【股指季报】2024Q1公募基金产品参与股指期货专题报告

务川冷泉水鱼庄

报告要点

近期，国内公募基金2024年一季度报告已经全部披露完毕，公募基金规模总量再达新高。截至一季度末，除REITs及FOF基金外，市场现存11824只公募基金，环比增长2.69%。
1.股指持仓总规模增加，空头持仓大幅增加2024Q1，公募产品股指期货持仓总规模增加2.07%至163.82亿元，其中多头持仓102.11亿元，环比减少5.16%，空头持仓61.71亿元，环比增加16.81%。一季度A股出现修复主线，受对冲需求增加影响，股指期货空头持仓有大幅增加，多头持仓有小幅回落。2.基金公司头部集中度降低，公募产品参与度几乎未变一季度共有59家公募基金及券商资管公司的296只产品披露股指期货持仓，较上季度分别增长1家和1只，股指期货持仓参与度方面与上季度相差无几。从基金公司来看，持仓较上季度有更明显的分散倾向。从公司持仓的排名上来看，前四名但排名没有变化但前三名均有不同幅度的减持，第四名增持4.93亿元，与第三名差距缩小。从产品来看，大部分头部持仓的公募基金继续增持，小部分持仓下降明显，其中股票多空型为主要的空头贡献力量，被动指数型和增强指数型为多头方的主要贡献力量。3.IM使用偏好增多，IH运用显著减少分合约考虑，多头方面，公募产品对IH和IC的持仓量均有所减少，而IF和IM的持仓量分布增加了1.85亿元和2.76亿元；空头方向上，除IH的持仓量有0.18亿元的减少外，其他三大期指空头持仓均有所增加，分别增加了2.45亿元、3.35亿元和3.25亿元。一季度 IF、IH、IC、IM上的多头持仓市值分别为36.90亿元、12.75亿元、32.38亿元、20.10亿元。而空头方面，公募产品在 IF、IH、IC、IM上的空头持仓市值分别为26.39亿元、0.20亿元、13.24亿元、21.87亿元。公募基金在不同合约选择上出现了轻度调整，对IM的使用增加，IH运用则显著减少
股指持仓总规模增加，空头持仓大幅增加

近期，国内公募基金2024年一季报已经全部披露完毕，公募基金规模总量再达新高。截至一季度末，除REITs及FOF基金外，市场现存11824只公募基金，环比增长2.69%，数量再创历史新高。与此同时，全市场公募基金资产净值合计 28.94 万亿元，较上季度有较大幅提高，涨幅达6.13%。


根据具体类型细分，一季度伴随着A股市场的修复，各类型基金的数量较2023年四季度均有所增长，从11514支增长2.69%到11824支，资产净值增长6.13%至约29万亿元。其中股票型基金数量上增长了5.35%达到了2403支，资产净值增长10.45%达2.84万亿；混合型基金较2023年四季度数量有所增加，但资产净值继续收缩，降幅约为6.46%。此外，一季度货币市场型基金和另类投资基金在数量维持不变的情况下，资产净值分别增长10.75%和19.48%； QDII基金规模延续上一季度的增长趋势，基金数量和资产净值增幅分别为4.69%和13.36%。在股指期货持仓方面，一季度A股在年初探底后回调，公募基金持有股指期货空头进行风险对冲的需求延续四季度的趋势继续回升。多头方面，年初以来，受极端行情影响，股指期货贴水一度走阔至历史高位，多头仓位相比2023年第四季度约有5.5亿元的减少。具体来看，截至2024年一季度末，公募产品的股指期货持仓总规模较上季度增加2.07%、较去年同期增加21.93%至163.82亿元，其中多头持仓102.11亿元，环比减少5.16%，相比去年同期增长32.67%；空头持仓61.71亿元，环比增加16.81%，相比去年同期增加了7.52%。统计近年来公募产品股指期货持仓变动，2021年之前，公募产品股指期货持仓市值稳步增加，至2021年第一季度有小幅回落，随后两个基金期指持仓实现连续稳定增长，但一季度明显回落，2022年一季度则进一步下滑，二季度反弹回升，后进入连续4个季度的下滑，2023年四季度多头持仓与空头持仓市值均快速回升，2024年一季度，多头持仓延续上涨趋势，空头持仓有小幅回调。


按基金类型考虑，参与股指期货交易的主要为被动指数、股票多空、灵活配置、偏股混合、偏债混合、普通股票、增强指数这7类基金。其中被动指数型基金是主要的多头持仓力量，其多头持仓规模贡献达到公募产品所有多头持仓规模的79.23%；股票多空基金则是主要的空头持仓力量，其空头持仓规模贡献了公募产品所有空头持仓规模的85.63%。具体对比持仓市值发现，股票多空基金的空头持仓和被动指数型基金的多头持仓相比四季度均有所增加。整体来看，2024年一季度全部七类基金的股指期货持仓总规模有所提升，除被动指数型和偏股混合型基金外其他五类基金的股指期货持仓总规模呈现负向增长，而增长的持仓规模也全部由多头持仓贡献。


纵观股指期货基差运行情况（剔除分红和无风险利率后对持仓量进行加权的年化净基差率），自去年三季度以来，基差中枢明显下移，IF、IH升水走窄，IC、IM贴水走阔，及至春节前极端行情导致基差贴水大幅走扩，股市的偏弱运行刺激了空头套保对冲风险的需求，成为公募基金空头持仓回升的主要原因之一。



基金公司头部集中度降低，公募产品参与度几乎未变

    我们重点统计了持仓市值1亿元以上的基金公司及券商资管公司涉及股指期货交易的产品情况：
2024年第一季度，共有59家公募基金及券商资管公司在季报中披露了旗下公募产品中股指期货的持仓情况，较上季度增长1家。从产品数量看，共有296 只公募产品披露了股指期货持仓，较上季度增加1只，其中多头持仓产品数目从23年四季度的248只减少至235只；空头持仓产品则由50只增至64只。从头部公司数量上看，持仓超过一亿元规模的公司共有19家，相比去年四季度数量没有变化。从持仓规模来看，持仓前四的基金公司在排名方面没有变动，前三名均有不同幅度的减持。其中，持仓量排名第一的基金公司减持3.12亿元到了41.34亿元，其中多头减持5.22亿元，空头继续增持2.09亿元，，位列第二的基金公司一季度减持0.49亿元，目前持仓规模为23.37亿元，排名没有变动。第三名在多头和空头两侧分别减持0.95和0.12亿元，总持仓为18.03。第四名则在多头方有4.84亿元的增持，空头方增持幅度较小，仅800万元，与第三名之间的差距快速缩小。除第一名外，在多头方减持超过1亿元的还有排名第17的基金公司，减持1.13亿元，有1亿元以上的增持的则有排名第四、第五、第六和第十二的基金公司。空头方有一亿元以上增持的有排名第一、第六、第九和第十一的基金公司，有一亿元以上减持的仅有排名第十这一家公司。本季度期货持仓规模增长最多的是排名第五的基金公司，从23年Q4持仓4.14亿元增加5亿元至9.14亿元，排名上涨4位，减仓最多的是排名第一的基金公司，从44.46亿元减少3.12亿元至41.34亿元。整体来说持仓较高的头部基金公司持仓规模仅有轻微调整。


持仓集中度上，上季度末持仓排名前五的公司占据了全部公募产品股指期货持仓的74.34%，本季度这一数值下降至68.23%。而上季度持仓前五的公司空头持仓占比约71%，本季度这一数值同样有所下降，至61.95%。持仓集中度有所降低。

根据持仓市值规模具体来看前十家头部基金公司，第二、第九的公司均倾向持有大量空头；而持仓排名第一、第三、第四、第五、第七和第八的基金公司则偏向多头持仓，其中排名第七和第八的基金公司全部持仓均为多头；持仓排名第五的基金公司在多空双向持仓的倾向上相对均衡，这和各家基金公司相对资源禀赋和投资优势密切相关。



从产品数量看，共有296只公募产品披露了股指期货持仓，较上季度增加1只，其中多头持仓产品数目从248只减少至235只，空头持仓产品由50只增加至64只。我们同样统计了全市场股指期货持仓在1亿元以上的公募产品，共计25只，数目上较上季度增加5只，此角度看公募产品一季度在股指期货持仓参与度方面，尤其是空头方的参与度有所提升。



分基金类型来看，股票多空型基金仍是公募基金参与股指期货交易的主力军，一季度相比23年四季度变化不大，从数量上来看，一季度末参与股指期货交易的股票多空型基金为23只，无新参与基金，但持仓总规模较上季度48.35亿增加4.55亿元至52.90亿。从产品收益看，一季度股票型、混合型基金平均取得负收益，有股指期货持仓产品的收益则为正，显著跑赢同类基金平均收益，股指期货风险管理功能凸显。基于我们此前研究，公募股票中性基金近年来表现不佳的主要原因是受到选股端影响，系统风险敞口、期货端套保成本不是主因。

多头方面，由于监管对于公募产品持有期指多头规模的限制要求，此前参与股指期货的公募产品多头长期少于空头持仓，自2023年三季度多头持仓市值首次大幅超越空头仓位起，经历四季度差距扩大，24年一季度空头持仓回升，差距缩小。多头持仓的主力军是被动指数型基金，其多头持仓规模在一季度贡献了全部公募产品多头仓位的79.21%，较上季度占比（70.20%）有较大幅度的提高。







IM使用偏好增多，IH运用显著减少

从基金持仓在全市场的比重来看，相比上季度公募基金在股指期货市场上所贡献的力量有所改善，但仍不均衡，具体表现为在多空两个方向上对不同品种与合约期限的偏好。多头产品更偏好IF与IC合约，以获取基差收敛收益，而空头产品则更倾向于配置风格更为均衡且贴水程度较小的IF合约以及覆盖标的更广的IM合约作为对冲工具。



分期货品种来看，公募产品在 IF、IH、IC、IM上的多头持仓市值分别为36.90亿元、12.75亿元、32.38亿元、20.10亿元。而空头方面，公募产品在 IF、IH、IC、IM上的空头持仓市值分别为26.39亿元、0.20亿元、13.24亿元、21.87亿元。总体来看，公募产品对IH和IC的多头持仓量均有所减少，而IF多头持仓量增加了1.85亿元，IM多头持仓量则增加了2.76亿元；空头方向上，除IH的持仓量有0.18亿元的减少外，其他三大期指空头持仓均有所增加。IF、IC和IM的空头持仓量分别增加了2.45、3.35和3.25亿元。整体上公募产品对股指期货投资的参与率依然较低，依然有较大上升空间。



具体分合约考虑，公募产品在IF和IC上的持仓量变动不大，IM运用有较大幅度提高，IH运用则显著减少。目前公募基金持有 IF 空头合约价值为26.39亿元，较上季度有小幅增仓2.45亿元。具体持仓量方面，IF自2021年年末以来持续处于仓位下降状态后的首次回升。而占比方面，目前IF合约空头占所有空头的比例为36.13%，该比例在上季度为46.25%，在2022年年初为88.84%。总体来看，尽管IF依然为股指期货空头持仓最多的品种，但无论持仓量还是占比均在逐步降低。而受到IF空头持仓规模下降影响，IF也持续在平水附近震荡，基差中枢长期处于近五年高位水平。此外，IC、IM在一季度空头方向上的运用相比第四季度明显增加。一季度IC在空头方向持仓市值环比上升33.95%，IM在多、空双方向持仓市值环比分别上涨15.89和17.45%，其中IM延续上升趋势，在空头方向达到上市以来历史最高位。IC、IM空头运用增加，因此股票多空型与灵活配置型产品的股指期货空头持仓有明显提升。从不同类型基金的合约选择偏好与持仓结构来看，由于股指期货合约的近月合约与远季合约基差规律有所不同，公募基金的空多头持仓也因此有显著分化。截至2023年一季度末，股票多空型基金最常用的合约依然是IF当季合约，其次为IM当季合约和IC当季合约。这主要由于相较长期贴水较深的IC、IM和流动性较差的IH，使用IF做空套保时当季合约的年化负基差较小、流动性较好、存续期较长，且相比于当月合约，在整个市场缺乏确定性的高波动环境中，基差更为稳定的当季合约明显更受青睐。被动指数型和增强指数型基金对股指期货多头持仓贡献了主要力量。其中被动指数型青睐对IH当季和IF当月更为青睐，增强指数型则集中于使用IC、 IM当月与当季的多头。




研究总监：黄少艺   FRM CFA

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作者：中粮期货机构服务部