星固收 | 找一找,2023年您的债券基金收益在哪个区间?

您脱风云错

2023年顺利收官。于结果而言，往者不可谏。投资收益已是过去，没有纠结的必要。于过程而言，来者犹可追。藏于结果下的逻辑和经验，值得深思和总结。审问、慎思、明辨、笃行，是一条日积月累、不断优化的路线。

（一）市场热点：盘点2023年债券基金的收益情况

1）2023年，您的债券基金收益在哪里？

尽管都冠以债券型基金，但收益分化明显，整体呈现出2个特点：一是，不同类型的债券基金收益差异明显。从中位数来看，短期纯债、中长期纯债、一级债基录得了3.3%以上的收益。二级债基小幅正收益，偏债混合基金、可转债基金录得负收益；二是，同一类型的债券基金内部收益分化。以中长期纯债和二级债基为例，最大收益分别为11.9%、8.04%，而最小收益却是较大幅度的负收益，分别为-1.36%、-10.78%。



2）2023年，您投资债券的心态有波动吗？

从投资过程来看，按月度时间划分，每一类型的债券基金收益都有一定的波动。可曾在9月纠结过短债基金收益的停滞？困扰于中长债基金小幅的波动？可曾在9月和10月短暂怀疑一级债基的选择？而对于波动性较大的二级债基、可转债基金、偏债混合基金，今年整体的收益之路相对波折，持有之下有煎熬，但也有对未来否极泰来的期待。



3）2023年，您关注债券投资背后的宏观逻辑了吗？

回溯2023年的宏观环境，影响资产价格的主线在于市场关于国内经济的预期和政策与现实不断碰撞，由此产生的预期差。聚焦于债券，可以分为4个阶段：①年初市场对于经济修复的预期较强，由此带动利率上行，债跌股涨；②1季度末到8月中下旬，经济修复现实偏弱，不及市场年初的强预期，叠加货币政策宽松，推动利率下行，债涨股跌；③8月中下旬到11月底，经济现实依旧偏弱，但资金面收紧叠加稳增长政策预期强化推动利率再度上行，股债均跌；④11月底到年末，此前的强政策预期随着年末重磅会议落地而有所弱化，叠加市场关于降息降准的期待提升，推动利率再度下行，债涨股跌。



（二）从市场热点到知识点，了解债券基金的投资逻辑

2023年债券基金表现分化的背后，有两个问题值得我们思考。一是，分化背后的原因是什么？二是，债券基金千千万，如何从大的思路上选择适合自己的那款？

1）不同类型债基表现差异的原因在于底层资产的投向不同

尽管都叫作债券型基金，但从合同约束上，对底层资产的投向要求不同。首先，债券型基金涉及的资产主要有4类：利率债、信用债、可转债和股票，每类资产的特性都已在下图中标注。其次，债券型基金基本可以被分为三大类：①纯债债基中，短期纯债和中长期纯债投向的品种要求基本一致，差异在于久期；②可投可转债但不可投股票的债基中，一级债基投向可转债的比例远小于纯粹的可转债基金；③含权债基中，二级债基投向股票的上限比例小于偏债混合基金。其风险排序一般为短期纯债＜中长期纯债＜一级债基＜二级债基＜偏债混合基金和可转债基金，风险和收益相伴相生，其潜在的收益排名亦是如此。



2）同一类型债基表现差异的原因在于具体投资策略的不同

根据债券型基金所涉及的资产，债基的收益基本可以拆分为4项：

●票息收益：是债券基金收益的核心贡献项，在不违约的前提下，所见即所得。该项收益的差异体现在久期和信用的差别上，久期越长、信用越低，票息越高，但风险也越大；

●杠杆收益：核心在于套利，利用资金利率与债券收益率的差值增厚组合的收益。资金利率越低，套利收益往往越丰厚；

●交易价差：该项收益的差异同样体现在久期和信用的差别上，久期越长、信用越低，潜在的风险和收益越高；

●大类资产间的配合：想象很美好，但不同投资经理演绎出来的结果差异十分大。投资经理需要清楚地把握各类资产的特性，同时要有较强的投资纪律。例如，在股票牛市时，要懂得拒绝形形色色的诱惑，避免未来股票调整时带来的回撤冲击；在股票熊市时，要敢于出手布局，忍受短期的小幅波动。

纯债基金的收益来源主要是前面三项，而可投转债和股票的债券型基金则包括了以上四项。



3）由此引申出三个概念：久期、信用、杠杆

①久期：债券投资风险和收益的放大器。久期是债券投资里面非常重要的一个概念，定义为收回投资的某个债券的本息所用的时间。具体的计算公式相对复杂，但不妨碍我们了解和使用它。记住一个简单粗暴但相对实用的公式：债券价格的百分比变动≈-久期×收益率的百分比变动，可以利用这个公式快速计算利率波动时债券的收益。而之所以描述为粗暴，是因为这是一种近似的关系，底层思维也相对简单。如下图所示，它是使用直线来替代曲线求解近似值。再记住一条简单但重要的原理，久期是债券投资风险和收益的放大器，久期越长，其潜在的波动和收益越大。对于投资经理而言，他们需要思考的是如何利用久期赚取收益和控制回撤。



②信用：冒险多爱一点需要勇气。信用本质是对发行债券的主体付息和偿还本金的能力刻画，一般认为以国家信用背书发行的债券无违约风险（当然现实中也存在主权债务违约的情况），而以企业/公司为发行主体的债券则存在不同程度的信用风险。一般而言，信用资质越低，票息越高，潜在风险和收益越大，价格波动越大，反之亦然。对于投资经理而言，他（她）需要思考的是是否愿意冒险去博取相对更丰厚的收益。



③杠杆：“给我一个支点，我可以撬起整个地球”。下图这个例子很形象说明了杠杆对于债券投资增厚收益的作用。理论上，不考虑回购时对质押券的打折比例，通过债券回购可以把杠杆加到无限大，但杠杆虽好，不可贪杯。核心在于2点：一是，杠杆越大，意味着借的钱越多，越容易出现流动性风险（借不到钱导致违约）；二是，当债券市场收益率上行幅度过大时，利差远远不能够覆盖估值损失，会加剧持仓亏损。



4）思路上，选择不同债券型基金需要考虑的3个方面

①对于债券投资而言，违约风险是最大的风险。挑选债券基金时，要重点考察基金管理人的信用风险控制能力；②投资期限的适配，适合才是最好的。主要体现为2个维度：一是，投资资金期限与投资品种的适配；二是，投资风险偏好与投资品种的适配。波动承受能力越高的人可向含权债基倾斜；③市场周期的把握。债券投资往往很讲道理，如果对市场周期有所感悟，投资体验会锦上添花。



5）心态上，少点焦虑，要以中期的视角审视盈利

从纯债基金赚取收益的逻辑来看，短期的回调通常是由资本利得（债券的交易价格波动）造成，债券的稳健性在于票息收益。票息会持续累计，从而对债券价格造成的损失进行修复。因此，我们可以清晰看到，只计算价差收益的中债综合净价净值曲线有较大的周期性波动，而计入票息和收益再投资收益的中债综合财富总指数是一条稳健向上的净值曲线。因此，在投资心态上，少点焦虑，要以中期的视角审视盈利。







????#星福包 债基投资

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作者：富国星投顾