被动指数债券型基金介绍

章牛险

一、被动指数债券基金及其类型

  被动指数债券基金是2011年在中国公募基金市场出现的新品种，直到2018年才迎来相对高光时刻，受益于当年的债牛行情，债券指数基金快速扩容，截至2023年10月30日，债券指数基金的总规模为6012亿元（主动纯债基金的规模为61723亿元），数量为368只（主动纯债基金的规模为3443只）。

  1.被动指数债券基金的概念及投资范围

  被动指数债券基金以所跟踪的债券指数的成份券（全部或部分）为投资对象，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。被动性体现在投资策略为跟踪标的债券指数。

  投资范围：主要由所跟踪的债券指数所决定。指数债券基金在构建其投资组合时，通常采用分层抽样复制法（如根据券种、收益率、久期等进行分层）。

  2.被动指数债券基金的特点

  相对于主动纯债型基金其特点如下：

  ①投资策略相对固定和透明，风险和收益特征较为清晰，具有工具化投资的属性。但以上特点不如股票型指数基金。

  ②综合费率更为低廉。（债券指数基金平均综合费率为0.27%，低于短债基金的0.36%及中长债基金的0.38%）

  ③利率债指数只投资利率债，故基本不承担信用风险。利率债主要是指国债、地方政府债券、政策性金融债和央行票据。利率债指数较多的为政策性金融债指数，政策性金融债券发行主体通常为国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行。

  指数债券基金也可以通过加杠杆来增强基金的投资收益率（杠杆率最高为140%，与主动纯债基金一样）。

  3.指数债券基金的主要类型

  根据是否承担信用风险分为利率债指数基金、信用债指数基金和综合债指数基金。目前市场有基金产品跟踪的债券指数大部分为利率债指数，其次为同业存单指数，普通信用债指数和综合债指数相对较少。

  根据是否可以在场内交易分为场内指数基金（如ETF基金）、场外指数基金和既可以在场内交易又可以在场外申赎的基金（如LOF基金）。

  根据是否封闭可以分为封闭式（目前封闭式债券指数基金数量较少，期限也较短，如跟踪中证同业存单AAA指数的基金大部分为7天持有）和开放式。

  根据发布机构分为中债指数（中央国债登记结算有限责任公司）、中证债券指数（中证指数有限公司）、上证债券指数（上海证券交易所）、上海清算所债券指数等。

  二、被动指数债券基金的收益组成及收益率水平

  1.被动指数债券基金收益的主要来源

  被动指数债券基金收益的主要来源与主动纯债基金基本一致，主要来自于债券投资的收益（票息收益+买卖价差（含骑乘收益））、公允价值变动损益（也称资本利得，久期越长、发行人信用资质变化越大，公允价值变动幅度越大）及加杠杆的损益（与票息、杠杆成本及杠杆大小有关）。主要的支出为加杠杆的利息支出及管理费、托管费、销售服务费等费用。

  2.被动指数债券基金的收益特性

  截至2023年10月30日，市场共有被动指数债券型基金368只，其中利率债指数基金有259只（规模合计4029亿元）、同业存单AAA指数基金有64只（规模合计1159亿元）、普通信用债指数和综合债指数基金有45只（规模合计824亿元）。

  各细分类型债券指数基金（主动短债基金及中长债基金作为对比）最近3年的收益表现情况如下表所示。（同业存单AAA指数基金最近第2年和第3年的收益率为指数的收益率）



  从最近3年的收益回撤情况来看，1-3年利率债指数基金的收益及回撤与主动短债基金类似（最近第2年和第3年表现好于主动纯债基金，最近1年表现差与主动纯债基金），3-5年利率债指数基金的收益及回撤与主动中长债基金类似（最近3年情况与1-3年利率债指数基金类似），同业存单AAA指数基金的收益及回撤介于货币基金与主动短债基金之间（收费略贵，大部分为0.45%）。普通信用债指数基金范围较广，需要承担一定的信用风险，且表现较为优秀的基金相对较少。









  最大回撤方面，1-3年利率债指数基金、3-5年利率债指数基金、7-10年利率债指数基金最近3年的最大回撤为0.79%、1.23%、1.21%，最近5年的最大回撤约为2%、4%、5%。利率债基金的最大回撤与久期长短及无风险利率向上的变动幅度有关，信用债基金的最大回撤除了久期、利率因素还与发行人的信用资质变差有关，另外基金巨额申赎的不利冲击及基金经理的交易也会对最大回撤有所影响。

  从长期来看，利率债指数基金的收益率通过拉长久期，可以实现良好的收益率，但需要投资者承担相对较大的净值波动及对当前利率所处的位置有一定的判断，但利率债指数基金的信用风险非常小（基本没有）。

  三、选择具体被动指数债券基金时应考虑的维度

  影响投资者投资基金收益的因素与主动纯债基金基本一致，即为：

  ①所投资债券组合的票息，通常由资质、久期、无风险利率决定；

  ②杠杆率；

  ③杠杆成本，通常由无风险利率决定；

  ④债券组合实际及隐含的违约率，利率债指数基金除外；

  ⑤投资者申购/赎回的冲击；

  ⑥封闭期限的长短；

  ⑦基金运营成本，如管理费、托管费、销售服务费等费用；

  ⑧基金交易成本，如认购/申购费、销售服务费、赎回费。

  在选择具体的基金时，以上因素都需要考虑。

  整体来说，被动指数债券基金的选择也是投资期限、收益预期及风险偏好等因素的匹配。

  在选择具体的指数基金时，仍需要避免以下因素：

  ①基金规模过小；

  ②单一持有人比例过高；

  ③信用风险过大；

  ④优选收益偏低；

  ⑤回撤控制较差；

  ⑥综合费率较高。

  在评估基金获取收益的能力时，需注意收益率的异常变动（如突然的拉升）、历史规模（良好的收益是否在规模过小的时候获得），另外，也需注意当前基金经理管理该基金的时间，及该基金经理所管理的其他同类基金的表现是否良好。

  四、被动指数债券基金投资的难点及风险特性

  1.被动指数债券基金投资的难点

  1.1投资者并不能了解到全部持仓：被动指数债券基金亦只公布各类资产的前五大持仓，投资者并不能了解到基金的全部持仓，从而无法较为全面地了解基金的风险情况。但相对于主动纯债基金来说，被动指数基金可以通过指数的编制方式进行了解。基金一些较为详细的信息通常亦只有在中报和年报中才有披露。

  1.2投资者较难以判断未来利率的变化情况。投资债券基金，特别是投资利率债指数基金，需要特别关注未来利率的走势情况，理想情况是在利率波动的相对高位区域进入，在利率波动的相对低位区域退出，而这通常是较为困难的。

  被动指数债券基金的投资策略较为固定及明确，对基金经理投资能力的要求也比主动纯债基金相对低一些。

  整体而言，选择被动指数债券型基金的难度要低于主动纯债基金，难度介于货币基金与主动纯债基金之间。

  2.被动指数债券型基金的风险特性

  被动指数债券型基金面临着以下风险：

  ①投资者自身投资期限的改变，如突然需要资金，这可能会导致在净值表现不利时赎回退出；

  ②高估自身承受回撤水平，如在出现正常水平的回撤时止损退出；

  ③对无风险利率变化判断错误，特别是严重的失误，导致投资收益与预期产生较大的不利偏差；

  ④对基金经理投资能力误判，如基金经理过去良好的业绩水平主要来自于运气；

  ⑤基金踩雷风险债券；

  ⑥基金出现对净值不利的大额申赎等风险，如果是利率债指数基金，利率债的流动性通常要好于信用债。

  从净值波动性来看，被动指数债券基金与大部分久期相同的主动纯债基金相当。但利率债指数基金的信用风险很小。

   五、被动指数债券基金适合投资者及资金的类型

  被动指数债券型基金适合的投资者类型：需要对债券的收益、风险特性有一定的认识，希望投资策略策略清晰、明确、固定，弱化对基金经理能力的评估，不想承担信用风险的投资者可以选择利率债指数基金。整体而言，仍需从投资者对收益率的要求、风险偏好等角度出发进行匹配，看是否有相关基金产品能匹配得上。

  被动指数债券型基金适合的资金类型：根据不同基金的久期情况，投资最短期限亦不同，同业存单AAA指数基金、1-3年利率债指数基金、3-5年利率债指数基金、7-10年利率债指数基金分别通常做好至少持有1个月、6个月、1年、2年以上的安排，同时要做好仓位管理，具体根据基金的收益风险特性进行判断。

  被动指数债券型基金不适合投资的情况：无法承受波动的投资者，对债券缺乏认识的投资者，资金可投时间较短，对投资的预期收益率要求较高等。



作者：老丁说投资