深度丨债券型基金持仓风格漂移分析

纵横捭阖804

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来源丨普益标准



债券型基金持仓风格漂移分析

近期，债券型基金业绩表现创新高，至5月3日，全市场的债券型基金产品最高收益率已超11%，超40只债基收益率超4%。同时，最新一季度报告亦显示，债基大幅增仓股票是业绩弹性的一大来源，部分长期定位于偏债型基金的产品，甚至在今年一季度从接近0%的配置到全仓位股票占比高达80%。从当下基金数据来看，股票仓位似乎已然成为债券型基金业绩弹性与排名的核心力量。这一定程度上也是股票市场见底和恐慌情绪下的逆向策略的体现，在股票市场处于见底且隐约释放回升信号的阶段，部分债券型基金基于历史策略，大幅提高产品的股票仓位；随着股票市场回升，不少高股票仓位的债基业绩迅速进入全市场业绩50强，秒杀仓位较低的同类产品甚至股基，这也使得债基年内业绩排名的驱动力量发生重大变化。据基金最新数据显示，截至2024年5月13日，债券型基金的总规模为94915.25亿元，较2023年年末持平。从运作模式看，“封闭式”规模386.61亿元，占比0.41%；“开放式”规模94528.64万亿元，占比99.59%。对于开放式债券型基金，从投资类型（二级分类）看，“中长期纯债型基金”规模59802.40亿元，占比63.26%；“被动指数型债券基金”规模7837.14亿元，占比8.29%；“短期纯债型基金”规模12013.91亿元，占比12.79%；“混合债券型二级基金”规模7426.37亿元，占比7.86%；“混合债券型一级基金”规模7032.55亿元，占比7.44%；“可转换债券型基金”规模386.99亿元，占比0.41%；“增强指数型债券基金”规模29.29，占比0.03%。从“风险等级”来看，“中低风险”规模79603.81亿元，占比84.21%；“中风险”规模14924.83亿元，占比15.79%。

债基持仓风格漂移原因何在？
股票仓位释放重要信号

一、债基持仓分析：债基持仓风格漂移，主因股市触底回升推高股票资产持仓

从2024年1季度和2023年年报披露的基金持仓数据来看，开放式债券型基金的债券投资市值为186687.13亿元，占比95.88%，较2023年年末增加12830.93亿元；股票投资市值为2528.80亿元，占比1.30%，较2023年年末减少621.94亿元。从整体市场来看，今年1季度较2023年年末股票持仓的市值明显下降，债券持仓的市值有所上升。

从三大股指的走势来看，在2024年2月7日之前，三大股指呈现下降趋势；在2月7日之后出现强势反弹，持续时间不久，之后基本保持震荡上升趋势。

从各长短端的国债到期收益率变化趋势来看，6个月到20年期的国债到期收益率均呈现震荡下行趋势。从今年以来，受银行多次下调存款利率影响，国债票面利率也随之下调，同时市场对国债需求增加，推动各期限国债到期收益率承压下行。同时也看到，在4月20日之后，国债到期收益率的下行趋势基本已经刹住，并表现出回升趋势，这也表明国债价格上行对债券型基金净值升高的推动作用趋于失效。

从各类型基金指数的走势来看，普通股票型基金和偏股混合型基金呈现出与三大股指明显趋同的变化趋势；偏债混合型基金由于在持仓上偏重于债券，股票持仓相对少，因此趋势上相对不明显，但也能看出在2月7日前后由降转升。债券型基金指数和长期纯债基金指数表现出平稳上升趋势，这与图表4中的国债到期收益率持续下行相对应，正因为国债收益率的下行，债券型基金持仓中的债券部分市值提高，从而债券型基金指数、长期纯债基金指数走强。

图表6中，根据各债券型基金在2024年1季度股票持仓比例，对股票持仓比例最高的前十只基金的净值趋势进行分析。整体来看，十只基金的变动趋势相近，呈现出与三大股指类似的趋势特征，在2月7日左右出现由降转升的拐点。

图表7显示，股票持仓前十的债券型基金中，有7只是可转换债券基金，其余三只为混合债券型二级基金；可转换债券型基金主要投资于可转债，二级债基可适当参与股票市场投资。从各只基金的股票市值和债券市值占基金资产净值比例大于100%可以说明，各只基金在资产配置上均采取了“加杠杆”的策略。从股票市值占基金资产净值比例的变化看，工银可转债、华商可转债A、华商可转债C出现较大幅度上升，其他基金各有升降、变动不大。

图表8显示，根据各债券型基金从2024年1月1日到2024年4月30日的收益表现进行排名，排名前十的债券类基金中4只基金的股票市值占基金资产净值比例2024年1季度较2023年年末提高，6只下降。其中工银可转债上升幅度最大，较2023年年末提高19.25个百分点。

图表9显示，收益排名前十（排名规则与上文一致）的债券类基金持有结构中，西部利得鑫泓增强A和西部利得鑫泓增强C的机构投资者持有比例最高，为99.72%；汇添富添添乐双盈A和汇添富添添乐双盈C的机构投资者持有比例最低，为6.76%。

综合以上各项数据表现和趋势特征，可以做出如下解释。今年以来，伴随着股票市场触底回升，以及各长短端国债到期收益率下行趋势停止，部分债券型基金从逆向策略出发，通过将持有可转债转为股票、加大杠杆等方式，提高债券型基金的股票仓位，降低债券仓位，从而能够从近期股市回升中获利，推动基金业绩表现提升，甚至优于部分股票型基金。此外，从开放式债券型基金的整体持仓特征来看，2024年1季度对比2023年年末，实际上股票投资市值占比下降0.41个百分点，债券投资市值占比上升1.37个百分点；这主要是因为从2023年12月到2024年2月期间三大股指持续回调，同时国债到期收益率也处于持续下行阶段，从而导致基金中股票投资市值下降，债券投资市值上升，部分基金或因此减少股票持仓并增加债券持仓。因此，虽然三大股指在2月7日之后出现回升，但股票投资市值有所下降。二、理财市场对比分析：理财产品股票资产持仓较低，持仓风格无明显变化

图表10显示，从固定收益类、权益类、混合类理财产品近一月年化收益率的变动趋势来看，从2023年12月到2024年1月，随着股票市场的持续下行，各类理财产品收益也表现出明显下行特征；之后在2月股市回升，各类理财产品收益明显回升，之后趋于平稳。整体趋势上，理财收益表现与基金收益表现较为一致。

图表11显示，2024年1季度较2023年4季度，新发理财产品持仓仍然以现金及银行存款为主，债券类资产持仓下降0.43个百分点，股票类资产整体持仓仍然较少。与债券类基金相比，理财产品在股票类资产的配置上较为保守，但收益变动显示仍然与股市表现具有相关性，或与持仓中公募基金等资产相关。

三、国债到期收益率延续下行趋势，仓位调整重股降债

总体来讲，近期部分债券型基金大幅提升股票仓位，并伴随着业绩排名的迅速升高，主要与近期股票市场和债券市场的收益表现相关。今年以来，股票市场持续下行，至2月7日之后触底回升，同时各长短端国债到期收益率延续下行趋势至4月20日后震荡回升。在此背景下，部分债券型基金从逆向策略出发，提高债券型基金的股票仓位，降低债券仓位，从而推动基金业绩表现提升。对比基金持仓，理财产品持仓较少配置股票类资产，理财产品在一定程度上可以借鉴债券类基金的运营方式，但相较于基金，投资者对理财产品的风险重视程度更高，因此不能忽视增配股票类资产带来的风险增加。
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作者：诠资管