混合债券型基金介绍

温柔老虎

一、混合债券型基金及其类型

  截至2023年11月6日，混合债券型基金总规模为1.68万亿元（约占债券型基金规模的20%），数量为1732只（约占债券型基金数量的30%）。

  1.混合债券型基金的概念及投资范围

  混合债券型基金：可以投资于可转债/可交债或少量股票的债券型基金，也被称为“固收+”基金。

  可转换债券：是指债券持有人有权按照约定的价格将所持有的债券转换成公司普通股票的债券。可转债的发行人通常为上市公司自身，所转换的股票为公司新增股份。

  可交换债券：是指债券持有人有权按照约定的条件将所持的债券交换成债券发行人所持有的其他公司（通常为上市公司）的股权。可交债的发行人通常为上市公司的大股东（通常为第一大股东），所交换的股票为公司的存量股份。

  混合债券型基金中“混合”属性体现在基金除了可以投资利率债、信用债之外，还可以投资可转债&可交债或者股票。

  投资组合比例：基金投资于债券的比例不低于基金资产的80%，混合债一级基金与纯债基金相比增加了可以投资可转债/可交债（混合债一级基金不可在二级市场直接买入股票），混合债二级基金与混合债一级基金相比又增加了可以投资股票（股票投资占比不超过20%）。

  从目前混合债券基金的业绩比较基准看，混合债一级基金的业绩比较基准中可转债指数收益率最高*50%；混合债二级基金的业绩比较基准中可转债指数收益率最高*60%，股票指数（如沪深300、中证500、中证800）收益率最高*20%。

  如平安双债添益A（005750.OF），其业绩比较基准为“中证可转换债券指数收益率*50%+中证综合债券指数收益率*50%”。



  2.混合债券型基金的特点

  相对于纯债型基金混合债券型基金特点如下：

  ①混合债一级基金可以投资可转债和可交债，混合债二级基金还可以投资股票，基金的收益归因更为困难。

  ②综合费率更高，混合债一级基金平均比中长债基金高0.30%，混合债二级基金平均比中长债基金高0.51%。

  混合债一级：综合费率（管理费、托管费、销售服务费）在0.1%-1.4%之间，平均0.68%。

  混合债二级：综合费率（管理费、托管费、销售服务费）在0.3%-1.6%之间，平均0.89%。

  ③长期预期收益率更高，但净值波动亦更大。

  混合债券基金也可以通过加杠杆来增强基金的投资收益率（杠杆率最高为140%，与主动纯债基金一样）。

  3.混合债券基金的主要类型

  根据是否可以在二级市场直接投资股票分为，混合债一级基金（不可以直接在二级市场投资股票）和混合债二级基金（可以直接在二级市场投资股票）。

  根据是否封闭可以分为封闭式（封闭期限通常有30天、3月、4月、6月、9月、1年、18月、2年等）和开放式。

  二、混合债券型基金的收益组成及收益率水平

  1.混合债券型基金收益的主要来源

  混合债券型基金收益的主要来源相比主动纯债型基金增加了可交债&可转债投资收益，股票投资收益（混合债二级基金），另外同样有债券投资收益、公允价值变动等。主要的支出依旧为加杠杆的利息支出、信用风险减值及管理费、托管费、销售服务费等费用。

  2.混合债券型基金的收益特性

  截至2023年11月6日，市场共有混合债券型基金1732只（规模合计1.68万亿元），其中混合债一级基金有703只（规模合计0.66万亿元，约占混合债券型基金总规模的40%）、混合债二级基金有1029只（规模合计1.02万亿元）。混合债一级基金和混合债二级基金（主动短债基金及中长债基金作为对比）最近3年的收益表现情况如下表所示。



  从最近3年的收益回撤情况来看，混合债一级基金和混合债二级基金的平均收益率在最近第3-5年要高于纯债基金，但最近2年的表现要弱于纯债基金，最近5年混合债一级基金和混合债二级基金的平均收益率亦要高于纯债基金。最大回撤方面，最近3年混合债一级基金和混合债二级基金的平均最大回撤要明显高于纯债基金，特别是混合债二级基金。

  从中证可转债及可交换债券指数收益的情况看，最近2年收益较差，最近第3年收益良好。



  从沪深300指数的收益来看，最近3年表现较差，最近4-5年表现较为优秀。“沪深300指数”的收益率并没有包括上市公司的分红。



  从最近10年的最大回撤幅度看，中证可转债及可交换债券指数的最大回撤超过了沪深300全收益指数的回撤。





  三、选择具体混合债券型基金时应考虑的维度

  不论是在全市场选择具体的混合债券基金进行投资还是对他人推荐的基金进行评估，通常关注的点或评估流程如下：

  ①查看基金的运行时间是否足够长，如大于2年，或大于3年。时间过短则较难以辨别是否运气的成分较高。

  ②查看基金规模是否足够大，如大于5亿元，或大于10亿元。规模过小，有沦为MINI基金的风险，且单券的集中度可能会偏高，若市场表现不佳在进一步遭遇赎回后基金投资策略的运用可能或受到限制。

  ③查看基金的最大单一持有人持有基金份额的比例是否不会过高，如低于60%，或低于40%。若单一持有人持有比例过高，在其退出时，可能会对基金的净值产生冲击，该基金亦有可能是该持有人“定制”的。

  例：先锋博盈纯债A（005890.OF）。基金在2022年12月30日这一天基金净值下跌了约14%。



  查询基金2022年年报，利润表显示基金的信用减值损失高达2.45亿元（2022年3季度末基金资产净值为17.19亿元），是造成基金净值大幅下跌的主要原因。另外，公允价值变动损失亦有0.56亿元。



  2022年基金年报披露，基金的买入返售金融资产爆雷了，更为具体的信息未披露。



  基金披露的债券持仓并未发现无异常。



  但基金单一持有人比例非常高，2022年三季度末最大单一持有人所持份额占比高达99.96%。



  ④查看基金的流动性是否良好，如封闭期小于1年，或6个月。对于投资者来说，流动性越高越好，以方便在市场对投资者不利、基金经理更换、发现基金有异常等情况时及时退出。

  ⑤查看当前基金经理的任职时间是否足够长，如大于2年，或大于3年。对于主动管理的基金，通常是查看当前基金经理任职期间的业绩情况。

  ⑥查看基金的历史收益率与同类基金或合适的业绩比较基准相比是否有优势，如最近第1年、第2年、第3年的收益率是否均超越了中位值或超越了合适的业绩比较基准。对投资者来说，在基金费率差异不大的情况下，一定是优选业绩表现良好的基金，但是对于收益率明显超越中位值和合适业绩基准的基金要保持谨慎。

  例：天弘添利C（164206.OF），基金的业绩比较基准及投资目标可能发生了变化。

  基金信息显示，其业绩比较基准为“中国债券总指数”，投资目标为“本基金在追求基金资产稳定增值的基础上，力求获得高于业绩比较基准的投资收益。”但基金净值波动非常大，查看持仓发现满仓加杠杆持有可转债、可交债。所显示的业绩比较基准并不准确或已不合适，基金的投资目标已变更但未更新。



  ⑦查看基金的最大回撤与同类基金或合适的业绩比较基准相比是否过大。基金的回撤越大、回撤的时间越长，投资者持有的体验感相对就会越差。

  ⑧查看基金过往所投资债券的信用风险是否偏高或基金经理的风险偏好是否偏高，可从债券的外部信用评级、隐含信用评级、票面利率、单券集中度、净值表现等方面进行评估。

  例：民生加银鑫享A（003382.OF）在2021年年底出现了大幅回撤。



  2021年下半年出现了集体大额赎回。



  从2021年三季报看，基金持仓的风险偏好较高，查看所持重仓债券的走势，发现出现了较大幅度的下跌。



  ⑨查看基金过往良好的业绩是否主要在规模较小的时候或风险敞口较大的时候取得。分析基金规模上来后，是否会对投资策略（如利率债交易策略、可转债套利策略、微盘/小盘股策略、高频交易策略）的表现产生不利的影响，或者在规模变大后基金经理主动/被动地改变了原来的投资策略。

  ⑩查看基金经理所管理的其他纯债基金、可转债基金、股票基金是否也表现良好，如果差异较大，需要进行更为深入的分析。

  通常需要对以上因素进行综合的评估，必要时或投资前对基金经理进行尽调，对基金的投资策略、风险管理措施等进行较为详细、深入的了解，最终选择收益风险比较高，预期基金未来业绩达到投资者预期的概率较高的基金进行投资。

  四、混合债券型基金投资的难点及风险特性

  1.混合债券型基金投资的难点

  ①基金的基金经理同时具备优秀的纯债投资能力、可转债&可交债投资能力或股票投资能力的概率较低，这大大增加选择优秀混合债券型基金的难度。

  例：如金鹰元丰A（210014.OF）2022年可转债和股票投资收益都较差。



  查看重仓债券及资产配置情况，可转债、可交债持仓大多时候在80%以上，另外股票配置比例在15%左右。



  查看基金的利润表，股票投资和债券投资都出现了大额的亏损，公允价值变动中股票和债券亦出现了大额的亏损。





  通过与管理费的比较计算得出，股票投资在2022年约亏损56%，债券（含可转债、可交债）投资2022年约亏损26%，均大幅高于市场平均水平。

  ②因基金只是公布固定时点的部分持仓，故投资者较难对基金的历史业绩进行及时、准确的归因分析，即拆解分析基金所投资的各类资产（利率债&信用债、可转债&可交债、股票）的业绩贡献，进而较难以分析基金经理投资各类资产的能力水平。

  ③投资者需要判断当前市场是否适合纯债、可转债（含可交债）、股票的投资，如果不适合投资股票就不应投资混合债二级基金，如果不适合投资可转债（含可交债）就不应投资混合债券基金，如果不适合投资纯债或许就不应投资债券型基金。

  ④由于基金并不披露全部的利率债及信用债持仓，即使前5大持仓的披露频率也仅为季度，投资者较难以评估基金踩雷风险债券的风险（基金可能持有一定规模的高风险债券）。

  整体而言，选择混合债券型基金的难度要大大高于货币基金、纯债基金、可转债基金、股票基金。

  2.混合债券型基金的风险特性

  投资混合债券型基金面临着以下风险：

  ①对入场时机判断错误，如在无风险利率低位区域、可转债和股票的高估值区域进行投资。

  ②高估自身承受基金净值回撤幅度及回撤时间的能力，特别是对净值回撤的时间。

  ③投资者自身投资期限的改变，如突然需要资金，这可能会导致在净值表现不佳时提前赎回退出。

  ④误将基金经理过去因敞口、风格、运气而获得的良好业绩归因于基金经理的投资能力，错判了基金良好业绩的持续性。

  ⑤基金踩雷风险债券和出现其他信用风险事件，特别是对于信用风险偏好较高的基金。

  ⑥基金出现对净值不利的大额申赎。

  从净值波动性来看，混合债券型基金高于纯债基金，低于混合型基金和股票型基金。波动的高低不完全等于风险的高低，波动只是引发风险的一个因素，且波动不一定100%会引发风险。

   五、混合债券型基金适合投资者及资金的类型

  1.混合债券型基金适合的投资者类型

  无法单独投资于可转债基金和股票基金，但又想将一小部分资金投资于可转债和股票的投资者；投资者对债券（利率债和信用债）、可转债及股票的收益、风险特性有一定的认识。即使投资者适合投资该类型，市场中也不一定有较为良好的产品能匹配上投资者的需求。

  2.混合债券型基金适合的资金类型

  资金可投资的期限通常取决于可转债/可交债、股票的表现周期，通常需做好至少持有3年以上（混合债券一级基金），甚至5年以上（混合债券二级基金）的安排，同时要做好仓位管理，具体根据基金的收益风险特性进行判断。

  3.混合债券型基金不适合投资的情况

  资金可投时间较短（如3年以内），承受波动能力较差，可以单独投资于可转债及可交债基金、股票基金，对可转债/可交债及股票缺乏认识，对投资的预期收益率要求较高等。



作者：老丁说投资