【平安固收 周报】资金持续充裕,货基增持短久期政金债

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刘璐     首席分析师    S1060519060001

陈蔚宁  研究助理       S1060122070016

摘要

【经济基本面】：工业品价格指数下行，原油价格震荡。生产方面，钢材和水泥市场持续低位运行，下游需求表现不佳，主要由于房建新开工面积少以及回款不及预期导致整体施工进度缓慢。六月份为传统的需求淡季，北方麦收加之南方梅雨季节的影响，需求持续走弱可能性较大。消费方面，补贴和促销刺激下，汽车消费有韧性，5月21日当周日均销量位于2019-2022年同期111%水平；住房消费偏弱，为2019-2022年同期的82%。价格方面，工业品价格指数持续下行，原油价格则受OPEC+减产、美国加息预期再起、债务上限谈判等消息面扰动，维持震荡态势。

【资金面&市场】：OMO存量回落，海外加息预期升温。本周资金面总体宽松，税期结束后资金价格下行，后在月末效应影响下小幅上行，R001、R007分别较上周上行1.4BP、20.2BP至1.53%、2.15%。票据利率小幅下行至1.61% ，同业存单利率在2.47%位置震荡。债市方面，收益率曲线牛陡，1Y和10Y国债收益率分别变化-3.7BP和0.5BP至2.02%和2.72%。基金是本周主要净买入力量，偏好7-10Y政金债；货基债券配置放量，集中增持1Y以内政金债，1Y国开收益率环比下行13.6BP至2.14%。机构总体加杠杆、拉久期。

【利率策略】：存款搬家增加债券配置力量，关注短端交易机会。本周税期结束，债券短端在资金宽松和货基增配下走强。目前债市对基本面走弱定价已基本充分，长端需观察是否出现打破市场平衡或引发货币政策新动作的线索。资金面方面，5月中旬以来，央行回归散量逆回购投放，OMO存量回落至100亿元左右，对比历史相同水平的22年三季度DR007低于政策利率50-60BP，目前平均偏离度在-20BP左右。若信贷持续疲弱，资金价格仍有宽松的空间，如果资金价格继续回落20-30BP，收益率与资金价格利差以2019年以来的中位数进行估计（目前利差水平偏厚），1-3年国债和国开约有20-35BP回落空间。此外，存款流向货基和理财或带来债市配置力量增加，5月继部分银行下调存款利率10BP以后，保险产品收益率也纷纷下调，货基与理财的性价比开始抬升，高频上可观测理财和货基每周债券净买入数据。

【风险提示】：政策刺激经济、美国经济超预期上行、全球通胀超预期上行。

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风险提示

1）政策刺激经济；

2）美国经济超预期上行；

3）全球通胀超预期上行。

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作者：璐透债市