【股指季报】2024Q2公募基金产品参与股指期货专题报告

忧伤428

报告要点

近期，国内公募基金2024年二季度报告已经全部披露完毕，公募基金规模总量再达新高。截至二季度末，除REITs及FOF基金外，市场现存12059只公募基金，环比增长1.99%。
1.股指持仓总规模增加，多头持仓大幅增加2024Q2，公募产品股指期货持仓总规模增加15.18%至188.69亿元，其中多头持仓129.05亿元，环比增加26.38%，空头持仓59.64亿元，环比减少3.35%。二季度A股呈现区间震荡主线，受对冲需求和基差贴水加深的影响，股指期货多头持仓有大幅增加，空头持仓有小幅回落。2.基金公司头部集中度降低，公募产品参与度有所提升二季度共有64家公募基金及券商资管公司的323只产品披露股指期货持仓，较上季度分别增长5家和27只，股指期货持仓参与度方面较上季度有较大幅度的增加。从基金公司来看，持仓较上季度有更明显的分散倾向。从公司持仓的排名上来看，前四名的公司没有变化，二、三名排名出现互换，总体来说本季度公司排名变动不大。从产品来看，大部分头部持仓的公募基金继续增持，小部分持仓下降明显，其中股票多空型为主要的空头贡献力量，被动指数型和增强指数型为多头方的主要贡献力量。3. IF使用偏好增多，IH运用减少分合约考虑，多头方面，公募产品对四大期指的持仓量均有所增加，其中IF多头持仓增长了40.47%至51.84亿元；空头方向上，IM持仓降幅最大，从21.87亿元减少27.10%至15.94亿元。分期货品种来看，公募产品在 IF、IH、IC、IM上的多头持仓市值分别为51.84亿元、18.45亿元、35.28亿元、23.49亿元。而空头方面，公募产品在 IF、IH、IC、IM上的空头持仓市值分别为28.03亿元、0.27亿元、15.4亿元、15.94亿元。公募基金在不同合约选择上出现了较大幅度的调整，对IM的使用显著减少，其他三大期指的运用则显著增加。

股指持仓总规模增加，多头持仓大幅增加

近期，国内公募基金2024年二季报已经全部披露完毕，公募基金规模总量再达新高。截至二季度末，除REITs及FOF基金外，市场现存12059只公募基金，环比增长1.99%，数量再创历史新高。与此同时，全市场公募基金资产净值合计 30.74 万亿元，较上季度有较大幅提高，涨幅达6.23%。


根据具体类型细分，二季度伴随着A股市场区间震荡，各类型基金的数量较一季度均有所增长，从11824支增长1.99%到12059只，资产净值增长6.23%至约30.74万亿元。其中股票型基金数量上增长了3.75%达到了2493只，资产净值减少0.26%至2.83万亿；混合型基金较2024年一季度数量有所增加，但资产净值继续收缩，降幅约为4.2%。此外，二季度货币市场型基金和另类投资基金在数量维持不变的情况下，资产净值分别增长5.58%和34.81%； QDII基金规模延续上一季度的增长趋势，基金数量和资产净值增幅分别为3.45%和4.51%。在股指期货持仓方面，二季度A股低位震荡，公募基金持有股指期货空头进行风险对冲的需求延续一季度的趋势继续回升。多头方面，年初以来，受极端行情影响，股指期货贴水一度走阔至历史高位，多头仓位相比2023年第四季度约有5.5亿元的减少。
具体来看，截至2024年二季度末，公募产品的股指期货持仓总规模较上季度增加15.18%、较去年同期增加13.05%至188.69亿元，其中多头持仓102.11亿元，环比增加26.38%，相比去年同期增长51.96%；空头持仓59.64亿元，环比减少3.35%，相比去年同期减少了27.25%。统计近年来公募产品股指期货持仓变动，2021年之前，公募产品股指期货持仓市值稳步增加，至2021年第一季度有小幅回落，随后两个基金期指持仓实现连续稳定增长，但四季度明显回落，2022年一季度则进一步下滑，二季度反弹回升，后进入连续4个季度的下滑，2023年四季度多头持仓与空头持仓市值均快速回升，2024年二季度，多头持仓延续上涨趋势，空头持仓有小幅回调，但呈现上升趋势。



按基金类型考虑，参与股指期货交易的主要为被动指数、股票多空、灵活配置、偏股混合、偏债混合、普通股票、增强指数这7类基金。其中被动指数型基金是主要的多头持仓力量，其多头持仓规模贡献达到公募产品所有多头持仓规模的81.47%；股票多空基金则是主要的空头持仓力量，其空头持仓规模贡献了公募产品所有空头持仓规模的87.92%。具体对比持仓市值发现，股票多空基金的空头持仓和被动指数型基金的多头持仓相比一季度均有所增加。整体来看，2024年二季度全部七类基金的股指期货持仓总规模有较大提升，除被动指数型、偏股混合型基金和增强指数型基金外其他四类基金的股指期货持仓总规模呈现负向增长，而增长的持仓规模也全部由多头持仓贡献。


    纵观股指期货基差运行情况（剔除分红和无风险利率后对持仓量进行加权的年化净基差率），自去年三季度以来，基差中枢明显下移，IF、IH升水走窄，IC、IM贴水走阔，及至春节前极端行情导致基差贴水大幅走扩，股市的偏弱运行刺激了空头套保对冲风险的需求，但过高的贴水导致套保成本成为公募基金空头持仓有所降低的主要原因之一。年后IF、IH短暂升水反弹走阔，但进入6月后转为贴水。IC、IM贴水波动较大，但整体维持较深贴水程度。这反映了市场对冲需求仍然较大。


基金公司头部集中度降低，公募产品参与度有所提升

    我们重点统计了持仓市值1亿元以上的基金公司及券商资管公司涉及股指期货交易的产品情况：
2024年第二季度，共有64家公募基金及券商资管公司在季报中披露了旗下公募产品中股指期货的持仓情况，较上季度增长5家。从产品数量看，共有323 只公募产品披露了股指期货持仓，较上季度增加27只，其中多头持仓产品数目从24年一季度的235只增加至264只；空头持仓产品则由64只减少至60只。从头部公司数量上看，持仓超过一亿元规模的公司共有19家，相比24年一季度数量没有变化。从持仓规模来看，持仓前四的基金公司在排名方面变动不大，上季度排名第三的基金公司总持仓增加4.77亿元升至第二名。其中，持仓量排名第一的基金公司增持10.95亿元到了52.29亿元，其中多头增持7.51亿元，空头继续增持3.44亿元，位列第二的基金公司在多头和空头两侧分别增持4.79和减持200万元，总持仓为22.81亿元。第三名在多头和空头两侧分别增持0.22亿元和减持3.06亿元，目前持仓规模为20.53亿元。第四名在多头方有0.66亿元的减持，空头方减持0.12亿元。在多头方增持超过1亿元的有排名第一、第二、第五、第六、第七和第九的基金公司，没有公司有超过1亿元的减持。空头方有一亿元以上增持仅有排名第一的一家公司，有一亿元以上减持的有排名第三、第十的基金公司，分别减持3.06亿元和1.04亿元。本季度期货持仓规模增长最多的是排名第一的基金公司，从24年Q1持仓41.34亿元增加10.95亿元至52.29亿元，减仓最多的是排名第三的基金公司，从23.37亿元减少2.84亿元至20.53亿元。整体来说持仓较高的头部基金公司持仓规模调整幅度较大，排名变动较小。


持仓集中度上，上季度末持仓排名前五的公司占据了全部公募产品股指期货持仓的72.21%，本季度这一数值下降至71.24%。而上季度持仓前五的公司空头持仓占比约68.20%，本季度这一数值同样有所下降，至67.00%。持仓集中度有所降低。

根据持仓市值规模具体来看前十家头部基金公司，第三的公司倾向持有大量空头，第一的公司持有大量空头的同时持有更多多头；持仓排名第一、第二、第四、第六、第九的公司则偏向多头持仓，其中排名第九和第六的公司全部持仓均为多头；持仓排名第八的公司在多空双向持仓的倾向上相对均衡，这和各家基金公司相对资源禀赋和投资优势密切相关。



从产品数量看，共有323 只公募产品披露了股指期货持仓，较上季度增加27只，其中多头持仓产品数目从24年一季度的235只增加至264只；空头持仓产品则由64只减少至60只。我们同样统计了全市场股指期货持仓在1亿元以上的公募产品，共计25只，数目上较上季度持平，此角度看公募产品二季度在股指期货持仓参与度方面，尤其是多头方的参与度有所提升。



分基金类型来看，股票多空型基金仍是公募基金参与股指期货交易的主力军，二季度相比一季度变化不大，从数量上来看，二季度末参与股指期货交易的股票多空型基金为23只，无新参与基金，但持仓总规模较上季度52.90亿减少0.45亿元至52.44亿。从产品收益看，二季度股票型、混合型基金平均取得负收益，有股指期货持仓产品的收益则为正，显著跑赢同类基金平均收益，股指期货风险管理功能凸显。基于我们此前研究，公募股票中性基金近年来表现不佳的主要原因是受到选股端影响，系统风险敞口、期货端套保成本不是主因。

多头方面，由于监管对于公募产品持有期指多头规模的限制要求，此前参与股指期货的公募产品多头长期少于空头持仓，自2023年三季度多头持仓市值首次大幅超越空头仓位起，经历四季度差距扩大、24年一季度由于空头持仓回升，差距暂时缩小后，二季度多空持仓市值差距再度扩大。二季度多头持仓的主力军是被动指数型基金，其多头持仓规模贡献了全部公募产品多头仓位的81.47%，延续了上季度占比提升的趋势，较上季度占比（79.23%）有所提高。







IF使用偏好增多，IM空头运用减少

从基金持仓在全市场的比重来看，相比上季度公募基金在股指期货市场上所贡献的力量有所改善，但仍不均衡，具体表现为在多空两个方向上对不同品种与合约期限的偏好。多头产品更偏好IF与IC合约，以获取基差收敛收益，而空头产品则更倾向于配置风格更为均衡且贴水程度较小的IF合约以及覆盖标的更广的IM合约作为对冲工具。



分期货品种来看，公募产品在 IF、IH、IC、IM上的多头持仓市值分别为51.84亿元、18.45亿元、35.28亿元、23.49亿元。而空头方面，公募产品在 IF、IH、IC、IM上的空头持仓市值分别为28.03亿元、0.27亿元、15.4亿元、15.94亿元。总体来看，公募产品对四大期指的多头持仓量均有所增加，其中增速最快的为IH，增加了44.71%至18.45亿元，增长最多的为IF，增长了40.47%至51.84亿元；空头方向上，IM的持仓下降较为明显，降幅27.10%至15.94亿元，其他三大期指空头方向的运用均有所增加。整体上公募产品对股指期货投资的参与率依然较低，依然有较大上升空间。



具体分合约考虑，公募产品二季度在不同期指合约上的持仓量有较大幅度调整，IF当月、当季合约运用有较大幅度提高，IH运用有较大增幅，IM运用减少明显。目前公募基金持有 IF 空头合约价值为28.03亿元，较上季度有小幅增仓1.63亿元。占比方面，目前IF合约空头占所有空头的比例为36.13%，该比例在上季度为42.77%，在2022年年初为88.84%。总体来看，尽管IF依然为股指期货空头持仓最多的品种，但占比在逐步降低。而受到IF空头持仓规模下降影响，IF也持续在平水附近震荡，基差中枢长期处于近五年高位水平。此外，IC在二季度空头方向上的运用相比一季度明显增加，IM的运用减少明显。二季度IC在空头方向持仓市值环比上升16.29%，IM在多、空双方向持仓市值环比分别上涨16.86%和下降27.10%，其中IM多头延续上升趋势，但在空头方向继续回落。因此股票多空型的股指期货空头持仓有明显下降，总体空头持仓也有所下降。从不同类型基金的合约选择偏好与持仓结构来看，由于股指期货合约的近月合约与远季合约基差规律有所不同，公募基金的空多头持仓也因此有显著分化。截至2024年二季度末，股票多空型基金最常用的合约为IC当月合约和IF当月合约，其次为IF当季合约和下季合约。这主要由于相较长期贴水较深的IC、IM和流动性较差的IH，使用IF做空套保时合约的年化负基差较小、流动性较好、存续期较长，且相比于当月合约，在整个市场缺乏确定性的高波动环境中，基差更为稳定的当季合约明显更受青睐。被动指数型和增强指数型基金对股指期货多头持仓贡献了主要力量。其中被动指数型青睐对IF当季、IF当月和IH当季更为青睐，增强指数型则集中于使用IC、 IM当月的多头。




研究总监：黄少艺   FRM CFA

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