【股指季报】2024Q3公募基金产品参与股指期货专题报告

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报告要点

近期，国内公募基金2024年三季度报告已经全部披露完毕，公募基金规模总量再达新高。截至三季度末，除REITs及FOF基金外，市场现存 12213只公募基金，环比增长1.28%。
1.股指持仓总规模增加，多头持仓大幅增加2024Q3，公募产品股指期货持仓总规模增加 39.17%至 262.60亿元，其中多头持仓203.60亿元，环比增加57.77%，空头持仓59.01亿元，环比减少1.07%。三季度末A股表现强势，受对冲需求和基差运行中枢下行的影响，股指期货多头持仓有大幅增加，空头持仓有小幅回落。2.基金公司头部集中度降低，头部持仓快速增长三季度共有65家公募基金及券商资管公司的321只产品披露股指期货持仓，较上季度分别增长1家和减少2只，股指期货持仓参与度方面较上季度有较大幅度的增加。从基金公司来看，持仓较上季度有更明显的分散倾向。从头部公司数量上看，持仓超过一亿元规模的公司共有22家，相比24年二季度数量上增加3家。从公司持仓的排名上来看，前六名的公司没有变化，二、三、四名排名出现变动，总体来说本季度公司排名变动不大。从产品来看，大部分头部持仓的公募基金继续增持，小部分持仓下降明显。3. IF使用偏好增多，不均衡情况加剧分合约考虑，多头方面，公募产品对四大期指的持仓量均有所增加，其中本季度增速最快的为IH，增长最多的为IF；空头方向上， IM、IC的持仓下降均较明显，IF在空头方面的运用有所增长。分期货品种来看，公募产品在 IF、IH、IC、IM上的多头持仓市值分别为93.38亿元、42.36亿元、40.43亿元、27.49亿元。而空头方面，公募产品在 IF、IH、IC、IM上的空头持仓市值分别为28.03亿元、0.27亿元、15.4亿元、15.94亿元。公募基金在不同合约选择上出现了较大幅度的调整，对IF的使用显著增加，加剧了不同品种使用不均衡的情况。
股指持仓总规模增加，多头持仓大幅增加

近期，国内公募基金2024年三季报已经全部披露完毕，公募基金规模总量维持平稳上升趋势。截至三季度末，除REITs及FOF基金外，市场现存12213只公募基金，环比增长1.28%，数量再创历史新高。与此同时，全市场公募基金资产净值合计 31.62 万亿元，略高于上季度的30.74万亿元，涨幅为2.86%。


根据具体类型细分，三季度伴随着A股市场进入上行区间，各类型基金的数量较二季度均有所增长，从12059只增长1.28%到12213只，资产净值增长2.86%至约31.62万亿元。其中股票型基金数量上增长了2.77%达到了2562只，资产净值较上季度有较大幅度的增长，增加39.11%至3.94万亿；此外，数量与资产净值均增长的类型还有混合型基金，较2024年二季度数量和资产净值分别增长0.52%和5.29%至4647只和3.50万亿元，以及QDII基金，分别增长2.47%和19.16%至302只和5216亿元。债券型基金数量增长1.25%达3722只，同时资产净值规模缩水3.42%至10.26万亿元。此外，二季度货币市场型基金和另类投资基金在数量维持不变的情况下，资产净值分别减少1.17%和增长6.63%。在股指期货持仓方面，三季度末A股表现强势，公募基金持有股指期货空头进行风险对冲的需求受到一定压缩，空头仓位小幅下降。多头方面，相比年初的极端行情以及二季度的高位运行，股指期货贴水中枢下移，多头仓位增加74.55亿元。具体来看，截至2024年三季度末，公募产品的股指期货持仓总规模较上季度增加39.17%、较去年同期增加36.58%至262.60亿元，其中多头持仓203.60亿元，环比增加57.77%，相比去年同期增长131.76%；空头持仓59.01亿元，环比减少1.07%，相比去年同期增长了17.28%。统计近年来公募产品股指期货持仓变动，2021年之前，公募产品股指期货持仓市值稳步增加，至2021年第一季度有小幅回落，随后两个基金期指持仓实现连续稳定增长，但四季度明显回落，2022年一季度则进一步下滑，二季度反弹回升，后进入连续4个季度的下滑，2023年二季度再次反弹，多头持仓与空头持仓市值均快速回升。2023年三季度后至今，股指期货持仓市值一直在稳定回升。及至2024年三季度，多头持仓大幅上涨，空头持仓有轻微回调，持仓总市值呈现快速上升趋势，恢复至2022年一季度水平。


按基金类型考虑，参与股指期货交易的主要为被动指数、股票多空、灵活配置、偏股混合、偏债混合、普通股票、增强指数这7类基金。其中被动指数型基金是主要的多头持仓力量，其多头持仓规模贡献达到公募产品所有多头持仓规模的86.94%;股票多空基金则是主要的空头持仓力量，其空头持仓规模贡献了公募产品所有空头持仓规模的86.89%。具体对比持仓市值发现，被动指数型基金的多头持仓相比二季度有所增加，而股票多空型基金的空头持仓相比二季度减少约1亿元。整体来看，2024年三季度全部七类基金的股指期货持仓总规模有较大幅度的提升，其中被动指数型基金、灵活配置型基金、偏股混合型基金和普通股票型基金期指持仓与市场规模同步正向变动，股票多空型基金和偏债混合型基金期指持仓与市场规模同步负向变动，而增强指数型基金在市场规模扩大的同时，期指持仓有所减少。


    纵观股指期货基差运行情况（剔除分红和无风险利率后对持仓量进行加权的年化净基差率），自去年三季度以来，基差中枢明显下移，IF、IH升水走窄，IC、IM贴水走阔，及至春节前极端行情导致基差贴水大幅走扩，股市的偏弱运行刺激了空头套保对冲风险的需求，但过高的贴水导致套保成本成为公募基金空头持仓有所降低的主要原因之一。二季度期IH、IF基差升水，基差中枢相对一季度上移，进入七月后IH、IF升水幅度有所降低，基差中枢下移。这反映了市场对冲需求仍然较大。


基金公司头部集中度降低，头部持仓快速增长

    我们重点统计了持仓市值1亿元以上的基金公司及券商资管公司涉及股指期货交易的产品情况：
2024年第三季度，共有65家公募基金及券商资管公司在季报中披露了旗下公募产品中股指期货的持仓情况，较上季度增长1家。从产品数量看，共有321只公募产品披露了股指期货持仓，较上季度减少2只，其中多头持仓产品数目从24年二季度的264只增加至269只；空头持仓产品则由60只减少至55只。从头部公司数量上看，持仓超过一亿元规模的公司共有22家，相比24年二季度数量上增加3家。从持仓规模来看，持仓前六的基金公司在排名方面变动不大，期货持仓规模均有幅度不同的增长，其中排名第四的基金公司总持仓增加16.02亿元升至第二名，同时上季度位列第二和第三的基金公司排名分别下降一位。具体分析各公司持仓情况，排名第一的基金公司增持18.98亿元到了71.27亿元继续领跑，其中多头增持29.59亿元，空头减持10.61亿元；排名第二的基金公司在多头和空头两侧分别增持16亿元和0.02亿元，总持仓达到32.86亿元；位列第三的公司则在两方向上分别增持6.49亿元和0.05亿元，总持仓为29.34亿元，排名下降一位。排名第四的公司在空头侧增持5.15亿元，目前持仓规模为25.73亿元，排名同样降低一位。在多头方增持超过1亿元的有排名第一、第二、第三、第五、第六、第七、第九、第十二和第二十一的公司，有超过1亿元的减持的公司仅有持仓规模排名第十的一家。空头方有一亿元以上增持的公司有排名第四、第八和第十四的公司，有一亿元以上减持仅有排名第七的公司一家。本季度期货持仓规模增长最多的是排名第一的基金公司，从24年Q2持仓52.29亿元增加18.98亿元至71.27亿元，减仓最多的是排名第十一的基金公司，从6.61亿元减少1.67亿元至4.94亿元。整体来说本季度持仓较高的头部基金公司持仓规模增长幅度较大，但排名变动相对较小。


持仓集中度上，上季度末持仓排名前五的公司占据了全部公募产品股指期货持仓的71.24%，本季度这一数值继续下降，至67.35%。而上季度持仓前五的公司多头持仓占比约67.21%，本季度这一数值上升至71.45%。持仓集中度有所增加。持仓前五的公司空头持仓占比自上季度的67.00%下降至53.20%。持仓集中度有所降低。



从产品数量看，共有321只公募产品披露了股指期货持仓，较上季度减少2只，其中多头持仓产品数目从24年二季度的264只增加至269只；空头持仓产品则由60只减少至55只。我们同样统计了全市场股指期货持仓在1亿元以上的公募产品，共计29只，数目上较上季度增长4只，此角度看公募产品三季度在股指期货持仓参与度方面，尤其是多头方的参与度有所提升。



分基金类型来看，股票多空型基金是公募基金参与股指期货交易尤其是空头侧的主力军，三季度相比二季度变化不大，从数量上来看，三季度末参与股指期货交易的股票多空型基金为23只，无新参与基金，但持仓总规模较上季度52.44亿元减少1.17亿元至51.27亿元。

多头方面，由于监管对于公募产品持有期指多头规模的限制要求，此前参与股指期货的公募产品多头长期少于空头持仓，自2023年三季度多头持仓市值首次大幅超越空头仓位起，经历四季度差距扩大、24年一季度由于空头持仓回升，差距暂时缩小后，连续两个季度多空持仓市值差距扩大。三季度多头持仓的主力军是被动指数型基金，其多头持仓规模贡献了全部公募产品多头仓位的86.94%，延续了上季度占比提升的趋势，较上季度占比（81.47%）有所提高。







IF使用偏好增多，不均衡情况加剧

从基金持仓在全市场的比重来看，相比上季度公募基金在股指期货市场上所贡献的力量不均衡情况有所加剧，具体表现为在多空两个方向上对不同品种与合约期限的偏好。本季度无论多头还是空头产品均更偏好IF当季合约，其中空头的集中程度更高。多头产品为获取基差收敛收益，而空头产品则因为更倾向于配置风格更为均衡且贴水程度较小的IF合约作为对冲工具。



分期货品种来看，公募产品在 IF、IH、IC、IM上的多头持仓市值分别为93.38亿元、42.36亿元、40.43亿元、27.49亿元。而空头方面，公募产品在 IF、IH、IC、IM上的空头持仓市值分别为40.22亿元、2.18亿元、9.26亿元、7.34亿元。总体来看，公募产品对四大期指的多头持仓量均有所增加，其中本季度增速最快的为IH，增加了129.61%至42.36亿元，增长最多的为IF，增长了41.54亿元至93.38亿元；空头方向上，IM、IC的持仓下降均较明显，分别降低53.93%至7.34亿元和39.89%至9.26亿元，IF空头方向的运用从二季度的28.03亿元增加43%至40.22亿元，IH从二季度的2700万元增至2.18亿元。整体上公募产品对股指期货投资的参与率依然较低，依然有较大上升空间。



具体分合约考虑，公募产品三季度在不同期指合约上的持仓量有较大幅度调整，IF当月、当季合约运用有较大幅度提高，IH运用有一定增加但总量仍较少，IM运用减少明显。目前公募基金持有 IF 空头合约价值为40.22亿元，较上季度有大幅增仓12.19亿元。占比方面，目前IF合约空头占所有空头的比例为71%，该比例在上季度为36.13%。总体来看， IF为本季度股指期货空头持仓最多的品种，其中主要贡献来自持仓29.62亿元的2412合约。此外，三季度IM和IC在空头方向上的运用相比二季度有明显减少，而在多头方面的使用则有所增加。三季度IC、IM在空头方向持仓市值环比分别下降39.89%和53.93%，在多头方向持仓市值环比则分别上涨14.60%和16.81%，其中IM多头延续上升趋势，但在空头方向继续回落。从不同类型基金的合约选择偏好与持仓结构来看，由于股指期货合约的近月合约与远季合约基差规律有所不同，公募基金的空多头持仓也因此有显著分化。截至2024年三季度末，股票多空型基金最常用的合约为IF当季合约，其次为IF当月合约、IC当季合约和IC当月合约。这主要由于相较长期贴水较深的IC、IM和流动性较差的IH，使用IF做空套保时合约的年化负基差较小、流动性较好、存续期较长，且相比于当月合约，在整个市场缺乏确定性的高波动环境中，基差更为稳定的当季合约明显更受青睐。被动指数型和增强指数型基金对股指期货多头持仓贡献了主要力量。其中被动指数型对IF当季、IF当月和IH当季更为青睐，增强指数型则相对分散于IF、IC和IM的当月及当季合约。




研究总监：黄少艺   FRM CFA

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