私募百科 | 4.债券型私募基金介绍

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作为资本市场的组成部分之一，私募基金具有策略丰富、投资灵活等优势，能够在投资者整体的配置组合中起到增强组合收益并分散组合风险的效果，丰富了投资者的可选投资工具与投资范围。

在本专题系列中，拟就私募基金分类与具体策略类型进行详细介绍，和大家一同认识、学习私募投资基金。

私募百科系列第一篇“私募百科 | 1.了解私募基金类型”已为大家详细介绍了私募基金的分类及其具体的策略类型，本专题系列第四篇，将进一步为大家介绍债券投资类型相关策略。

一.债券投资策略概述

相较于股票类私募基金，债券类私募基金的收益更为稳健。对投资者而言，债券类私募基金是大类资产配置中不可或缺的一环。

据中国基金报统计，2024上半年私募市场共有434个债券策略产品，平均收益达4.79%，有343个产品实现正收益，正收益占比为79.03%，上半年中证全债指数涨幅为4.31%，

从债券产品的平均收益看，私募债基整体跑赢了市场指数。

私募基金的债券策略主要以债券为投资对象，以绝对收益为目标。它所交易的底层债券主要可分为两类：利率债和信用债。

利率债：包括国债、地方政府债券、政策性金融债、央行票据等，其发行主体一般是国家或者国家相关机构。

信用债：包括普通金融债、公司债（含可转债/可交换债）、企业债、资产支持证券等，其发行主体一般是普通企业。

利率债和信用债的主要区别在于信用风险的暴露程度不同。利率债有国家信用作背书，因此信用风险极低。这类债券的风险主要受到市场利率、货币流通量等宏观经济因素影响，而信用债除了受宏观因素影响外，还较大程度上受发行人的信用风险影响。

二.债券投资策略分类

让我们一起再来回顾一下债券型私募基金的细分类别：纯债策略、套利增强、可转债策略。

纯债策略，是指除现金资产外，基金资产全部投资于债券。这种策略的收益来源主要为债券的票息收入与债券交易中的资本利得，适合那些追求稳定收益的投资者。纯债产品又可以根据其所投资债券的久期不同，划分为中长债基金和短债基金。与中长债基金相比，短债基金一般申购赎回更为灵活，久期较短，受市场利率的影响较小。因此，短债基金的收益率更低，收益波动也更小。

套利增强策略，是指大部分（80%以上）资产投资于债券，叠加小部分其他交易品种，如股票、可转债、类固收资产等。对于部分投资者来说纯债策略的波动较小，较难满足其投资需求。因此，套利增强策略在原本纯债收益的基础上增加收益来源，以获取更高的收益，但承担的净值波动也相对较大。

可转债投资策略，是指以可转债为主要投资对象的策略。可转债具有股性和债性的双重特点。股性：可转债有转股的权力，可以理解普通债券+期权（债券可以转换为股票）。因此它的价格会随着正股价格的上涨而上涨，但由于可转债存在“债底”，转债价格不会随着正股持续下行。债性：有确定的债券期限和票面利率，能够为投资者提供稳定的利息收入和还本保证。并且，可转债的发行条件较为严苛，通常发行主体资质高、信用风险低。（参考阅读：“债基拓展 | 2. “神奇”的可转债”）

三.可转债投资策略

近年来，随着可转换债券市场的扩容和交易活跃度的增加，其在投资组合中的重要性日益凸显。同时，私募基金在可转债投资上具有更高的灵活性，能够针对市场变动做出策略上的调整，因此可转债投资策略已开发出非常多种交易子策略。



可转债投资策略可以划分为主观多头策略、量化多头策略、套利类策略和打新策略。

1.主观多头策略：通过主观分析公司基本面并综合转债特性买入并持有具有良好成长潜力的可转债进行投资。

2.量化多头策略：通过量化模型选择具有投资价值的可转债，构建投资组合，追求长期稳定的超额收益。这种策略通常基于多因子模型，包括正股因子和转债因子，如转债的价格、转股溢价率、正股的基本面和技术面等。

指数增强策略：可转债市场的业绩基准是中证转债指数，因此可转债的指数增强策略则是以跑赢中证转债为目标，获取转债市场超额收益的策略。

转债轮动策略：选取可转债的某个指标作为筛选标准，按该指标筛选出一定数量的转债标的，并动态更新所选取的投资标的。“双低”策略，即寻找低溢价率和低价格的转债，是市场上较为流行的筛选方法之一。

3.套利类策略包含：Delta中性策略、统计套利策略、折价套利策略、事件套利策略等。

Delta中性策略：通过购买一定数量的可转债，同时根据其Delta值卖空相应数量的正股，构建一个对股价波动不敏感的投资组合，从而规避了正股价格波动带来的风险。本质上，这是一种利用市场波动来获利的策略，其收益主要来源于可转债的利息收入以及转债隐含波动率上升带来的收益。

统计套利策略：通过分析可转债的历史指标数据（如溢价率），识别出相关指标的统计分布规律。当指标显著偏离其历史平均水平时，视为存在套利机会并进行开仓交易，待指标均值回归时获利了结。

折价套利策略：在可转债转股期间，若转股溢价率为负，通过正股价格可以计算出可转债的价值，若可转债的价格低于其价值，则存在套利空间。

事件套利策略：通过标的转债发生的特殊事件，如赎回、下修等事件进行相应的操作获利，但由于事件发生的频率低，该策略一般作为其他策略的补充策略运用。

4.打新策略：私募基金管理人基于对可转债的条款和正股情况的分析，可对定价合适的可转债进行网下申购，等待上市后卖出获取收益。

四.小结

债券型私募基金的三大投资策略：纯债策略、套利增强策略和可转债策略，每种策略都有其独特的投资逻辑和适用场景。

纯债策略追求稳定收益，套利增强策略在控制风险的同时寻求更高回报，而可转债策略则利用股债双重特性，在市场波动中寻找投资机会。

投资者在选择债券型私募基金时，应综合考虑市场环境、基金策略和个人风险偏好，以实现长期稳健的投资目标。

参考新闻：https://app-web.chnfund.com/jx/202407/t20240708_4373444.html

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作者：微信文章