货基抛存单,农商增利率——流动性和机构行为跟踪 | 国盛固收杨业伟团队

更强

资金面：本周R007和DR007分别收于2.03%（前值2.56%）和1.92%（前值2.26%），跨月后资金价格回落。6M国股（无三农）转贴利率收于2.38%（前值2.35%）。本周质押式回购交易量上行，单日最高达6.68万亿，银行间市场杠杆率上行至109.05%。同业存单：本周同业存单发行4211亿（前值5455亿），净融资-2966亿（前值-1761亿）。国有行（1609亿）和1Y期限（920亿）发行最多。3M收益率下降0.19bps至2.49%，6M收益率上升2.64bps至2.61%，1Y收益率上升2bps至2.74%。1YMLF与存单利差收窄2bps至1bp，1Y-3M期限利差走阔2.19bps至25.29bp，1Y中票-存单利差走阔1.67bps至12.4bp。
机构行为：本周主要买入机构为农村金融机构和保险公司，主要卖出机构为证券公司和货币基金。理财净买入现券95亿元，包括利率债增持65亿元，信用债增持182亿元，存单减持151亿元。分期限来看，理财对1年及以下利率债和信用债分别增持85亿和增持341亿，对1年以上利率债和信用债分别减持20亿和减持160亿。基金净买入现券286亿元，包括利率债减持5亿元，信用债增持220亿元，存单增持71亿元。分期限来看，利率债以减持1年及1年以下为主，信用债以增持1年及1年以下为主。当周利率债欠配指数为-0.53（前值-0.33），利率债欠配程度加深，信用债欠配指数为-0.03（前值0.15），信用债欠配程度加深。

点评：本周跨月后资金价格小幅回落，同业存单发行规模环比下降，但存单收益率仍以小幅上行为主。机构增加质押式回购规模，银行间杠杆率回升。本周理财和基金均以增持信用债为主，券种以增持短融为主。说明机构担忧利率风险久期操作谨慎，更多在资金价格回落后进行加杠杆操作。下周有10150亿元逆回购到期，同业存单到期5470亿元，关注2月金融数据。

本周货币基金大幅减持存单960亿元，受到银行资本管理办法新规的影响，国股行可能赎回货币基金，赎回压力下货币基金在二级市场大幅减持存单。资本管理办法新规征求意见稿规定，对于原始期限3个月以上的，商业银行对A+级商业银行风险暴露的风险权重为30%，对A级商业银行风险暴露的风险权重为40%，大部分银行会被归为A+级或A级。根据我们在《银行资本办法修订冲击多大，债市已反映几何？》报告中的测算，同业存单风险权重由25%上升至40%，银行的资本占用成本约增加21bps。资本新规征求意见稿发布以来，1年期同业存单收益率上行8.5bps，风险或已经大部分反映，存单继续上行空间不大。

风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。




资金面












同业存单

















银行理财









机构行为



















风险提示
同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。





本文节选自国盛证券研究所于2023年3月04日发布的研报《货基抛存单，农商增利率——流动性和机构行为跟踪》，具体内容请详见相关研报。
杨业伟 S0680520050001 yangyewei@gszq.com
朱美华 S0680522070002zhumeihua@gszq.com
往期报告：
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市场加杠杆，票据存单利率攀升——流动性和机构行为跟踪 | 国盛固收杨业伟团队

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基金买利率，理财抛信用——流动性和机构行为观察|国盛固收杨业伟团队

基金卖信用，理财抛二永——流动性和机构行为跟踪 | 国盛固收杨业伟团队
理财减持创新高，市场压力待稳定——流动性和机构行为跟踪
基金预期趋稳，理财表现滞后——流动性和机构行为跟踪
公募买入，债市修复——流动性和机构行为跟踪
赎回潮或近尾声——从机构行为来看
货基大幅减持，存单利率继续攀升——流动性和机构行为跟踪
存单利率继续攀升，货基是主要卖出者——流动性和机构行为跟踪
票据利率下降，理财增持短债——流动性和机构行为跟踪
票据利率回落，理财逐步增持存单——流动性和机构行为跟踪
资金宽松加杠杆，银行理财净减持——流动性和机构行为跟踪
季末去杠杆，基金净减持——流动性和机构行为跟踪
资金面对跨季和税期反应弱，外资流出基金大幅增持——流动性和机构行为跟踪
回购量再创历史新高，外资流出机构增配节奏放缓——流动性和机构行为跟踪资金继续宽松，外资流出长端偏弱——流动性和机构行为跟踪
跨月已过资金利率下行，基金增配而欠配压力加深交易型机构减持债券，利率小幅反弹——流动性和机构行为跟踪利率再创新低，长端配置力量明显增强——流动性和机构行为跟踪
资金宽松短端阶段性回调，欠配压力进一步加深——流动性和机构行为跟踪

短端续创新低，基金理财大幅增持——流动性和机构行为跟踪短期再创新低，市场欠配加深——流动性和机构行为跟踪欠配下的利率新低与杠杆新高——流动性和短端资产周度跟踪跨季后资金价格重回低位，外部利率下降外资或再度流入——流动性和短端资产跟踪债市加杠杆回购量创新高，跨季资金价格微升存单利率微降——流动性和短端资产周度跟踪

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作者：业谈债市