债券型基金的收益来源

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券债券型基金是一个市场份额很大，但是普通老百姓了解比较少的理财产品，我通过分析债券型基金的收益来源来帮助大家对债券型基金的认识。什么是债券？通俗点讲，存款是你把钱借给银行，银行再把你的钱借给企业，债券就是你直接把钱借给了企业。券型基金的利润来源主要来自于基金投资债券自身的票面利息收入和买卖债券获得的差价收入，一共有以下几个方面的收益来源。

利（一）利息收入

(利息收入即债券基金本身所持有的债券在持有期间产生的利息收入，这部分收益比较稳定。例如，假设债券的面值为100元，息票率为5%，每年付息一次，在债券到期之前，每年就会收到债券的利息5元（100*5%=5）。利息收入的高低主要是由债券票面利率的高低决定的，票面利率的高低受到债券期限的长短，市场利率水平的高低，债券评级的高低等因素的影响。

利息高低受债券期限的长短因素的影响，一个债券期限越长，它的票面利率就越高，他存在的风险也越高；一个债券期限越短，它的票面利率就越低，它存在的风险也越低。就像你去存钱，一年期的存款利率比两年期的存款利率低，二年期的存款利率比三年期的存款利率低。一个基金持有债券期限的长短有一个指标为久期，久期表示了债券或债券组合的平均还款期限，这个在债券型基金半年报或者年报里会注明。

企业发行债券票面利率的高低受到发行时市场环境的影响，当经济处于过热，市场资金面紧张，利率高企，企业发行债券的票面利率也要提高；当经济不景气，用宽松的货币环境来刺激经济，市场利率处于地位，企业发行债券的票面利率就也降低了。怎么样观察市场利率水平的高低，我们一般用十年期国债利率水平来衡量市场利率的高低。



这利息收入的高低也取决于所持债券的评级等级，等级越高的债券，他的票面利率就越低，比如AAA级债券，同时他的违约风险也就越低。如果是信用等级低的债券，例如A级债券，他的票面利率就比AAA级债券的利率就要高一些。                                                     根据债券违约风险的高低债券又分为利率债与信用债。利率债：主要是国债、地方政府债券、政策性金融债和央行票据。利率债就是以国家信用做背书的债券，几乎没有违约的风险，收益就取决于利率水平的高低。信用债：发行主体是公司、商业银行等各类企业，包括企业债和公司债。企业债和公司债的区别我们可以简单理解为：企业债市央企、国企发的债，信用水平要高一些；公司债是其他公司发的债券，风险更高一点。简单的说信用债是由企业自行承担还债义务，企业本身的经营状态就是债券的信用背书。信用债的收益不仅取决于利率水平，还要加上企业的信用风险溢价。

其信用债中信用评级这一项，债基持仓的评级情况只有在年报/半年报中才有详细说明，这个信息有点滞后，但我们可以用这部分信息来分析基金的整体持仓风格，比如基金几年内的主要持有的都是AAA级以上的债券+利率债，说明基金整体风险偏好比较保守。另外我们还可以用基金前五大持仓债券自己查债券的信用情



（二）资本利得

主在债券到期前，如果行情比较好，通过将债券卖出获得买卖差价，获得超额收益，且变现的流动资金可进行再投资，获取更高利息的债券。例如，投资者在二级市场买入债券时价格为110元，如果债券的价格上涨为115元，投资者可以卖出债券获得5元收益。

利债券的价格一般与利率水平的高低成反向关系，如果利率水平处于下降周期，比如上一轮利率的下降周期为2013年12月十年期国债利率从4.5下降到2016年9月的2.7%，这期间属于债券价格的上升周期，2014年和2015年大部分债券基金都取得了平均年化10%左右的收益。最近一轮的利率上升周期为2016年10月十年期国债利率2.7%上升到2018年1月的3.9%，债券基金在2016年第四季度抵消了一季度到三季度的大部分收益，2017年债券基金整体的收益为零左右甚至是小幅度（-1%左右）的亏损。

（三）债券回购。当回购利率低于债券票面利率时，可通过回购交易进行套利。具体操作是通过回购业务将持有的债券质押融资，融得的资金又继续投入到债券市场，如此操作，可获得杠杆收入。杠杆收益：通过质押式回购等特殊策略，获得杠杆放大效应带来的收益；

例如果用100元买入一张利息为5%的债券后，将债券以3%的利息质押获得现金100，继续用100元买入该债券，相当于账户中有初始债券的2 倍，获得的收益也为初始买入债券收益的2 倍，到期后再回购质押的债券，这样就用一倍的杠杆把收益从5%提高到7%，如果债券违约或者下跌，亏损的风险也会放大。在2018年资管新规以后，普通债券型基金的杠杆比例控制在140%，定期开放的债券型基金杠杆比例控制在200%。

( （四）可转债增值。可转债即具有债性，又具有股性，当持有的可转债公司的股价有上涨趋势时，可转债的价值会超越其作为固定收益类债券的价值，从而具有类似于股票的价值。我个人认为可转债的主要投资价值就在于它的股性，它的债券票面利率太没有竞争力。所以我把大规模投资可转债的债基归于混合基金，后面我会单独有一篇文章来介绍可转债。

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（五）分级基金份额。有些债券型基金分为优先份额与次级份额，比如优先份额每年的固定收益为3.5%，剩下的收益全部给次级份额，在债券基金中购买次级份额的投资者，会按照杠杆比例扩大收益倍数。

(（六）二级市场股票投资收入。偏债基金可以从二级市场购买不超过基金净资产20%的股票，这也增加了基金的获利来源。所以偏债基金净值波动比纯债基金的净值波动要大，短期受股票市场大幅波动的影响，长期来说偏债基金的收益比纯债基金的收益每年要高1%-1.5%左右。

总之，债券型基金是属于一个风险较少，流动性比较好，收益适中的的理财产品，是家庭理财资产配置的主要方向，配置的比例可以达到家庭资产的30%-50%，能够获得稳定的收益来源。其中的风险只是在利率上行的周期中才会有一年时间内小幅度亏损1%-3%左右的风险，这样情况是一个完整的经济周期（5年-7年）在利率上行阶段也就是一年左右会存在这样的情况，在利率下行阶段也会取得超额收益。

投资债券型基金需要择时和止盈吗？是一次性买入还是定投？如果是对经济形势比较了解，在购买基金的时候可以适当择时，只需要避免在利率在低位的时候购买就可以了，购买了以后建议长期持有，因为基金申购与赎回需要费用，你也不一定能够选择正确的时间赎回，债券市场是一个逐步上涨的时间很多，下跌的时间很少。你赎回了以后你的资金也较难找到其他的理财产品。债券型基金是一个风险较少，主要的回报也是通过长期持有，用时间来获取回报的理财产品，建议一次性买入，没必要像股票基金一样选择定投来降低投资风险。



最后我做一个时评，现在是2020年2月29日，现在十年期国债利率是2.74%，利率水平处于历史低位，由于2020年的新冠肺炎对经济的影响很大，十年期国债已经从年初的3.14下降到了2.74%，虽然利率还有进一步下降到2.6%左右的可能，现在我不太建议去购买债券型基金，因为利率处于低位，等到经济企稳，利率重新回到3%以上再去购买债券型基金会比较适合一些。未来几年十年期国债利率的运行区间在2.5%至3.6%之间，中枢水平在3%至3.1%之间。2.8%以下属于利率水平较低，3.3%以上属于利率水平较高。

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作者：礼财有道