货币基金新规解读:行业格局将会如何演变?

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昨天晚上，证监会、央行联合发布《重要货币市场基金监管暂行规定》，三个月后施行，这个规定去年1-2月开始征求意见，正好满一年。主要讲的是三方面，一是所谓重要货币基金的界定标准（谁是，谁不是），二是重要货币基金投资端的限制（特别监管要求，比普通货币基金多带几个紧箍咒），三是管理人对重要货币基金的管理要求（多出人、多出钱、多花费精力）。今天我们来聊聊三个事情：1、谁是重要货币基金，谁可能即将成为重要货币基金。2、欲戴其冠，必承其重，监管的意图是啥。3、对咱们做闲钱理财，会有什么影响。聊第一件事：谁是重要货币基金，谁可能即将成为重要货币基金。先看监管的口径，如下。

一个是2000亿、一个是5000万客户数，满足其一就符合。中国基金报昨晚的报道里，拉了一个数据，如下，包括了天弘、易方达（已经满足），建信、平安、鹏华、兴全（差不多接近）的产品，但表舅可能为了快点发出来，这统计口径实际还是不全的。

监管界定标准里，还有一条，“统一管理人在统一销售机构销售的不同货币，要予以合并计算”，也就是说假如XX基金，在支付宝的余额宝中，有2只产品，一只1200亿，一只900亿，加总2100亿，那么这两只产品都要纳入重要货币的监管范畴，执行更加严格的投资限制。这里的逻辑，就在于监管认为：单一渠道的申赎具有同向性，也就是说，如果基民在支付宝上开始赎回货币基金，那么客户不可能赎回XX基金的A货币，而同时加仓XX基金的B货币，一定是同时赎回（比如春节前或春节期间，全民用款需求大的时候），那么对于XX基金而言，虽然是两只货币基金，形式上分散了，但是赎回的总规模压力（比如1200亿赎回10%，900亿的也赎回10%），和另外一家基金公司YY基金的单一产品（2100亿的产品赎回10%）相比，是一样的，这就是单一类型产品在单一渠道的申赎同向问题。最终，处理的压力还是积聚在XX基金的集中交易室（在基金公司，不同基金经理的指令，最终都要汇总到集中交易室完成，10个基金经理下的指令，可能最后还是1个交易员疯狂去成交。最终要卖的，都是2100亿*10%左右的资产）。所以，除了上述这些单一产品就快达到重要货币基金的产品外，我们还得关注一下，单一基金公司，在单一平台上线的，货币基金的规模合计。其实也就是看两大平台，蚂蚁支付宝和腾讯理财通，截至2022年12月末，公募开放式基金规模22.53万亿，其中货币基金规模10.56万亿，10万多亿的规模中，除了一半左右的机构客户之外，几万亿的规模主要都集中在支付宝和理财通中。由于活期化理财T+0去年年底整改，今年很多银行也开始做起了货币T+0，但毕竟时间有限，据了解，目前规模最大的银行，货币T+0的规模合计也还没有突破2000亿（几十只产品）。所以我们分析一下支付宝和理财通这两大平台就够了。先看腾讯理财通。理财通上露出了14只货币基金，按7日年化收益率倒排，产品应该不止14只，估计是按收益把排14以后的产品都隐藏了，只有收益前14的货币基金能够获得流量，所以以下的统计口径一定比实际更小。

可以看到，除了上面提到的单一产品已经接近2000亿的平安日增利、鹏华增值宝以外，以及1600亿+的富国富钱包以外，按单一管理人计算，浦银安盛有两只货币进入，合计规模1100亿+，而且从持有人数看，客单量明显比其他产品更高，基本可以看出，是基于平台引流后，短期内获得的高增速。假如这些货币的规模保有都在腾讯理财通，以上这些产品都有可能在1-2年内迈入重要货币基金序列（下表，标黄部分）。再看蚂蚁的支付宝。蚂蚁由于更早开展宝宝类产品，展示的产品33只，其中4家基金公司露出了2只，除了巨无霸天弘余额宝6000多亿（持续在压降）外，单一产品还有上面提及的建信、兴全都接近2000亿，中欧滚钱包、广发天天利超过了1000亿。尤其值得注意的是，景顺、华安、国泰、博时，这四家基金公司都有两只产品上榜，合并规模都离2000亿仅一步之遥，而且个人投资者比例都接近100%。如果这些货币的规模保有都在支付宝，可以想见，这就是监管提及的，单一管理人在单一渠道，合计规模超过2000亿，需要上报，参照严格口径管理的潜在产品（下表，标黄部分）。

聊第二件事：欲戴其冠，必承其重，监管的意图是啥。监管为啥盯着货币基金不放，出台一系列新规？因为这真的是国民级理财产品，涉及面太光了，光天弘余额宝，就有7.4亿客户（当然肯定是重复计算的，你可以算算自己的基金E账户有几个基金账户，你在10个渠道买了同一只产品，会被算作10个客户）。兹事体大，马虎不得。很多代销平台，习惯于宣传货币基金“历史上未发生过亏损”，但货币基金是有潜在的巨大风险的。这一风险，来自于它的摊余成本法的估值方式，这里讲一个例子解释。我们知道，货币基金是摊余成本法估值界的老法师了。假设一只货币基金，在1月1日被申购100亿，基金经理拿这100亿配置了100亿的3个月后到期债券，债券票息2.5%，那么在余下的3个月内，货币基金的持有人每天拿到的收益，都是固定的，也就是2.5%扣掉各种费后的收益，假设客户全部都3个月后赎回，那么相安无事。但是，假设一个极端情况下。2月1日，有99.5亿的资金需要赎回，基金经理这时就要卖出债券，这时候假如发生了类似去年年底的债券市场大幅波动，债券价格下跌，基金经理发现，把全部买入的100亿债券卖出，可能只能换回99.5亿的现金。那么，第二天，2月1日赎回99.5亿的客户，照常拿回了资金，而剩下拿着0.5亿份额的客户，会发现基金产品已经没有债券资产了，是个空壳，这时候，根据监管风险准备金的要求，这0.5亿，需要基金公司去补入。对于很多小基金公司而言，那可能意味着直接破产。2016年底，某头部大厂，也发生过类似的情况。所以，监管：一是要求超大型货币基金缩短久期、降杠杆，在债券市场出现风险时，确保风险敞口比较小；二是对于风险准备金要求的非常严格，要求管理人和托管人都要计提风险准备金，且每月不得低于产品管理费的20%（就是赚的钱，不能当奖金发掉、也不能挪作他用，必须至少有20%留着，在指定账户，作为风险发生时的救济粮），到规模的0.25%就可以不再提，按照我们上述的例子，就是如果发生了一场大风险，即使100亿的债券，最后只能卖99.75亿元，基金公司也能补上这2500万的窟窿。

根据此前的节奏，很快活期化理财可能也会依样画葫芦的标注红线了。
聊第三件事：对咱们做闲钱理财，会有什么影响。从余额宝横空出世开始，过往很多年，中国市场的无风险利率不是国债利率、也不是回购利率，而是先被余额宝界定，然后从18年开始，被活期化理财界定。过往10年，中国市场的无风险利率都是显著偏高的。以活期化理财为例，在整改之前，通过短钱长配（活期化的产品买入一大堆永续债、二级资本债，提高静态收益）等方式，以牺牲流动性的方式，做高了收益，很长时间区间内，活期化产品收益超过了10年期国债，紊乱了期限利差。在顺风顺水时，这个模式可以长期滚下去，但是如果出现了13年钱荒、16年年底资金面紧张、去年年底这种史诗级债券调整的时候，风险就会迅速暴露。所以，监管的态度是一致的，对货币基金持续严格监管，而活期化理财也从2020年开始加强了整改。从未来看，随着这类产品的进一步规范，收益率预计都会逐步回归政策利率中枢（omo、回购等），收益的中枢会逐步下行。对我们投资人而言，监管的持续介入：一方面可以使得产品的安全性提高，减少黑天鹅事件；另一方面无风险利率的下行，有利于权益资产的估值和股市的表现（建议进一步降低通知存款等收益率，引导储蓄资金向资本市场进行部分转移）；最后，选择产品的过程中，可以关注各家银行推出的货币T+0组合，选择日内快赎额度大的银行的产品。欢迎大家看完，关注一下表舅，谢谢。‍‍加一个风险提示，请认真阅读。(风险提示：本资料不作为任何法律文件，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议， 本人不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本人不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，全面认识基金的风险收益特征和产品特性，充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品或者服务情况、听取适当性意见的基础上，理性判断市场，根据自身的投资目标、期限、投资经验、资产状况等因素谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。市场有风险，入市需谨慎。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。)
作者：民工看市