债市开门红,债券基金还能买吗?

康乃馨老太

新年伊始，A股跌得让人心慌，好在债市多少还能给投资者一些宽慰。

中债-综合净价指数近期频创新高，不少债券基金净值也跟着创出了新高，已经收复了去年8-9月份的净值失地。



不过，股市向下，债市向上，股债性价比也悄然发生了变化。以沪深300为例，最新风险溢价（衡量投资性价比）为7.02%，处于近10年分位点92.17%的高位，且是近5年的最大值，意味着当前股票投资性价比或要远高于债券。



在这种情况下，债券基金还值得买吗？现在应该继续持有还是止盈？



债券资产，常常被冠以“压舱石”、“减震器”的称号，成为资产配置中必不可少的组成部分。主要原因在于这类资产收益波动相对较小，稳定性较好。

债券是一种债权凭证，反映的是债券发行者和投资者之间的债务关系。通俗来讲，债券就好比借据或欠条，到期后借款方需要还回本金并支付一定的利息。

通常情况下，债券基金有三大收益来源，包括票息收益、资本利得和杠杆收入。

一是票息收益即利息收入。借钱是要给利息的，这部分利息收入属于债券基金中比较固定的收益来源。

二是资本利得，通俗来讲即低买高卖赚取的差价。债券的价格并不是一成不变的，受到市场流动性、市场利率、债券供需关系、经济状况等因素影响。作为投资者，并不一定要等到债券到期赚取利息收益，还可以在银行间市场或沪深交易所进行交易赚取差价。

举个例子，老王买了100万元某5年期公司债。一年后，假设这只债券在交易市场上的价格上涨了2%，老王将债券卖出。那么这1年内老王获得了100万*2%=2万的投资收益。

本材料举例阐述/数据模拟不代表对实际投资收益/数据的预测、保证。

三是杠杆收入。基金经理有时候也会进行杠杆操作，将持有的债券进行质押式回购，融得的资金又继续投入到债券市场，这样就可以获得杠杆收入。

比如，老王买了10000元一年期债券，票面利率3%，即持有一年到期后利息收益为300元；然而他可以把这些债券进行质押式回购，假设出质债券后融入了5000元，约定回购年化利率2%，用这笔钱再次买入票面利率3%的一年期债券，一年后进行回购，这部分的票息收益减去回购利息成本后收入为50元。在不考虑价格涨跌造成的损益情况下，综合计算下来，老王用10000元，一年获得了350元的收益，年化收益3.5%，相比之前有一定的增厚。

本材料举例阐述/数据模拟不代表对实际投资收益/数据的预测、保证。

在不发生信用风险的前提下，债券投资的票息收益相对来说是比较固定的，资本利得和杠杆收益虽然会有波动，但相对也比较小。正因如此，主要配置债券资产的债券型基金，往往波动比权益基金小。

Wind数据显示，截至2023年末，在过去15年间，中长期纯债型基金指数（885008）每年都实现了正收益，走出了一条连续上涨的曲线。



所以，从资产配置的角度来讲，债券资产一定程度上可能属于“必选项”。无论对机构投资者还是个人投资者来说，对于债券型基金，讨论的焦点可能不应该放在要不要买，而是买入时点和买什么的问题。



债券市场同样是一个与宏观经济、货币政策、财政政策高度相关的市场。从目前情况来看，2024年债券市场总体仍然处于相对有利的局面。

一方面，在当前经济状态下，货币政策预计偏宽松，市场对于经济基本面的预期没有太大变化，未来降息的可能性依然存在；另一方面，资产荒状态或将持续，考虑到非标/存款到期再投资和新增需求，预计仍然会有大量资金涌向优质债券等资产。

当然，没有只涨不跌的市场。退一步来讲，从历史数据来看，与偏股混合型基金相比，债券基金的整体回调幅度更小，最大回撤恢复天数所需的时间也短很多。

以中长期纯债型基金指数（885008）为例，过去10年间最大回撤仅-2.71%，同期偏股混合型基金指数（885001）的最大回撤为-43.35%。



与此同时，中长期纯债型指数（885008）过去10年间最大回撤的修复天数为250天；而偏股混合型基金指数过去10年间的最大回撤修复天数为1157天，是前者的4.6倍。

数据来源：Wind，截至2024.01.17。基金/指数过往表现不代表未来，中国证券市场成立时间较短，上述展示不能作为任何投资推荐。不同基金的投资策略不同，风险不同，业绩比较不能反应基金优劣，投资有风险，选择需谨慎。

综上所述，对于债券型基金，尤其是以长期投资视角配置纯债基金，机会或仍大于风险，或不用过于担忧短期市场的过热情况。



客观来讲，债券的风险和收益一定程度上是不对等的。债券的收益弹性不高，但是一旦遭遇风险，尤其是信用风险，损失可能会比较大。因此，在选择债券型基金时，需要注意分散投资。

首先，选择不同基金管理人的不同类型的债基。债券型基金可以细分为很多类型，不同类型的产品有不同的策略，比如中长期纯债基金和短债基金，配置的资产类别、久期、杠杆等可能完全不一样；再比如一级债基和二级债基，区别于是否有股票资产的加入，风险收益特征可能有着显著不同。所以，在买债基时，尽量避免集中同一类型、同一策略的产品，同时，选择不同基金管理人旗下的产品，一定程度上或可以降低“踩雷”的概率。

其次，切忌按照短期业绩高低排名买债基。选择债券型基金时，需要警惕信用下沉背后的高收益，结合短、中、长期业绩综合判断，筛选长期业绩表现较好的产品。

最后，关注流动性。注意组合的流动性布局，遵循“长钱长投，短钱短投”的原则，短期需要用到的资金做好流动性管理，或可以配置短债基金、每日开放式基金等产品；长期不用的钱可以在承受一定风险的基础上配置具有较高风险收益比的资产，选择混合型债券基金、持有期债基等产品，从而做到流动性与收益性兼顾。

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作者：财通证券资管