债券基金的投资逻辑,并不是债市爆发式上涨

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近几年，权益市场维持震荡，以稳健收益著称的债市则一路高歌猛进。许多新发债券型基金出现爆款，其中更有一部分触及80亿元的首募规模上限，体现了场内资金对于债券型基金的强烈兴趣。

3月11日，由大成基金混合资产投资部副总监孙丹管理的二级债基大成元辰招利（A类 019372 C类 019373）正式首发。据了解，孙丹具有15年证券从业经验，其中投资管理经验超6年，长期深耕大类资产配置，对二级债基管理具备深厚功底。

二级债基的火热发行下，机构投资者跑步进场参与债市。机构资金动向背后，普通投资者能够借鉴什么，是否也适合参与其中？投资债券型基金的逻辑是债市上涨吗？

债券资产的狂欢

最近一轮的债市上涨源自去年11月，截至3月8日，债券市场连涨3个多月，与去年底以来波动下行的权益市场形成明确的跷跷板效应。期间，10年期国债利率下行超40BP，30年期国债利率下行近60BP。利率大幅下行的景象叠加去年以来权益市场表现不佳，直接推升了债券市场的避险投资需求。

伴随着长时间的股市下跌而债市上涨，债券型基金相对更被投资者接受和认可。在新发市场普遍遇冷的环境下，债券型基金一枝独秀。Wind数据显示，截至3月7日，年内共计成立公募基金187只，发行份额923亿份，其中债券基金55只，发行份额585亿份，占总发行规模的63.38%，市场资金偏好可见一斑。

与股票市场投资逻辑或许不同，债券市场的狂欢并不是债券基金的投资逻辑。每年获取稳健的投资回报，构建投资的底仓才是投资债券基金的理性认知。因此，“年年正收益”是对一只债券型基金最高也是最朴素的评价，它阐释了投资的核心，投资者尤其是购买低风险产品的目标就是赚钱。但年年正收益并不易，市场的不确定性很公平，它是对所有在场管理人的同纬度考验。

如何寻觅投资中的确定性？它来源于两个维度，一是产品类型大概率上必须是较低风险产品，在此之上则是基金经理对产品杰出的管理能力。债券类产品一直被作为投资者资产配置的底仓，究其原因也是产品风险的适配性，使获得比较稳定的正回报成为可能。

债券产品一定能赚钱吗？

这是一个目前已经具有共识性答案的问题。毕竟在2005年以来的19个完整年度中，中证综合债指数收益率也出现了2年负收益，这意味着这两个年份中，债券基金确实平均集体性亏损。

这似乎很矛盾，明明是低风险产品，却有出现亏损的可能。但事实就是，债券型基金风险是很小，但也不排除个别年份不佳。如此一来，另一个问题来了：不能100%赚钱，收益率又不会太高，我们为什么要配置它？

实际上，债券“固定”的是票息和兑付时间，只要发债企业或者政府不违约，持有到期就能拿回本金和利息，但债券能在二级市场直接交易，交易价格的波动也会带来浮动收益或亏损。无论如何，从国内市场来看，投资债券依然是一件大概率会赚到钱的投资。

过去19个年度的债券指数收益数据同时说明另一个概率问题，投资债券型产品，是一件大概率可以实现每年正回报的底层逻辑。债券基金主要投资的是国债、金融债等固定收益类金融工具，由于债券型基金的投资对象——债券收益稳定、风险也较小，债券型产品的收益相对稳定，因此又被称为“固定收益基金”。

在资本市场波动加大的投资环境下，对较低风险的追求就是一种刚需。既然这个市场没有什么可以一劳永逸保证赚钱，那投资就是寻找大概率正确的可能，债券型产品是这种诉求完美的契合点。

有高一点收益的选择吗？

对于风险偏好极低的投资者而言，不含权益的纯债基金就是绝好的选择，但如果希望较低风险但又不满足于纯债收益，含有20%权益资产仓位上限的二级债基就是一种下行有底、收益预期更高的产品类别。

二级债基一方面通过80%以上优质债券等固定收益类资产来获得较为稳健的打底收益，在震荡市降波动控回撤；另一方面，通过0-20%的股票、存托凭证、可转债等权益或含权类资产提升产品超额收益水平，争取比纯债更多一点的回报。  

从产品设计上，二级债基股债最大比例“二八开”，已经实现合理分散投资股债等较低相关性资产的资产配置计划，有利于降低组合波动、提升投资体验。

拉长时间来看，混合债券型二级基金指数在过往19个完整年度，有15年年度收益为正，并且每年年度收益波动显著小于万得全A指数。2003年底以来，混合债券型二级基金指数年化收益8.23%，远超同期沪深300的年化收益5.52%，其长期表现不仅跑赢沪深300指数，而且波动更小、收益更稳定。

同时值得关注的是，二级债基因为加上了最高20%含权资产的仓位，对基金经理的管理能力提出了非常高的要求。作为“固收+”产品类别下的细分，二级债基的“+”部分是基金经理管理能力的直观体现。今年以来，市场上的二级基金首尾业绩分化突出，截至1月底，近1年最高二级债基收益率高达12.09%，最低收益为-14.91%，首尾差近30%。由此可见，在波动的市场里，能够让“+”有效也并非易事。

债基投资的理性选择

与权益基金经理不同，债券基金经理得到市场的认可更需要时间的见证，牛熊周期、资产配置、回撤考察等维度都是一位债券基金经理被市场和机构所认可的因子。

大成基金作为基金行业“老十家”基金管理公司之一，1999年就成立固定收益小组，是业内最早开展债券投资研究的基金公司之一，目前从事债券投资已经有24年的历史。随着固收投资的迭代与客户的需求，混合资产投资应运而生，专门负责公司旗下混合类产品的投资管理工作，包括偏债混合型基金、二级债基、灵活配置型基金等产品。

孙丹作为混合资产投资部副总监，已经在大成基金近十年，先后从事宏观利率、信用策略和信用评级等研究工作，为管理混合资产打下坚实基础，尤其擅二级债基、股债混合型基金及可投可转债的一级债基的投资。

在波动的市场中，大成推出孙丹拟任基金经理的大成元辰招利债基（A类：020676、C类：020677），并非以追赶狂飙的债券市场为目标，而是基于债券产品的资产配置价值，实现正回报和低回撤的资产配置。

孙丹的投资风格是追求稳健与“全天候”，以价值判断为核心，以中期趋势为主。在债券投资中，擅长于利率、信用和转债这三大类属资产之间做轮动和挖掘机会，通过主动的久期策略偏离和类属资产切换来战胜市场，不依靠信用下沉。这种投资风格，让她的代表作大成景兴信用债取得了任职以来年年正收益的战绩（注：大成景兴信用债自孙丹2017年5月8日管理以来历年年度收益均为正）。

从纯债投资维度衡量，孙丹在2016年四季度到2017年的大型债券熊市中，防御彻底而及时，迅速调降组合久期；在2018年的债券牛市中，积极把握久期策略。孙丹的转债投资成绩也非常突出，积极把住2021年转债市场机会，主投可转债的大成景兴在2021年取得10%以上的收益，当年位列同类前10%。

孙丹坚持投资要匹配管理产品的风险收益特质，在投资决策中，对各种投资工具的风险收益特征、基于基本面和估值的走势判断以及每个产品的负债属性进行综合性评估和权衡，再制订出适合产品的策略。注重风险调整后收益，而不是单纯考虑追求更高收益。

从中可见，孙丹的投资方式更契合当下债市的理性判断。债市虽牛，债券基金依然是投资中平静而必须的存在。

风险提示：基金有风险,投资须谨慎。基金管理人管理的其他基金的业绩表现不构成本基金业绩表现的保证。基金产品存在收益波动风险，管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。请投资者认真阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》等文件，根据自身风险承受能力购买产品。

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注：本文所有内容及观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段，基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者在进行投资决策前，应仔细阅读本基金的《招募说明书》和《基金合同》，充分考虑投资者自身的风险承受能力。

基金有风险，投资需谨慎。



作者：我是基民