为什么近期的货币基金的28日收益率差异很大?

康乃馨老太

近期观察到货币基金在28日收益率上的显著差异，比如排名第一的000830易方达天天发货币28日收益率为1.95%，比倒数的华润元大现金收益货币A(000324)的28日收益率为0.81%高1.14%（去掉排行榜上规模极小的004152先锋日添利B等）。









为什么差异这么大呢？

主要归因于底层资产配置策略、市场利率传导机制以及基金运营能力的综合效应。

一、投资组合的期限与资产配置多样性

货币基金主要投资于短期货币工具，但不同基金在期限管理和券种选择上存在显著差异。具体而言：

期限策略分化：根据监管规定，货币基金的平均剩余期限需保持在120天以内。然而，部分基金通过延长期限（例如配置剩余期限为360天的同业存单）以获取更高的票息收益，而保守型基金则可能将期限缩短至60天内，以更好地应对流动性风险。期限每延长30天，投资组合的静态收益可提升约15-30个基点。券种结构差异：大型基金凭借较强的议价能力，能够配置高收益的同业存单（如AAA级城商行存单利差可达50个基点），而中小基金则因信用评级限制（AA+以下占比不得超过10%），不得不增加低收益国债的配置。以2024年12月的数据为例，1年期AAA级存单收益率约为1.8%，而同期国债收益率仅为1.3%，这一利差直接影响基金的收益表现。

二、规模效应的双重影响

基金规模对收益产生非线性影响，具体表现为：

正向规模效应：规模超过500亿的基金能够通过大额协议存款获取溢价（较基准上浮30-50个基点），并降低交易摩擦成本0.05%-0.1%。例如，博时保证金货币ETF凭借千亿规模，在2025年1月的管理费率仅为0.3%，较行业平均水平0.25%更具成本优势。负向规模压力：规模小于50亿的小基金为应对赎回压力，需保持10%以上的现金仓位，这直接拖累收益0.2%-0.5%。例如，2024年8月金鹰现金增益E因规模仅0.02亿，被迫持有15%的超储现金，导致万份收益降至0.0474元。

三、费率结构与收益调节策略

管理费差异直接影响基金的净收益：

主动降费策略：部分基金为保持收益水平，会主动降低管理费。例如，2025年1月申万宏源天天增货币将管理费从0.9%临时降至0.3%，使费后收益提升60个基点至1.4%，从而避免了触发负收益的风险。费率分层设计：不同份额类别的基金可能采用不同的费率结构。例如，B类份额通常收取较低的销售服务费（如0.01%），而C类份额可能高达0.25%，这导致同类产品之间的收益差异可达20个基点。富国安慧短债通过分级费率设计，使机构客户实际费后收益较零售客户高出0.15%。

四、市场利率传导的滞后与差异

货币基金收益受利率周期影响，存在结构性分化：

利率敏感度差异：配置浮动利率存单的基金能够更快速地反映市场变化（通常在7天内完成80%的收益调整），而持有固定利率国债的基金则存在1-3个月的收益滞后。例如，2024年12月央行引导同业存款利率挂钩7天逆回购（1.8%），导致重仓同业存款的基金7日年化收益率迅速攀升至2.2%，而国债配置型基金的收益率仍徘徊在1.5%左右。跨市场套利能力：大型基金通过交易所逆回购、货币ETF套利等策略，能够进一步增厚收益0.1%-0.3%。然而，这些策略对小型基金而言存在较高的技术门槛。

五、管理团队的主动操作与策略

优秀的管理团队通过以下三大维度创造超额收益：

流动性预判与应对：在资金紧张时期（如季末），管理团队会增配7天逆回购等短期投资品种，以捕获短期利率冲高的机会。例如，2024年12月末部分基金单日逆回购占比超过30%，成功捕获了短期利率冲高至3%的窗口机会。信用挖掘与选择：管理团队会精选高性价比的城商行存单等投资品种，以获取更高的收益。然而，这也需要承担一定的信用溢价风险。例如，2025年1月宁波银行1年期存单利率较国有行高40个基点，但管理团队仍需承担5个基点的信用溢价。负债端管理与优化：通过APP直销渠道等降低申赎波动率，使投资组合的现金比例保持在较低水平（如5%以内），从而提升收益水平。与依赖银行代销的产品相比，这一策略能够提升收益0.1%左右。

结语：

投资者在选择货币基金时，应穿透表面的收益率数字，重点关注基金的久期中枢、规模稳定性、费率结构以及管理团队的历史业绩等核心要素。在当前利率下行周期中，建议投资者关注规模适中（200-500亿）、配置灵活性强且机构占比适中的货币基金产品，这类产品在收益性与流动性之间更具平衡优势。



作者：微信文章