收益优势渐弱,规模压力渐增——货币基金2024Q2季报点评丨国盛固收杨业伟团队

默默MYQ

二季度货币基金资产净值达到13.18万亿，较上季度增加6987亿，增长小幅超出季节性。以初始基金统计产品数量还是364只。过去两年二季度也是货币基金增长较快的时间段，今年一季度货币基金规模超季节性增长之后，二季度继续小幅超季节性增长，二季度同比多增1710亿元。
二季度货币基金在4月增速达到高位，5-6月增速放缓且连续同比少增。我们在货币基金一季报点评中分析过，存款向货基转移是货基规模增加的主要原因，而这背后又是基于收益率的比较，一季度货币基金收益率相较于存款具有明显优势。但是二季度以来货币基金规模增长放缓，4月受到叫停手工补息的影响，企业存款大幅流出转向表外，企业存款同比少增1.7万亿，货币基金同比多增4196亿元，同比增速达到了17%。但是5、6月货币基金规模增长放缓，同比增速小幅下降，虽然居民存款和企业存款继续同比少增，但货币基金规模也是同比少增的状态，货币基金5、6月累计同比少增2517亿元。
货币基金增长放缓、存款和货基规模同时出现同比少增的原因在于货币收益率不占优势了。我们测算全市场货币基金平均收益率在4-7月分别为1.85%、1.69%、1.70%、1.57%。而存款来看，在7月25日这一轮存款挂牌利率调降之前，工行1年、2年定期存款挂牌利率分别为1.45%、1.65%，而且挂牌利率是存款利率的下限。按照自律机制上限来看，大行1年、2年定存挂牌利率为2%、2.6%。一季度货币基金平均收益率还能达到2%以上，但是二季度收益率已经不占优势了。这就导致存款和货币基金在5、6月同时出现同比少增的现象，而存款出表更多流向了理财。
机构投资者直接借出资金或者直接投资存单的动力增强，也会降低申购货币基金的动力。从机构投资者的角度而言，在短端资产中，机构投资者可以直接将资金借出获得质押回购收益，或者投资货币基金，也可以直接投资同业存单。二季度R007-货基收益率利差、存单-货基收益率利差上行至高位，机构投资者直接借出资金和直接投资存单的动力增强。
二季度货币基金平均收益率大幅下行，收益率区间分布下移，存单配置收益率下行是主要原因。我们测算的全市场货币基金平均收益率在4-6月分别为1.85%、1.69%、1.70%，7月进一步下降至1.57%。相较于一季度收益率大幅下降，一季度收益率平均为2.05%，二季度平均值为1.75%，减少了31bp。区间收益率分布来看，2024Q2货币基金收益率主要分布在1.6%-2.0%之间，区间分布明显下移。货币基金以配置存单为主，存单收益率持续下行使得货基收益率大幅下滑。
存单和R007利差收窄甚至倒挂，货币基金减持存单增持买入返售等其他资产。货币基金资产配置结构包括债券、现金及存款、买入返售、其他资产，并且以债券和现金存款为主。二季度货币基金减持债券2406亿元，增持存款2151亿元、增持买入返售等其他资产4361亿元。货币基金减持存单1534亿元。这背后的原因在于存单和R007的利差不断收窄甚至倒挂加深。1年AAA存单-R007的利差由4月初的12.5bp不断收窄，到6月末形成倒挂，利差为-1.9bp。这就使得货币基金投资买入返售等资产更有价值，因此货币基金减持存单。
在收益压力之下，二季度货币基金整体降杠杆拉久期。二季度货币基金投资组合平均剩余期限为80.37天，环比拉长3.54天；平均杠杆率104.98%，环比降低2.41%。与历史水平相比，久期处于相对高位。
同业存单基金规模二季度相对稳定。首支同业存单基金成立于2021年底，规模在2022年上半年扩容，但之后处于下行趋势中，直到2023年四季度同业存单收益率再次回升至高位，成为存单基金发行的较好时机，同存基金规模再次扩张。但是今年以来规模再次收缩，一季度收缩了734亿元，二季度规模相对稳定，规模收于890亿元。

风险提示：政策超预期，流动性超预期，统计存在偏差。



            

              


货币基金规模变化及原因

二季度货币基金资产净值达到13.18万亿，较上季度增加6987亿，增长小幅超出季节性。以初始基金统计产品数量还是364只。过去两年二季度也是货币基金增长较快的时间段，今年一季度货币基金规模超季节性增长之后，二季度继续小幅超季节性增长，二季度同比多增1710亿元。





二季度货币基金在4月增速达到高位，5-6月增速放缓且连续同比少增。我们在货币基金一季报点评中分析过，存款向货基转移是货基规模增加的主要原因，而这背后又是基于收益率的比较，一季度货币基金收益率相较于存款具有明显优势。但是二季度以来货币基金规模增长放缓，4月受到叫停手工补息的影响，企业存款大幅流出转向表外，企业存款同比少增1.7万亿，货币基金同比多增4196亿元，同比增速达到了17%。但是5、6月货币基金规模增长放缓，同比增速小幅下降，虽然居民存款和企业存款继续同比少增，但货币基金规模也是同比少增的状态，货币基金5、6月累计同比少增2517亿元。





货币基金增长放缓、存款和货基规模同时出现同比少增的原因在于货币收益率不占优势了。我们测算全市场货币基金平均收益率在4-7月分别为1.85%、1.69%、1.70%、1.57%。而存款来看，在7月25日这一轮存款挂牌利率调降之前，工行1年、2年定期存款挂牌利率分别为1.45%、1.65%，而且挂牌利率是存款利率的下限。按照自律机制上限来看，大行1年、2年定存挂牌利率为2%、2.6%。一季度货币基金平均收益率还能达到2%以上，但是二季度收益率已经不占优势了。这就导致存款和货币基金在5、6月同时出现同比少增的现象，而存款出表更多流向了理财。



机构投资者直接借出资金或者直接投资存单的动力增强，也会降低申购货币基金的动力。从机构投资者的角度而言，在短端资产中，机构投资者可以直接将资金借出获得质押回购收益，或者投资货币基金，也可以直接投资同业存单。二季度R007-货基收益率利差、存单-货基收益率利差上行至高位，机构投资者直接借出资金和直接投资存单的动力增强。



货币基金收益率变化及原因

二季度货币基金平均收益率大幅下行，收益率区间分布下移，存单配置收益率下行是主要原因。我们测算的全市场货币基金平均收益率在4-6月分别为1.85%、1.69%、1.70%，7月进一步下降至1.57%。相较于一季度收益率大幅下降，一季度收益率平均为2.05%，二季度平均值为1.75%，减少了31bp。区间收益率分布来看，2024Q2货币基金收益率主要分布在1.6%-2.0%之间，区间分布明显下移。货币基金以配置存单为主，存单收益率持续下行使得货基收益率大幅下滑。





货币基金机构行为变化及原因

存单和R007利差收窄甚至倒挂，货币基金减持存单增持买入返售等其他资产。货币基金资产配置结构包括债券、现金及存款、买入返售、其他资产，并且以债券和现金存款为主。二季度货币基金减持债券2406亿元，增持现金及存款2151亿元、增持买入返售等其他资产4361亿元。货币基金减持存单1534亿元。这背后的原因在于存单和R007的利差不断收窄甚至倒挂加深。1年AAA存单-R007的利差由4月初的12.5bp不断收窄，到6月末形成倒挂，利差为-1.9bp。这就使得货币基金投资买入返售等资产更有价值，因此货币基金减持存单。







在收益压力之下，二季度货币基金整体降杠杆拉久期。二季度货币基金投资组合平均剩余期限为80.37天，环比拉长3.54天；平均杠杆率104.98%，环比降低2.41%。与历史水平相比，久期处于相对高位。





同业存单基金规模变化

同业存单基金规模二季度相对稳定。首支同业存单基金成立于2021年底，规模在2022年上半年扩容，但之后处于下行趋势中，直到2023年四季度同业存单收益率再次回升至高位，成为存单基金发行的较好时机，同存基金规模再次扩张。但是今年以来规模再次收缩，一季度收缩了734亿元，二季度规模相对稳定，规模收于890亿元。



风险提示：政策超预期，流动性超预期，统计存在偏差。





本文节选自国盛证券研究所于2024年8月3日发布的研报《收益优势渐弱，规模压力渐增——货币基金2024Q2季报点评 》，具体内容请详见相关研报。

杨业伟 S0680520050001 yangyewei@gszq.com
朱美华 S0680522070002zhumeihua@gszq.com

相关报告：
降杠杆拉久期，规模增逾万亿——债基2024Q2季报分析 | 国盛固收杨业伟团队

利率防守，信用下沉——三季度债基配债行为分析丨国盛固收杨业伟团队

牛市中债基在如何加仓？——二季度债基配债行为分析丨国盛固收杨业伟团队

特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

重要声明：本订阅号是国盛证券固收组团队设立的。本订阅号不是国盛固收组团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。版权所有，未经许可禁止转载或传播。

作者：微信文章