债券基金有何风险,现在还能继续持有吗?

潘金麟

本文从债券基金分类、纯债基金优势、债券收益来源、债券风险、影响利率的因素、我们应如何应对回撤以及纯债基金是否需要择时等七个方面分析债券型基金，全文近五千字，略长，您要是一口气看不完，那可以换口气接着看~


一、债券基金分类



债券型基金80%以上的基金资产投资于债券，主要是国债、金融债、企业债以及可转债等，可细分为纯债型债券基金、一级债券基金、二级债券基金、可转债债券基金。

纯债型债券基金专门投资债券，不包含股票等高风险资产，收益稳定，不会大起大落，走势和股票市场一般呈负相关关系。

自2022年1月1日起，资管新规正式实施，刚性兑付的保本理财产品将不复存在，银行理财、普通债券、信托不再保本保息。

一级债券基金不可以参与股票交易与打新，可以参与可转债交易，因此有一定的波动性，这一点是与纯债基金的主要区别。

二级债券基金主要投资债券，且投资债券的资产占基金资产不低于80%，可用不超过20%的资金参与二级市场的股票交易，也可以参与一级市场新股投资，波动较大。

可转债债券基金以可转债债券投资为主，可转债的投资比例不低于基金所投债券资产的80%。除上市首日外，可转债涨跌幅限制为±20%，在一些特殊情况下，可转债价格变动幅度可能高于多数股票，风险相对较偏高，所以说不建议普通投资者将可转债基金作为避险资产。

二、纯债基金优势

我建议在基金组合中配置一定比例的纯债基金来避险。

（1）波动低，作为避险资产。

纯债基金可以作为组合中的一部分，其随股市波动小，可作为避险资产，应急时可以卖掉，损失的可能性很小，只不过是赚的少一些，前提是要选择一只在同类型基金中排名中上的纯债基金。股票型、混合型等权益类基金波动大，有可能在你急用钱时下跌很大，这时你就只能割肉了，从而失去了市场恢复后获利的机会，货币型基金的收益又太低。

对于近期纯债基金需要注意的是：

最近有很多纯债基金近一年收益超过8%，对这些基金一定要保持警惕，要注意它们的持仓，分析一下诸如城投债的比重，基金自身规模（小心巨额赎回）等因素，不然回调可能较大。

混合类债基由于可以持仓不超过20%的股票，所以是有一定波动性的，在熊市中起不到避险作用，但是风险较指数类、混合类、股票类基金低，也可以考虑作为组合的一部分。

（2）表现优异的纯债基金年均收益率在5%左右，且省心省力。

对于风险承受能力低的朋友可以以纯债基金为主，获取稳健收益，然后再配置一定比例的权益类基金，获取超额收益。好的纯债基金年均收益可以达到5%左右，比货币基金、银行存款要强不少，波动性也适合普通的投资者。

（3）作为投资资金池。

股市与债市之间通常存在着“跷跷板”现象，呈负相关性，可以相互补充。当市场大环境不好或者处于熊市，股票型、混合型基金跌到一个相对低点时，用手里的货币基金、纯债基金转换成股票型、混合型基金，增加持仓份额，静待市场翻转也是一个不错的选择。对于资产配置中用来避险的纯债基金尽量不要转换，除非时机特别好，比如19年上证指数在2500点左右的时候。

分析债券基金风险自然绕不开其底层主要资产：债券。

三、债券收益来源

（1）利息收益：债券发行人按约定利率与付款周期支付给债券持有者的利息，相对稳定，是债券投资的主要收益来源，有信用风险。

（2）资本利得：债券交易产生的价差收益，受利率影响。

（3）再投资收益：将债券每期利息再投资产生的收益，受利率影响。

四、债券风险

影响债券的主要风险因素为：利率风险、信用风险。

（1）利率风险

投资的债券对利率变动的敏感度，为债券投资者面临的主要风险。

可以用‘久期’来衡量利率风险，我们可以把‘久期’简单理解为债券的平均到期时间，也即债券投资者收回其全部本金和利息的平均时间，久期越长，债券剩余期限越长，则债券价格对利率波动越敏感，要承担的利率风险就越大，相应的，预期收益一般会越高。

债券价格与利率成反向关系：

当市场利率升高时，债券价格一般会下跌，这是因为老债券票面利率在发行时已经确定，较新发债券利率低一些，没有吸引力，在不改变债券到期收益率的情况下，可以通过降低债券价格，减小投资者买入成本，间接提高持有收益率来吸引投资者。

当市场利率下降时，比如央行降准降息以提高市场流动性，银行存款收益率太低，债券价格一般要上升，相应的，此时债券基金收益将会提高。

我们通过一个例子来看一下利率上升而债券价格下降的逻辑：

如果你持有一张面值100元、票面利率4%的债券，一段时间后，利率上调，市场上新发行的同样面值的债券，票面利率为6%，此时你就很难以100元的价格将持有的债券卖出，因为资本逐利，投资者都会去购买利率更高的新债了，这样能获得更高的利息收入，你必须折价出售持有的债券来补偿这2%的利率差，这样投资者才可能购买你的债券，也就是通过降价来弥补利率差。

通常，货币政策会影响市场利率，比如央行通过降准、降息实施更加宽松的货币政策，货币供应量增加，市场利率下降，导致债券价格上涨，利于债券市场。

（2）信用风险

又称违约风险，指债券发行人不能按时足额还本付息或者发行人信用评级下调引发债券价格下跌，导致债券投资者产生损失的不确定性风险。

如2020年11月10日，永煤集团因未能按期兑付“20永煤SCP003”，引发债市动荡。

所以我们选择纯债基金时，应尽量避免信用债占比过大的基金，要选择长期业绩稳定、回撤幅度小、在同类型基金中表现靠前、费率低的纯债基金。

因信用债有一定的违约风险，所以必须提高其收益率才能吸引投资者，为投资者提供合理的信用风险补偿。

除利率风险、信用风险外，债券投资还面临其他四种风险:流动性风险、购买力风险、赎回风险、再投资风险。

流动性风险：在债券到期前，债券投资者短期内难以将持有的债券以合理价格卖出的风险。

购买力风险：通胀导致货币贬值，债券收益增长率滞后于通货膨胀率，这就使得投资者的本金和收益实际价值低于名义收益。

赎回风险：对于可赎回债券，债券到期前，发行人为降低融资成本而提前将债券赎回，这使得投资者的预期收益可能遭受一定的损失。

再投资风险：债券的每期利息可以再投资，获得再投资收益，但该收益受利率变动影响。

既然利率风险为债券投资者面临的主要风险，我们看一下利率受哪些因素影响。

五、影响利率的因素

(1)通货膨胀率

是影响市场利率的主要因素。若通胀率下滑，则市场利率也将随之下降；反之，通胀率上升，则市场利率也将随之上涨。

(2)货币供给变化

货币供给增加，市场上资金变得充足，导致市场利率下滑。但需注意，货币供给急剧膨胀可能导致通货膨胀率急剧高涨，从而导致市场利率攀高。

(3) 经济周期

经济周期可分为复苏、繁荣、衰退、萧条 4 个阶段。

在经济繁荣阶段，经济迅速扩张，这需要投入大量的资金，资金需求迅速增加；另外，为防止经济过热，会实施紧缩政策，共同推动市场利率上涨。

在经济衰退阶段，经济活动收缩，市场对资金的需求减少；另外，为刺激经济增长，会实施扩张政策，共同导致市场利率走低（利率低一点，你们不要把钱放银行了，通过低利率向市场释放流动性）。

(4)政府预算赤字

当财政部门需通过借入资金来弥补财政赤字时，将导致资金需求增大，在其他因素不变的情况下，会促使市场利率上升。

(5) 央行政策

通胀趋势出现后，央行会实施紧缩性货币政策，从而提升市场利率。

存款利率提升会吸引投资者存钱，贷款利率提升，会提高贷款成本，减少放贷额。以上会减少市场上的资金，使得通胀情况得以缓解。

(6) 国外主要市场利率

假如美国的利率水平上升，则投资美国债券会获得更高的收益，这样会吸引更多的投资者投资美国债券，国内资金供给减少，从而提升市场利率。

六、如何应对回撤

2010年来债市共经历过4次熊市，由中证全债指数走势图可见，分别是：

2010年：2个月，跌幅约为3.3%；2013年：5个月，跌幅约为4.7% ；

2016年：2个月，跌幅约为4.6%；2020年：5个月，跌幅约为4.5%。



来看一下2022年11月债市回调几只下跌的纯债基金净值走势图：从11月初下跌开始，一直持续到12月中旬，下跌月余，此后开始上升，并且收复下跌产生的损失。



纯债基金并不承诺保本，在一段时间内收益可能为负（很少超过半年），即使在债券熊市中，业绩中上的纯债基金年收益也很少出现亏损的情况。--这就是在纯债基金连续下跌时你要继续持有还是赎回手里纯债基金的一个参考因素：收益一定会转正，但问题是你愿不愿意承受这段时期资金的时间成本，短期要用的钱就不要拿来投资了。

由中证纯债债券型基金指数在2016年8月31日至2023年6月30日期间的累计收益率走势图可知，即使是风险较低的纯债基金在不同时期内也会面临一定程度的回撤，投资者可能面临短期亏损，但债市熊短牛长，相对稳定，长期趋势还是上涨的，并且每次回撤之后的回归收益都很可观。



七、纯债基金是否需要择时

对普通投资者来说几乎不用择时，分几次买入即可，省心省力，只要基金没问题，可以长期持有，如果想要以更低的成本买入纯债基金，可以参考：①中国10年期国债收益率；②美林时钟经济周期位置。

（1）中国10年期国债收益率

中国10年期国债收益率可近似视为无风险收益利率，其波动区间约为2.5%~5%，平均收益率约为3.16%。

债券价格与十年期国债收益率呈负相关关系：在10年期国债收益率高于3.5%时，利率处于相对高位，债券价格相对较低，有上升空间，适合买入债券基金。



（2）美林时钟

美林时钟是由美林证券提出的基于宏观经济周期进行资产配置的理论，根据经济增长(GDP) 与通胀(CPI)的变动情况把经济周期分为衰退、复苏、过热与滞胀四个时期，并进行周期轮动，将资产分为股票、大宗商品、债券与现金四类，如图所示。



①衰退期：经济下行(低GDP)，通胀下行(低CPI)。

衰退期经济低迷，需求疲软，为刺激经济增长，央行可能会采取宽松的货币政策，增加市场资金的流动性，比如降息、降准等措施。正因为此，市场利率降低，我们知道债券价格与利率反向变动，所以此时债券类资产表现较好。

此阶段各类资产表现：债券>现金>股票>大宗商品。

②复苏期：经济上行(高GDP)，通胀下行(低CPI)。

货币政策效果显现，经济形势开始好转，企业盈利能力提升，受益于经济复苏预期及各种利好政策等因素，此时持有股票资产表现最佳。

此阶段各类资产表现：股票>债券>现金>大宗商品。

③过热期：经济上行(高GDP)，通胀上行(高CPI)。

在此阶段，通胀开始上行，经济有过热风险，为遏制这种情况，央行可能采取加息、提高存款准备金等紧缩的货币政策。紧缩的货币政策也会导致利率上升，此阶段债券资产的收益也变得很差。通胀情况下，货币贬值，此时应降低现金资产的比例，但通胀会导致大宗商品需求增加，价格上涨，此时持有大宗商品收益最好。

此阶段各类资产表现：大宗商品>股票>现金/债券。

④滞胀期：经济下行(低GDP)，通胀上行(高CPI)。

企业盈利下滑，加之前期股价过度上涨此时回调可能性增大，不适合持有股票资产。由于通胀持续，大宗商品仍有阶段性上涨行情，该阶段持有现金类资产可以有效降低风险。

此阶段各类资产表现：现金>大宗商品>债券>股票。

美林时钟提供了在不同经济周期阶段的资产配置建议，对此，我们一定要结合市场行情来分析，可以参考，但不要盲从，毕竟周期走势难以预测，产生偏离是正常现象。

注意：文章中列举的具体基金只是举例需要，并非推荐；本文亦非投资建议，不作为基金买卖依据；市场有风险，投资需谨慎。

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作者：蚂蚁不吃土