剩余期限增加组合收益弹性；

4）和久期正相关，货基可通过拉长久期增加组合收益弹性；

5）和杠杆率正相关，货基可通过债券回购加大杠杆提升潜在收益水平；

6）和偏离度正相关，正偏离大说明基金可能通过兑现浮盈以释放业绩；

7）和机构持有比例负相关且相关程度逐年减弱，机构持有比例大或带来流动性冲击；

8）和基金规模正相关，资金充裕能够避免频繁申赎的冲击，有利于现金市场交易，但需注意重要货基新规对业绩的影响；

9）和基金公司货基规模正相关，现金管理经验丰富的机构业绩占优。

综上所述，在强监管压制货基收益水平的背景下，我们推荐近年来业绩表现优秀、管理人现金管理经验丰富、具备适当的风险暴露（剩余期限、久期、杠杆、偏离度）、产品综合费率较低、规模适中的货币基金产品。

风险提示：报告数据均来自于历史公开数据整理分析，存在失效的风险；历史业绩不代表未来；基于定量模型测算基金仓位结果，和实际仓位存在差异。



1、重要货基监管新规落地，如何构建货币基金优选策略？

1.1、重要货币基金新规发布，监管严控金融市场系统性风险

2023年2月17日，中国证监会、中国人民银行联合发布《重要货币市场基金监管暂行规定》（下称《暂行规定》），强化重要货币市场基金监管，自2023年5月16日起施行。2022年初资管新规过渡期正式结束，保本型理财产品正式退出历史舞台，在严控金融市场系统性风险的背景下，2022年1月14日证监会已就《暂行规定》向社会公开征求意见，强调提升重要货币基金管理人抗风险能力，保护投资者利益。

《暂行规定》明确重要货币市场基金的定义和评估方法、重要货币市场基金的附加监管要求、风险防控和监督管理机制。《暂行规定》共五章二十条，主要内容包括：一是明确重要货币市场基金的定义及评估条件、标准、程序，有效识别重要货币市场基金；二是明确重要货币市场基金的特别监管要求，增强基金管理人及产品抗风险能力；三是明确重要货币市场基金的风险防控和处置机制。

什么是重要货币基金？是指因基金资产规模较大或投资者人数较多、与其他金融机构或金融产品关联性较强，如发生重大风险，可能对资本市场和金融体系产生重大不利影响的货币市场基金。具体指满足规模大于2000亿元或者投资者数量大于5000万个等条件的货币市场基金，其中同一基金管理人管理并在同一销售机构销售的不同货币市场基金应予合并计算，对于重要货币基金，监管从经营理念、风险管理、人员及系统配置、投资比例、交易行为、规模控制、申赎管理、销售行为、风险准备金计提等方面提出了更为严格审慎的要求。在此基础上，对于规模超过5000亿元的重要货币基金，监管进一步限制了货基的平均剩余期限和正回购交易。



1.2、如何理解重要货基新规的正式落地对基金市场的影响？

考虑到单个货基在代销渠道的保有量信息披露有限，我们分别从单只基金和单家基金公司的口径观察和评估新规的影响范围。截至2023年2月17日，从单只货币基金口径看，货基市场符合重要货币基金要求的只有天弘余额宝（000198.OF）和易方达易理财A（000359.OF）两只产品。根据2022Q4报告披露，天弘余额宝规模为6893亿元，易方达易理财A规模为2111亿元，均满足《暂行规定》中定义的重要货币基金的规模条件，除此之外建信嘉薪宝A、鹏华增值宝、兴全添利宝等产品在基金规模或者持有人户数方面距离新规门槛较为接近，如根据2022中报平安日增利A（000379.OF）持有人户数为4689万户，距离5000万的门槛仅一步之遥。从基金管理人合并口径看，货币基金管理规模超过2000亿元门槛的管理人共19家，且多家基金公司货基份额持有人户数超过5000万户。在于同一销售机构销售的同一基金公司不同货基合并计算规模和持有人的口径下，重要货基新规所涉及的范围将有所增加，亦会进一步影响基金管理人对于货基产品的规模预期。





如何理解重要货基新规正式落地带来的影响？1）对公募基金市场而言，在后资管新规时代，《暂行规定》将有效提升公募货币基金的抗风险能力，保护投资者利益。货币市场基金作为现金管理类的普惠金融产品，具有安全性高、流动性好、投资成本低等特点，已成为公募基金的重要品种。由于个别货币市场基金规模较大、投资者数量较多，且大多使用摊余成本法估值，如发生风险易对金融市场产生负面影响，《暂行规定》的推出将进一步提升基金管理人抗风险能力，增强产品韧性，确保投资者投资的安全性和流动性。2）对于现有货基产品而言，对于投资交易行为的严格约束将压制货基整体收益水平，由于《暂行规定》加强重要货币基金久期和杠杆等风险约束，基金公司在货基的管理上将面临规模和收益的平衡，这可能导致管理人主动压降货基规模，在规模较为集中的代销渠道向同业让渡部分市场空间。

1.3、货币基金业绩相关性测算和产品优选策略

如上所述，对于货币基金的风险管控或将压制其收益水平，在此情景下投资者该如何选择合适的货币基金产品？我们筛选2019年以前成立、最新规模大于2亿元的货币基金作为样本，探究货基长期收益表现突出的原因，研究样本数量为300只，合计规模10.15万亿元。具体指标选择方面，本文选择2019年至2022年货基的各年度回报作为衡量基金业绩表现的标准，进一步测算产品业绩和基金规模、费率、剩余期限、杠杆率、偏离度、机构持有比例和基金公司货基保有规模等指标的潜在相关性关系。

测算结果显示，货币基金的业绩表现：1）具备持续性和动量效应，本年度收益靠前的货基在次年收益继续领先的可能性较大；2）和综合费率负相关，低费率对货币基金的业绩提振作用较为明显；3）和剩余期限正相关，货基可通过提升剩余期限增加组合收益弹性；4）和久期正相关，货基可通过拉长久期增加组合收益弹性；5）和杠杆率正相关，货基可通过债券回购加大杠杆提升潜在收益水平；6）和偏离度正相关，正偏离大说明基金可能通过兑现浮盈以释放业绩；7）和机构持有比例负相关且相关程度逐年减弱，机构持有比例大或带来流动性冲击；8）和基金规模正相关，资金充裕能够避免频繁申赎的冲击，有利于现金市场交易，但需注意重要货基新规对业绩的影响；9）和基金公司货基规模正相关，现金管理经验丰富的机构业绩占优。





基于上述分析结论，我们推荐近年来业绩表现优秀、管理人现金管理经验丰富、具备适当的风险暴露（剩余期限、久期、杠杆、偏离度）、产品综合费率较低、规模适中的货币基金产品。



2、市场表现综述

2.1、大类资产表现

大类资产方面，本周（下文如无特殊说明，本周均指代2023.2.13-2023.2.17）国内权益市场普遍走弱，创业板指跌幅较大，原油价格下行。中证全债上涨0.10%、标普500下跌0.28%、上证综指下跌1.12%、COMEX 黄金下跌1.24%、中证500下跌1.53%、沪深300下跌1.75%、深证成指下跌2.18%、恒生指数下跌2.22%、创业板指下跌3.76%、原油指数下跌3.96%。



2.2、行业指数表现

行业方面，本周美容护理、食品饮料涨幅居前，电力设备、电子、房地产走势较弱。本周美容护理、食品饮料分别上涨3.53%、1.62%，电力设备、电子、房地产分别下跌4.06%、3.29%、3.16%。



2.3、基金市场表现

基金市场方面，本周基金指数大多走弱，偏股混合型基金指数下跌1.88%。从本周表现看，普通股票型基金、偏股混合型基金、股票指数型基金分别下跌1.80%、1.88%、1.99%。中长期纯债型基金、混合债券型一级基金、偏债混合型基金、混合债券型二级基金分别涨跌0.11%、-0.05%、-0.41%、-0.48%。



3、基金产品发行情况

3.1、新成立基金

本周国内市场新成立基金24只，合计发行份额为289.84亿份。其中债券型基金7只、股票型基金7只、混合型基金6只、FOF基金4只。本周新成立基金发行份额最大的是泰达宏利添盈两年定开A(008329.OF)，发行份额为80.0亿份，泰达宏利添盈两年定开A为债券型基金。







3.2、新发行基金

全市场新发行基金38只，从类型来看，债券型基金12只、混合型基金11只、FOF基金7只、股票型基金7只、国际(QDII)基金1只。



3.3、待发行基金

下周全市场待发行基金共22只，从类型来看，混合型基金10只、股票型基金5只、债券型基金4只、国际(QDII)基金3只。



3.4、基金报会和审批

本周新增报会产品数量为35只。



4、基金产品表现跟踪

4.1、主动权益型基金

我们在2022年6月1日发布的报告《构建基金行业主题标签，定位细分赛道优质产品——主动偏股基金评价与研究系列之二》提出构建主动偏股基金完整的行业主题和细分赛道标签。为投资者在资产配置、主题投资、产品选择上的多样化需求提供支持，同时构建行业主题基金指数，为投资者提供衡量主题基金风险收益情况的工具。随着市场情况变化，基金在不同的运作期间内往往呈现出不同的行业主题特征，短期呈现的行业主题特征在长期中往往会发生变化，我们通过观察基金在四期中报/年报的持仓信息判断其长期的行业主题标签，将基金的长期行业标签区别定义为行业主题基金、行业轮动基金和行业均衡基金。

长期行业主题基金指数方面，本周消费主题基金指数逆势上涨，新能源、国防军工、TMT主题基金指数明显回撤。截至2023年2月17日，本周消费主题基金指数上涨0.19%，医药、行业均衡、周期、行业轮动、金融地产、TMT、国防军工、新能源主题基金指数分别下跌-1.32%、-1.58%、-1.67%、-1.70%、-2.41%、-2.98%、-3.10%、-4.00%。





主动权益型基金的净值涨跌幅中位数为-1.74%。其中净值表现最好的五只基金分别是红土创新医疗保健(010434.OF)、财通资管健康产业A(012159.OF)、前海开源中药研究精选A(005505.OF)、银华富利精选A(009542.OF)、长城量化精选A(006926.OF)，一周净值涨跌幅分别是9.03%、5.27%、4.46%、3.78%、3.54%。



4.2、股票被动指数型基金

股票被动指数型基金的净值涨跌幅中位数为-1.8%。其中净值表现最好的五只基金分别是中药基金LOF(501011.SH)、易方达标普消费品指数增强人民币A(118002.OF)、酒ETF(512690.SH)、酒LOF(160632.SZ)、美国消费LOF(162415.SZ)，一周净值涨跌幅分别是4.8%、3.43%、2.67%、2.66%、2.49%。



4.3、纯债型基金

纯债型基金的净值涨跌幅中位数为0.08%。其中净值表现最好的五只基金分别是浙商兴盛一年定开债(012604.OF)、诺安泰鑫一年A(000201.OF)、上银聚永益一年定开债(009577.OF)、南方兴锦利一年定开(013197.OF)、平安合进1年定开(012418.OF)，一周净值涨跌幅分别是0.47%、0.46%、0.45%、0.44%、0.43%。



4.4、混合债券型基金

混合债券型基金的净值涨跌幅中位数为-0.21%。其中净值表现最好的五只基金分别是招商安福1年定开(014887.OF)、申万菱信安鑫精选A(003601.OF)、招商安阳A(010430.OF)、中融聚业3个月(005637.OF)、淳厚稳嘉A(009434.OF)，一周净值涨跌幅分别是0.69%、0.65%、0.4%、0.39%、0.38%。



4.5、REITs基金

2022年12月15日，中证指数公司发布中证REITs（收盘）指数（932006.CSI）以反映沪深市场上市REITs的整体表现。截至2023年2月17日，本周中证REITs（收盘）指数上涨0.11%。



我们在2022年7月7日发布的报告《构建公募REITs系列指数，实现更优的资产配置策略》中为投资者提供一种基于指数化投资思想、利用REITs指数进行资产配置的新视角。报告构建完整的REITs系列指数综合反映REITs市场表现，提供衡量不同底层资产、项目类型的细分REITs指数，并且考虑到REITs的高分红特性，均提供价格指数和全收益指数。计算中采用分级靠档的方法以确保计算指数的份额保持相对稳定，当样本成分名单或样本成分的调整市值出现非交易因素的变动时（如新发、扩募等），采用除数修正法保证指数的连续性。未来REITs产品潜在市场空间巨大，交易流动性将有效提升，建议长期投资者积极关注REITs资产指数化投资的机会。

截至2023年2月17日，本周REITs综合指数上涨0.39%。底层资产指数方面，产权类REITs指数上涨0.75%，特许经营权类REITs指数上涨0.05%。细分项目指数方面，保障性租赁住房REITs指数上涨1.53%，园区基础设施REITs指数上涨0.68%。





5、ETF市场跟踪

股票型ETF本周收益中位数为-2.18%，资金净流出146.19亿元。港股ETF本周收益中位数为-1.31%，资金净流入8.01亿元。跨境ETF本周收益中位数为1.21%，资金净流入0.99亿元。商品型ETF本周收益中位数为-0.24%，资金净流入1.46亿元。



宽基ETF方面，本周中小盘主题ETF净流出明显，科创板主题ETF资金净流入。行业ETF方面，本周医药、周期、TMT、新能源等行业主题ETF均呈现资金净流入，消费主题ETF资金净流出。









6、基金仓位高频监控

作为国内重要的机构投资者之一，主动偏股基金的股票仓位变化一直是市场热衷于关注和跟踪的话题。但是公募基金对于仓位的披露频率较低，因此投资者往往在公开信息的基础上采用各种定量方法进行相对高频的仓位测算。目前主流方式是以基金每日披露的净值序列为结果，利用带约束条件的多元回归模型，在基准或者构建的其他资产序列组成的自变量中寻找基金仓位的最优估计结果。

市场关于自变量组合序列的选择和构建、回归模型选取、样本加权方式等测算方法的细节讨论已较为充分，我们分别构建各只基金的模拟组合提升仓位估算的准确程度，衡量主动偏股基金整体仓位的变动趋势，并且在此基础上进一步测算其在各行业赛道的最新投向偏好，具体计算方式请参阅我们在2022年9月18日发布的报告《国内公募基金费率的发展现状和变化趋势》。

本周主动偏股基金仓位小幅回升，较上周上升0.63 pcts，银行、机械设备、电子行业获资金增配，国防军工、食品饮料板块遭减持。





风险提示：报告数据均来自于历史公开数据整理分析，存在失效的风险；历史业绩不代表未来；基于定量模型测算基金仓位结果，和实际仓位存在差异。

END



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作者：EB金工