高利率时代投资债券和货币基金

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昨天的文章写到，美国70年代的大通胀，也就是两次著名的石油危机，很多人知道美国是长在车轮上的国家，一直以来靠着自己的综合国力，廉价使用全世界的资源，将自己的通胀输出到其他国家，本来好好的，非要去搅和中东战争，结果欧佩克开始报复，70年代6年时间油价涨了74倍，达到了90美元，比现在的平均油价都高，别忘了当时跟现在的经济体量完全不在一个量级，那么这势必会造成价格体系的崩塌，恶性通胀的产生。71年尼克松宣布布林顿森林体系解体，说明两个问题，基本上没有哪个国家能够实现货币跟黄金的稳定汇率，很多人说，中国历史上不是很多朝代都用白银作为流动货币吗？的确有，但是基本上都是农业社会，而且是基于共同贫穷的基础之上的，而且白银含量不断缩水的基础上。当南美洲的廉价白银被大量运往中国的时候，中国清朝的经济也就坍塌了。其次经历过英国和美国的黄金和纸币的脱钩，让全世界都明白，只能进入法币时代。其实全球完全进入法币时代的时间并不长，但是我们看到全球法币的增长速度是相当快的，每个国家都在用法币刺激经济，比的就是看谁在社会稳定的前提，通过超发货币来刺激经济，实现增值，全球的货币都在贬值。在这种情况下，投资已经变成了必备技能，否则货币的购买力就会持续降低。70年代大通胀应该说是美国货币严重超发的结果，黄金在十年的时间涨了23倍，黄金在过去的两百年去掉通胀，只涨了4倍，大部分都是这个时候上涨的，你想想货币贬值的速度有多快。当然这个事情积极的一面是，后面为全球探索出了解决通胀的办法，以后我会写这方面的文章。

其实通胀并不可怕，可怕的是通胀预期，也就是大家都觉得要通胀了，于是就都在抢购物资，那么物价也就会上升更快，这就形成了一个恶性循环。当时美联储主席，把矛头对准了货币供应量，他不管经济了，先要解决大家通胀预期的问题，于是就拼命加息，1981年，贷款基准利率超过了20%，10年期国债收益率超过了15.8%。那么这对于股债来说，具有极大的杀伤力。能够买到15.8%的国债，谁还愿意去投资股市呢？所以股市在这一时间端段，经历了至暗时刻，或者叫黎明前的黑暗。当然也是最应该去做投资的低点。这么高的利率，必然导致经济出现了衰退，面对排山倒海般的批评，他的坚持，把美国从悬崖边上拉了回来，前面人家骂他是混蛋，后面人家称他是英雄。这个高通胀的时代，最怕的就是通胀的失控，不要以为这种事情离我很远，2022年俄罗斯的利率就曾经上升到20%，本来俄罗斯卢布贬值50%，后面慢慢涨回来，俄乌战争开始之初，面对西方的制裁，俄罗斯通胀很高，不得不用高利率来抑制通胀，当然这么高的利率，对股债来说杀伤力都会很大，如果不加息来应对通胀，我相信29年的大萧条，一战后的德国，解放前的中国都给出了明确的答案，说实话全世界要感谢这次美国石油危机，因为这次彻底把西方的政府不要干预市场的经济学理论推翻了，否则不知道还要多久，才会有勇气对一个理论说不，你可以说这是当时美国的局限性，以后我会写到几种经济学理论，大部分国家都会受当前经济理论的局限，知道今天还在争论不休，所以做投资，千万别相信一个理论，市场是人组成的，每个人的认知不同，理论体系也不同，市场有争议才有交易，并不会遵循某个理论，我们必须把一部分交给市场不做判断，只做跟随，这样就不会被自己的认知系统限制。

1972年，大型股票的收益率仅仅是1%，也就是说，差不多100倍市盈率。而债券收益率能达到5%，债券收益是股票的5倍，长期资金开始大幅撤离股市，也就造成了后面的漂亮50崩盘。70-73年发生了著名的漂亮50热，比21年一季度我们的白酒热要厉害得多，当这些漂亮50都达到一百倍市盈率以后，接下来肯定也知道结果，我相信历史上也没有几次能够达到这种股权风险溢价的情况，21年一季度茅台都一百多倍市盈率，大家还往里冲，一个朋友还说我害他没有赚到最后的上涨，所以做投资，有时候你看到朋友往火坑里跳，不一定拉得住，就算拉住了，人家可能不是感谢你，而是骂你阻碍了他赚钱，散户总是以为，自己能在最高点华丽丽转身，实际的结果都是满仓被套个瓷实。

普莱斯公司当时也设计了一套债券投资方法，分别投资于不同期限的债券，2年，5年，7年和10年，这样可以极大地规避掉利率上涨下跌，所带来的影响，利率上升，短债更有优势，利率下降，长债更能获利，关于这个逻辑，我以后会写的比较清楚。但是当年是一个大通胀的市场，利率上升过快，长债亏损太多，短债背不过来，所以这套组合并没有取得很好的效果。关于债券投资逻辑，看我以前写的文章，债券投资逻辑还是比较简单的，因为债券的收益大家都会计算，也很简单，我们只要计算新债和老债之间的到期收益差，就能算清楚债券怎么投资。

大家都知道股票市场的规模很大，但是跟债券市场比，那就是小巫见大巫了。债券市场才是大资金出没的地方。我之前写过大部分A股投资者不懂债券，学习债券的投资还是很有必要的，专业投资者没有人不懂债券投资的，债券的投资我的建议是利率债和信用债各一半，而且债券投资只能在降息周期投资，不能在加息周期投资，债券的投资才是每天都闲得半死，不用看行情，也没有必要看行情，不用分批建仓，也没必要分批建仓，为什么大部分投资者没兴趣，主要是收益低。要知道债券养活了大部分金融从业人员，我们的债券市场规模是275%，也即是297万亿，而股市下80万亿。

73年，发行了一只新收益基金，也是做固收产品的。主动去调节久期，利率上升，就要降低长债配置。一开始这只基金表现一般，但是到了70年代中期，利率飙升的时候，他开始腾飞，77年的时候，资产已经达到了2.84亿美元，成为了美国第三大债券基金。后来还做了货币基金，那会叫做优先储备基金，这东西就更有吸引力了，你想想，利率当时都到15%了，那么货币市场基金就变得极具优势，而且还没有波动风险，所以一下就暴量了。而且这种货币基金，意义非常重大，他为公司的股票基金，提供了便利的停车位效应，也就相当于余额宝，你可以先把钱放在上面吃利息，有机会了再直接拿去投基金，没机会了就又出来吃利息。1983年，固收部门已经管理了22亿美元的私人顾问账户，免税债券基金拥有6.73亿美元资产，货币基金更是达到了27亿美元。我们大部分固收产品都是债券构成的，所以我个人建议还是要学习一下债券投资，你想一下银行，保险公司等大部分金融从业人员都是靠债券来养活的，中国的银行更是占了上市公司收益的半壁江山，当然银行的债券属于直接放债的居多，跟我们在二级市场上的债券还不完全相同，但是基本道理是一样的，可以这么说，金融系统的大部分收益都来自债券，没有债券业务，金融系统基本上就玩不转了，相比股市，债券市场如果大规模暴雷，风险比股市要大得多，08年次贷危机就是典型，而股债汇同时出现问题，通常是小国出现大问题的时候。举个例子，余额宝推出的时候，当时的利息能够达到5%以上，那么这种效应就会造成资金的大幅流出银行，当然这么高的利息，只是因为当时的利率高而已，这赚的也是认知差。其实这个并没有什么新鲜的，人家几十年前就玩过了，只是大部分人不喜欢读书，也不了解这个情况而已。一个货币基金就让某些人膨胀过度了，所以也从侧面反应出，我们的公众投资基础知识的匮乏程度，当然也正是公众不愿意学习的，才给了专业投资者很好的投资机会。   

本人当前持有指数基金、中概互联网科技股、科技成长股、通信股、消费股、大金融、家电、港股、医药（观察仓）。科技股仓位基本建完。市场进入右侧，守好仓位，偶尔做一下T+N降成本，静等花开。

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作者：德运投资