时隔一年,重要货基监管落地,影响或偏小(海通固收 姜珮珊、孙丽萍)

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第二、重要货币基金涉及哪些货基？重要货基的确定先是初评范围（连续20 个交易日规模2000亿元以上或投资者数量大于5000万个或中国证监会认定）->评估与确定（证监会根据基金资产净值、关联度、可替代性和复杂性四个指标进行评估确认）->移出或继续确认（看规模或投资者数量或中国证监会认定是否连续3个月不满足要求）。

依据《规定》，我们从存量货币型基金中筛选出可能满足初评范围条件的130只基金（详见表2，此处仅是基于可得数据简单得出的名单）。




总体来看，我们预计整改压力或较为温和：单只基金资产净值在2000亿元以上（基于22Q4数据，下同）、或者单只基金份额持有人数量超过5000万（基于22Q2数据）的有两只基金，二者的久期、杠杆率水平均已满足监管要求。货基1的基金资产净值高达6893亿元（22Q4），投资者数量也高达74142万人，截至22Q4该产品杠杆为100%、平均剩余期限为35天，已满足监管要求。在上面的基础上若满足同一基金管理人管理的不同货币市场基金合计净资产规模大于2000亿元的条件，则得到表2的名单，其中杠杆率不满足要求的产品规模占比达到13%、平均剩余期限不满足要求的规模占比达到9%，影响也相对可控。表2共130只基金，其基金资产净值合计值占货币市场型基金总净值比例为70%。从基金管理人情况来看，共涉及19家基金公司，其中，5家基金公司涉及基金数量最多、为10-11只。从单只基金净资产规模来看，除了货基1和货基2两只基金规模超过2000亿元，有25只基金在1000-2000亿元之间。单只基金规模在1000亿元以上的货基合计基金净资产规模占市场总规模比重为44%，其中杠杆率、平均剩余期限不满足要求基金规模占比仅分别为8%、3%，即使这些都被纳入重要货基，其影响可能也比较小。需要注意的是政策要求同一基金管理人管理并在同一销售机构销售的不同货币市场基金应予合并计算，实际情况是一个基金有好多销售机构，此处我们并未满足同一机构销售的条件，根据每家基金公司货基在不同销售平台进行拆分合并，所得出的结果可能要远小于我们的初步测算。因此会高估重要货币基金初选范围，以及最终名单由证监会根据四个指标进行评估，此处也存在高估整改风险的情况。第三、对存量货基和债市有何影响？可能主要体现在以下几个方面：其一、货基收益或趋于降低。货币型基金是以摊余成本法计量最主要的存量产品，此次重要货基监管将抑制摊余产品规模的盲目扩张，推动资管产品净值化更进一步，以及处置低评级债券、增配高评级资产和现金类资产等也将带动重要货基收益率下降，21年11月获批的首批存单指数基金也是对货基形成替代，也是降低了货基的竞争力。其二、货基规模增幅或放缓，对债市的影响可能比较有限。若被认定为重要货币市场基金且有相关指标不达标，那么可能需要重新调仓，资产抛售将加剧短债波动，同时被动赎回风险加大可能会使得资金分流至其他非重要货基、存单指数基金、短期债基等相近产品。此外，降杠杆可能会使得货基资金融出规模下降从而带动市场资金成本上行，反过来进一步降低重要货基的吸引力。综合来看，配置资金搬家或将放缓货基产品的增长速度。

其三、重要货基资金融出规模下降。过去一年已经体现出这点，从2022年日均回购余额数据来看，货基资金融出规模下降且占全市场资金供给比例仅为24%、较2021年大幅下降8.7个百分点。但整体来说影响不大，估计只影响个别规模较大或者持有人较多的货基，而且市场已历经一年多来消化重要货基严监管要求，基金资产净值较大的货基此前已经压降了杠杆率、投资组合剩余期限等，目前大多数货基或已经满足监管要求。---------------------相关报告（点击链接可查看原文）：重要货基强监管来了!影响如何?风险权重调整，对债市影响如何？——《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》点评久期升分歧降，债市能短暂回暖吗？


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作者：珮珊债券研究