银银平台投研 | 债券基金市场月报2024年9月

方方圆圆272

以下文章由兴业经济研究咨询股份有限公司提供

郭于玮 兴业研究高级研究员

陈姝婷 兴业研究高级研究员

顾怀宇 兴业研究研究员

林泓涛 兴业研究研究员



摘要

九月基金市场行情较差，各类基金整体呈现为下跌。债券基金收益表现相对较好，跌幅为0.30%；混合基金下跌3.13%；股票基金表现最差，下跌3.78%

宏观经济方面，第三季度工业生产明显放缓，GDP同比可能稳中有降。在GDP放缓、人民币升值、地方财政紧平衡的背景下，政治局会议提出“干字当头”，表明政策底已经出现。年内国债发行规模有望调增，增量财政的力度是影响市场预期的关键。

利率策略方面，风险偏好回暖对债市形成利空，但资管机构卖债规模不大，1年AAA中票和3年AAA中票的收益率已经超过1-9月理财的平均持仓成本，理财面临一定赎回压力，债市第一阻力位为2.25%附近，第二阻力位2.3%。

信用策略方面，受赎回效应影响，信用债面临阶段性调整压力，走势弱于利率债。

当前长端债市面临一定回调压力，同业存单基金防守价值较高，同时可以开始逢低介入长债基金。理由：风险偏好回暖对债市形成新增利空，9月资管机构卖债规模不大，1年AAA中票和3年AAA中票的收益率已经超过1-9月理财的平均持仓成本，理财面临一定赎回压力，债市仍有上行动能，建议暂时采用降低久期、减少信用持仓的防守策略，利率债慢慢进入配置舒适区间，可以逢低介入。

目录

一、各类基金九月收益情况

二、宏观及债券市场月度回顾

2.1 宏观经济回顾

2.2 债券市场回顾

三、宏观及债券市场展望

四、投资策略建议



一、各类基金三月收益情况

九月基金市场行情较好，各类基金整体均呈现为上涨。股票基金收益表现最好，涨幅为21.35%；混合基金上涨14.24%；债券基金表现相对较差，上涨0.72%。债券基金中，本月大部分债基上涨，可转换债券型基金涨幅最大，为8.64%；混合债券型二级基金和增强指数型债券基金分别上涨3.34%和1.02%；混合债券型一级基金和被动指数型债券基金分别上涨0.76%和0.22%；短期纯债型基金无涨跌浮动；中长期纯债型基金跌幅最大，为0.03%。从投资品类来看，本月同业存单基金和利率债基金表现较好，均上涨0.13%，信用债基金表现较弱，下跌0.06%；金融债基金无涨跌浮动。过去一年，利率债基金平均上涨4.02%，是涨幅最大的基金品类；同业存单基金仅上涨2.11%，表现稍弱。
图表 1:本月各投资类别债券基金平均收益比较



*资料来源：Wind、兴业研究

股票基金中，本月各类股票基金均上涨，被动指数型基金涨幅最大，上涨23.07%。在各行业主题基金中，金融地产主题基金本月表现最好，上涨18.71%；行业轮动基金表现相对较弱，本月上涨15.63%。
图表 2:本月各主题基金平均收益比较


*资料来源：Wind、兴业研究
混合基金中，各细分产品均出现不同程度上涨。偏股混合型基金涨幅最大，上涨17.63%；偏债混合型基金表现相对较差，涨幅为4.23%。图表 3:各大类基金平均收益比较


*资料来源：Wind、兴业研究



二、宏观及债券市场月度回顾

2.1 宏观经济回顾

生产放缓，融资低迷。从生产端来看，8月工业增加值与服务业生产指数同比较7月回落，表明8月GDP可能进一步放缓。从需求端来看，出口回升幅度超出市场预期，但内需表现较为疲弱。从融资端来看，8月新增人民币贷款仅9000亿，各期限居民、企业贷款均呈同比少增，融资需求持续低迷。干字当头，政策底现。9月政治局会议提出“干字当头”，政策底已经出现。政策加力的背景包括：一是第三季度GDP同比可能继续低于5%的目标；二是7月以来人民币大幅升值，汇率压力减轻；三是前8个月地方本级财政收支累计同比均不及0.5%，地方财政紧平衡压力较大。货币政策方面，央行已预告年内降准降息操作，需要注意的是，当前一线城市首套房贷利率在LPR-45bp左右、其他城市的减点幅度则更大，本次存量房贷利率下调后的利率为LPR-30bp，较新发放房贷利率水平仍有一定空间，因而2025年仍有可能再度下调存量房贷利率。房地产政策方面，北上深放松限购政策。从5月广州放松限购的经验来看，放松限购对商品房成交有一定的提振效果，但影响可能在3个月后淡化。图表 4:        中美利差与人民币汇率


*资料来源：Wind,兴业研究

2.2 债券市场回顾9月，基本面上，制造业PMI为49.8，前值49.1，略超市场预期；货币政策上，央行宣布降准降息，同时下调存量房贷利率和二套房首付比例；资金面上，同业存单到期和政府债净融资压力较大，资金面偏紧；跨市场上，金融支持经济高质量发展有关情况的新闻发布会、中央政治局会议召开后，市场风险偏好回升，触发债市赎回。全月30年国债收益率收于2.36%附近，10年国债收益率收于2.15%附近。



三、宏观及债券市场展望

宏观方面，外需放缓，物价回落。在增长方面，海外景气度回落叠加台风天气，9月出口同比或小幅下降；央地合力推进以旧换新，社零同比有望反弹；地方债发行加快传导至基建投资需要2-3个月左右的时间，9月固定资产投资累计同比或回落。由于工业增长明显放缓，第三季度GDP同比或稳中有降。9月票据利率弱于季节性，信贷需求不足的局面延续，虽然政府债发行加快，但由于去年同期基数较高，信贷与社融同比或双双回落。政策方面，增量财政是关键。面对有效需求不足的挑战，能够直接扩大总需求的财政政策成为市场关注的重点。受税收收入、土地收入放缓影响，财政收入执行进度相对较慢。年内可能调整预算，增加国债发行规模，支持经济平稳增长并缓和地方财政压力。假设一般预算收入的预算执行率为96%，若支出端要达到年初预算水平，另需补充资金约8286亿；假设政府性基金收入预算执行率约80%，若支出达年初预算水平，则需补充资金约1.4万亿；若要使财政支出力度达到疫情前水平，所需资金规模将更高。10月下旬人大常委会是否会调整预算，以及调整的幅度多大，将成为影响市场预期的关键。利率策略方面，从基本面来看，经济增长尚未改善。从资金面来看，10月MLF到期7890亿元，NCD到期规模约1.76万亿元，到期规模较年内高峰有较大回落，政府债供给压力显著减轻，且9月末降准50bp落地，释放长期资金1万亿元，10月资金面预计整体平稳，资金价格在税期或有小幅上升的风险。从政策面来看，风险偏好回暖对债市形成新增利空，需密切关注财政政策力度、基金与理财赎回的可能影响，关注央行是否对长债转为买入以平抑波动。整体来看，风险偏好回暖对债市形成新增利空，9月资管机构卖债规模不大，1年AAA中票和3年AAA中票的收益率已经超过1-9月理财的平均持仓成本，理财面临一定赎回压力，债市仍有上行动能，第一阻力位为2.25%附近，第二阻力位2.3%。信用策略方面，近期信用债受赎回影响延续调整，9月信用债净偿债规模超过800亿元，各期限、隐含评级信用利差全面上行，低等级、长久期上行幅度更大。短期信用债仍有调整压力，走势弱于利率债。



四、投资策略建议

风险偏好回暖对债市形成新增利空，9月资管机构卖债规模不大，1年AAA中票和3年AAA中票的收益率已经超过1-9月理财的平均持仓成本，理财面临一定赎回压力，债市仍有上行动能，建议暂时采用降低久期、减少信用持仓的防守策略，利率债慢慢进入配置舒适区间，可以逢低介入。对于防守型投资者，我们认为同业存单基金是较好的品种；此外，对于风险偏好较高的投资者，长久期利率债基金可以逢低介入。结合对基金产品过往的收益、风险、持有人结构、产品规模以及Wind基金评级等要素进行综合评估之后，我们在全市场所有的长久期利率债基金以及同业存单基金中优选以下产品，产品信息如下所示：
长久期利率债基金产品

图表5:长久期利率债基金优选



*资料来源：Wind,兴业研究

同业存单基金产品

图表6:同业存单基金优选



*资料来源：Wind,兴业研究



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