Fund Talk | 我是怎么选债券型基金的

孙悟空748

2018年还差三周就要尘埃落定，今年股市全线飘绿的事实估计很难改变了，任是股基的基金经理们百般抵抗，也很难改变今年股基也大部分收绿的事实，很多甚至还会有点焦绿



。

在这万绿丛中唯一的一点红大概就是债券型基金了，哪怕算上可转债，今年也有八成五以上的债券型基金是正收益。

那么今天就来讲讲债券型基金，顺便为2019年的投资和资产配置做个准备。

债券市场主要都是机构在玩所以一般不太为人所知，但是其成交量丝毫不比股票市场小，近几年甚至都是债券市场略胜股票市场一筹，请看：



数据来自2017年的《中国金融稳定报告》

公募基金作为机构自然可以玩债券了，而普通人正是通过公募的债券型基金来参与无法直接参与的债券市场。

从公募基金对债券型基金配置的资产比例和管理模式出发，并参考Wind对债券型基金的分类，一般可以将债券型基金分为三大类：纯债型基金，混合债券型基金和指数债券型基金。

按照债券的期限长短，纯债型基金又可以分为期限配置小于1年的短期纯债型基金和期限配置超过1年的中长期纯债型基金。前者正是今年大火的短债基金。

按照可参与权益市场的不同品种，混合债券型基金又可以分为可以参与一级市场新股申购（就是打新股之类的）等的混合债券一级基金和可以参与二级市场股票（就是可以直接买股票，但是最高不超过基金资产比例的20%）等的混合债券二级基金。

按照指数是否有增强，指数债券型基金又可以分为被动指数债券型基金和指数增强债券型基金。

实际上还有一类特殊的债券型基金，就是专门投资可转债的可转债基金。可转债本身股债双修，前面提到的债基收益数据里面，可转债基金包含在第二大类的混合债券型基金里面，今年以来因为有股性几乎都是跌的，但是因为有债性又跌的比较克制。大部分时候我都会把可转债基金（可转债+股票占比超过20%）当作股基来处理，这里先按下不表了。

我用思维导图工具简单画了个图：



再来个按照基金资产净值合计画的分类图深度感受一下：



基于上图我们至少可以看到两点：

一是债券型基金和偏股型基金（股票型和混合型）的规模差不多大；二是债券型基金中占比最大的是中长期纯债基金，占比高达83.5%。

铺垫完了债券型基金的类型之后，接下去就可以来讨论债券型基金怎么选的问题了。

话说关于基金怎么选这个问题我出过一个系列的，分别是《我是怎么选基金的之一》、《我是怎么选基金的之二》、《我是怎么选基金的之零》以及专门针对指数基金的《我是怎么选指数基金的》。

对于常规的主动型基金（包括偏股型和偏债型）选择而言，我觉得看前三篇文章基本上也就够了。

比如按照前三篇大概可以得到下面这么个筛选结果：



都看不清楚对吧，那就对了，本来就没想让你们看清楚，因为后面还有很多话要说啊。

债券型基金和股票型基金因为其标的债券和股票在本质上就不同所以两者的差别还是很大的，我当时写的那个选基系列更多的都是从选主动偏股型基金的角度出发的，所以这里必须要针对债券型基金的特点再加一些额外的筛选说明。

基金经理和基金公司

众所周知我们买偏股型基金的时候一般都是冲着基金经理去的，虽然不少基金公司会有意无意的强调公司团队的作用大于单个明星基金经理，但是相较于基金经理，不得不承认基金公司很多时候会被投资者放在偏弱的位置。比较常见的例证就是基金经理一旦离职投资者就会立刻赎回该基金，比如今年的汇丰晋信大盘A。

对于债券型基金来说，基金经理的重要性就会弱很多，虽然我也能列举几个以债基闻名的基金经理，诸如易方达张清华胡剑，博时过钧，广发张芊王予柯等等，但是基金公司在这一维度上依然会比基金经理重要。这是因为相较于股票，号称固定收益的债券虽然本身更复杂，但是其收益的确定性比起股票要高很多，这直接导致投资债券很难拉开大的差距。市场上只听说过各类股神，但很少听说债神，反正我就听过一个债券之王，PIMCO的创始人比尔格罗斯（BillGross）。



所以第一个结论：投资债券型基金，关注基金公司要胜过关注基金经理。

更具体一点来说，比较擅长债券投资的基金公司大致可以分为四大类：

第一类是银行系基金公司，比如中银，工银瑞信，招商，交银等，这一方面是因为银行系基金公司的很大部分客户来自银行，固收类的债券型基金明显比股票型基金要更受欢迎；另一方面，具有银行背景的基金公司，能拿到成本更低的债券，毕竟比起场内的交易所债券市场，场外的银行间债券市场才是债券市场的大头（占比95%左右）。

第二大类是券商/保险系，比如泰康之类的，原因同银行系；

第三大类是大型基金公司，比如博时，易方达，嘉实等，这个主要也是因为大基金公司会有规模效应，规模往往象征着基金公司的实力和市场地位，一方面可以在场外具有一定的议价能力，另一方面也相对比较容易得到银行，保险等大资金的信任。

最后一类是比较擅长投资债券的中小基金公司，比如华泰柏瑞，广发，中欧，安信等。



规模

债券型基金对于规模的要求和偏股型基金比较类似，但是原因和后果完全不一样。

同样对于基金的规模不能太小这一点，股票型基金可能更多的是担心基金清盘风险，债券型基金除了要担心清盘风险之外，还需要担心另一种更大的风险：违约风险。如果说利率风险只会造成债券型基金一些脸盆里的小小波动的话，那么违约风险直接可以掀起比股票波动还大的惊涛骇浪。



上图中这个债基叫做中融融丰纯债债券A（002674），发生在今年年初的那一顿连环暴跌源于其重仓的14富贵鸟债一天暴跌了83.14%，股票还有10%的跌停限制，债券下跌是可以没有底限的。



讲这个也不是为了吓唬大家（虽然可能已经吓着了



），而是为了说明要有效分散这种违约风险就需要债券型基金具有一定的基金规模，这块我没有特别严格的计算过，所以拍了一下大腿就几个小目标吧，比如3，5个亿啥的。

流动性

投资债券型基金必须要首先明白一点，那就是债券型基金在整个投资组合中的主要作用是为了防风险，特别是防股市熊市的风险，或者平抑震荡市的一些波动，这句话的另一层意思是债券型基金不会是我们长期投资收益的主要来源，长期投资收益必然是要靠股市来实现的，所以一旦股市有转好迹象，我们就必须要做相应的调整，这就需要债券型基金具有一定的流动性，简单来说就是最好是随时可以赎回的那种。

如果说最近市场上才陆续出现了一些封闭型的股票型基金的话，那么封闭型的债券型基金早就大行其道了，当然这里的封闭不是指的和开放式基金对应的那种完全封闭型基金，而是指那种定开型基金，债券型基金里面比较常见的有一年定开，6个月定开和3个月定开等。虽然有不少的定开型债券基金业绩也很不错的，但是这类债券基金的流动性就没那么好了，所以自然也不会是我们投资债券型基金的首选。



风险特性

这一点也是非常重要的。

如果说偏股型基金的风险都差不多的话（不是很大就是更大），那么债券型基金的风险还是很有阶梯性的，一般来说，按照债券基金的风险从小到大，可以这么排序：

第一类是纯债型基金。这种基金只投资于债券市场，在债券型基金中风险自然最小。如果再细分的话，短债基金因为投资的都是期限小于1年的债券，整体久期（Duration）明显比中长期债券基金要短。债基而言，久期越短风险一般越小。这里可以扯上久期更短的货币基金，所以它的风险自然比短债基金还小，只不过在货基收益日渐变小的情况下，风险次之的短债基金才突然成了货基替代品，然后突然就火了。

第二类是一级债券基金。这类基金按照规定主要是投资债券的，但是还可以参与打新股，或者持有因可转债转股所形成的股票以及股票派发等，所以风险自然会略略大些。

第三类是二级债券基金。这类基金除了同样主要投资债券外，还可以直接投资一小部分股票，由于投资的这部分股票容易受到股市的影响，整体的风险就要高于纯债基金与一级债基。

最后一种就是可转换债券基金。这个我前面也说了是主要投资可转债的，可转债由于兼具债券和股票的特性，如果加上股票仓位占比超过20%的话，相比前三者而言的风险就是最高的，这也是我为什么很多时候把可转债基金当做股基来看待的原因。当然，可转债基金因为其债性又和股基不完全一样，或者说具有股基所不具有的一些投资特性，这块或许可以另开一期专门讲下可转债基金如何投资。



从以上的风险特性来看，简单起见，我们要投资债券型基金可以只选择纯债型基金来投资。

但是凡事总有例外，一方面很多名字带有纯债字样的基金并不纯，它可能还在投资可转债，或者干脆还有部分股票；另一方面，很多偏债混合型基金，特别是二级债基，虽然他们也投一些股票买一些可转债，但是有一些的表现甚至比纯债型基金还稳健，所以我自己在筛选的时候就不会刻意把偏债型混合基金给直接去了，而是和纯债型基金放在一起PK。

基于第一轮的筛选结果，再来这么一顿猛如虎的精挑细选，大概选中了下面2只债券型基金作为投资和配置备用，他们分别是：



华泰柏瑞季季红(000186)，混合债券型一级基金，最新规模2.7亿元。

安信宝利(167501)，混合债券型一级基金，最新规模5.9亿元。

今天篇幅似乎又有点大了，所以直接上一个好买的两者收益对比图结束本文：



深入理解债基还可参考：《纯债基为什么也会跌》

作者：小5论基