要不要卖掉“明知”要跌的债券基金

默默MYQ

“明知”会跌的债券基金

每次到了小长假前，作为投资顾问的我们经常会给客户介绍一个特殊的理财小技巧——就是在假期前买入债类的基金，就可以获得整个假期的收益。但是这一次，我有一些举棋不定……

全文约3400字，阅读约11分钟

一、为什么最近债券型基金可能会跌？

近期和很多位同业伙伴交流的时候，都对未来的债市产生了一定的担忧，尤其是害怕买入以后直接出现回撤的情况。我们是怎么预判未来债券基金的走势呢？

我们来回顾一下债券基金的收益模式。债券基金的涨跌主要由两个部分构成：票息收入和价格变动。票息收入就是利息，把一年的利息分摊到每一天，就构成了债券基金最基础的上涨动力。

但是同时，债券的价格也会出现波动，从而导致基金净值的变化。债券价格的变化细细分析可能需要极高的专业力，它可能受利率、货币供求关系、经济市场预期、交易情绪等多方面共同影响。对我们普通人而言，最直观判断债券价格涨跌的工具还是利率，一般我们用十年期国债收益率来判断。



十年期国债的走势情况 △

以上就是我持续跟踪的十年期国债的收益率情况，当十年期国债收益率下行到极低位置开始上升的时候，就意味着债券可能会出现一波跌幅。或许有伙伴会不理解，为什么收益率涨了反而债券要跌了呢？

我们首先记住这句口诀，债券的价格和利率成反比，利率上升，债券价格下跌。里面的逻辑是什么呢？用最简单的例子说明：比如当利率在5%的时候，我们发出来的债券收益率较高，有5%，但是随着利率下降到3%以后，新发行的债券利率只有3%，那么那些旧发行的债券（5%的票息）就显得比较有吸引力了，同一笔钱，我们肯定希望买到收益率更高的债券，因此大家蜂拥而上买入旧债券，就会导致债券需求上升，从而推高债券价格。反之，利率如果在上升，那么新发行债券就更划算，大家会卖出老债券去追新的，从而导致债券价格下跌。

了解完原理，我们回到上图。在红色箭头上是2022年11月开启的债灾行情，这个事情发生距今不久，大家对此还有一定熟悉感。在当时，大部分保守的投资者发现他们买的银行理财都出现了亏损，其本质就是那些银行理财底层就是买着债券，因此债灾的时候，自然那些稳健的银行理财，也会出现亏损。那一次诱导债灾的一大元凶就是当时的国债收益率走到了极低的位置，有反转上升的预期，从而导致债券价格下跌。

回归现实时间线，当前的十年期国债收益率其实已经几乎回到了去年11月份的位置，继续下行的空间有限，那么意味着债券上涨的空间也有限，很可能会出现涨不动甚至回调的风险。我们正是基于对利率的观察，得出了债券基金未来可能下跌的判断。

二、我们要不要开始卖债券基金了？这部分仓位的意义是什么

那么既然我们能那么“准确”地判断出这个讯息，我们是不是应该把持仓中的债券基金给卖了呢？

做任何事情，我们都要想想初衷，为什么当时在仓位中配了债券基金。总不能像那个段子一样：养了金鱼，不小心给弄死了，想给它火葬，然后越烤越香最后忘了一开始那颗悲伤的心。那么我们买债券基金的初衷和意义是什么呢？

不知道读者们有没有网购过水果？我们买整箱的水果的时候，经常会发现买来的盒子里面，会出现泡沫壳、杂草、绒毛、塑料网套等等非水果本身的东西。这个现象大家会觉得稀松平常，但是试想一下，如果一个箱子里面仅仅填满的全是苹果，那么在运送过来到我们手上的时候，大概率会撞得没多少完整的幸存者。在这里，苹果就像我们的股票类仓位，而那些杂草等就是我们的债券基金。这些杂草的存在，是为了我们的苹果，能够顺利抵达终点。

我们知道，股票型基金的收益非常不错，近十年达到了接近15%左右，但是同时回撤也是十分可怕的，就近一两年来看，30个点都只能算起步。如果全仓股票型基金，对很多投资者来说，很可能会扛不住中间的波动而在低位割肉最终形成永久的损失。而债券型基金的回撤一般就比较小了，基本能控制在2%左右。如果我们用50%的债券+50%的股票基金组合，在去年的情况下，我们的回撤就会变成（50%*30%+50%*2%）= 16%，远低于纯粹投资于股票类基金【注意债券和股票往往是非同涨同跌的，很可能股票跌的时候，债券在涨，最大的回撤可能比我上述的举例更低】。因此我们可以得到这样一个结论：我们买入债券型基金的很大目的是为了降低组合的波动率，从而帮助我们能长期拿住股类资产最后穿越牛熊获得收益。

那么请问，我们还要不要卖掉手里的债券基金呢？

三、我们根本不算“明知”——债券很难进行择时

再说一点现实问题。债券，是很难进行择时的。没有人能确切地卖在债券下跌的前夕，更多地只能根据已知信息进行模糊地预判，但是事实上，这个准确度不算那么高。

我记得今年年初的一些券商策略会里面提到过关于对今年债券的看法，有好几家都表示了偏谨慎的态度。翻译成人话就是，债券基金大概率走得不会很好，甚至还有可能下跌。我认为当时的判断没有明显毛病，基于对今年经济修复的预期，债券难有较大的行情。然而后续的现实是，债券的交易者用脚投票，全债指数在一季度稳稳地上涨了1%。

另一个例子是发生在我自己身上的，在今年3月20日附近，我发现十年期国债收益率快速下行，在给客户做债类配置的时候，产生了一定的担忧。和平台的专门负责债券投资的同事沟通以后，她给了我如下反馈：

“对于未来的话，我们是维持中性略偏谨慎的判断，年初信用债是非常好的配置机会，当时我们也提示了，走到现在已经不止把去年12月跌幅修复了，把11月的跌幅也修复了，仿佛疫情放开都没有影响了。未来预计在经济复苏初期，央行都会相对比较呵护资金面，债券短期的风险有限，但是复苏方向是不变的，需要关注二季度经济修复的斜率和货币政策的变化。债券策略内部是对久期策略、高杠杆策略相对谨慎，中低久期、中低杠杆的高等级票息策略还是可以继续持有。”

我进行了中翻中后得到这样的结论：由于一直有降准预期，因此最近国债收益率有趋势走低，所以债券基金这段时间表现较好。但是因为近期已经完成了类似预期的达成，短期债券基金较快速上行的机会减弱了，恢复到债券基金平稳上涨的阶段。
暂时没有看到像去年那样显著回调的风险，债券依然有机会可以配置，但是预期不能过高。

根据以上的交流和理解，我放弃了让客户在一季度末的时候配置债券的选择。然而中证全债指数选择不给我面子，在二季度上涨了接近2%，走了一波典型的债券小牛市。回过头来看，我也错过了一次比较好的债券基金上涨的机会。

投资债券的时候，如果太关注时间点的选择，太在意短期择时给收益带来的预期，那么很可能就会面临像上述两个案例一样，问最多的人，听最全面的分析，遭最惨的打脸。债券基金的择时，简直就是一个吃力不讨好的事情，难度大，收效反而小。

我们不是为了通过债券的择时，获得低买高卖的收益效果。实际上，如果真的要进行择时，我们在股票部分的仓位择时的成功率和效果，会远大于债券。可能债券花了老大劲进行了一次对的择时，得到了额外0.5%的收益，但是稍不留心，就会在股票端一天亏掉1%以上。

四、不同情况下的策略建议

所以，从债券基金在我们仓位中本身的意义和择时的难度来说，我们都没有必要进行瞎折腾。但是如果硬要调整，该用什么样的思路呢？

落地到实处，不同的投资者应该对当前的债市进行不同的处理。这里主要分为两类投资者：持有债券型基金的投资者和没有购买债券型基金的投资者。

1）持债者

如果持债者是风险偏好较低的，愿意长期持有债券类基金的投资者，大可以把这个事件忽略。把APP搁置半年，当再次打开软件的时候，大概能发现原来过去债券基金发生了一次调整，但是再看到的时候债券基金又创了新高；

如果是利用债券做持仓风险稳定器，进行股债配比的投资者，前期持有债券型基金应该有一定收获了，而当前股市属于较低的位置，可以选择适当卖出一部分债券基金止盈买入股类基金切换。如果不想增加股类的仓位，承担更高的波动，可以选择把账户里面的债券基金适当调整结构，全部换成短债类的基金。

2）持币者

如果是想长期求稳的投资者，债券基金长期收益是较为稳定的，即便价格怎么波动，随着时间的推移，利息释放，都会拿到比较稳定的收益。当前阶段正常分批买入即可，比如把总资金分为3份，隔两个月买入一份，直至建仓结束；

如果是希望获得比投资债券类资产更高收益的投资者，他们愿意买一部分债券基金在账户里当底仓，但是又不愿意长期一直持有债券类基金。当前如果还没建仓的情况下，建议是谨慎进入，可以按低配的标准买入债券基金做账户的稳定器。同时买入的债券基金尽可能选择短债类基金。举个例子，本来账户计划买入50%的中长债基金，当前可以选择仅仅买入30%的短债基金。

五、总结回顾

（1）债券基金的价格和利率成反比，当前利率很低了，因此会出现下跌的可能性；

（2）我们配债券基金仓位是为了让我们的持仓波动性降低，从而实现股类资产长期增值的效果；

（3）债券择时，吃力不讨好，可能做对了，收益也不高，但是做错的概率又很大；

（4）一般来说，我们无需刻意调整债券基金。但是对于不同类型的投资者，如果需要一些建议，则可以根据自己持币还是持债、风险偏好高低来确定相应的策略！

希望本篇的思考对各位有用！

特别提示

投资标的仅为说明理论而服务，不代表投资建议。全篇为个人操作以及思考记录。基金有风险，投资需谨慎！





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作者：小白养基记录