货币基金组织呼吁开放经济实施综合政策框架

杨俊语语il

国际货币基金组织位于华盛顿的总部。
国际货币基金组织近日发表的一篇博客文章指出，尽管资本流动带来许多好处，但流向新兴市场和发展中经济体的资本往往波动很大，并严重依赖全球金融状况。不稳定的资本流动给宏观经济和金融稳定带来的风险往往难以用传统的货币政策工具来应对。因此，政策制定者用额外的工具来补充利率政策——包括外汇干预、资本流动措施和宏观审慎行动——以实现他们的目标。

国际货币基金组织的金融顾问和货币与资本市场部主任阿德里安（Tobias Adrian）与经济顾问和研究部主任戈皮纳特（Gita Gopinath）在所发表的署名文章中表示，这种更为折衷的方法的一个显著缺点是，缺乏明确的框架来指导如何将这些工具协同用于实现央行目标。因此，基金组织工作人员大力推动使用概念和数量模型来指导如何以综合方式使用这些工具。

货币基金组织的综合政策框架(Integrated Policy Framework)考虑了在开放经济宏观经济环境中使用这些工具的相关政策权衡，明确考虑了主要摩擦——如主导货币定价、资产负债表上的货币错配、外国投资者对新兴市场本币债务兴趣有限、通胀预期锚定不当——以及国内和外部冲击。

尽管在国际商品市场上以主要货币(通常是美元)定价降低了汇率灵活性的好处，并可能导致汇率更加不稳定，但在没有其他摩擦的情况下，灵活的汇率仍然是最佳选择。在这种情况下，部署非常规工具，如外汇干预和资本流动措施，可能会恶化结果，因为它们不能解决具体的定价摩擦。

然而，如果存在额外的摩擦，如资本市场的不完善，通常与过度借贷有关，那么占主导地位的货币定价可以增加对外汇干预、资本流动和宏观审慎措施等工具的需求。在开放经济中，私人机构有过度借入外汇的倾向，因为他们没有将自己的决定对未来市场压力的影响内在化，当外国贷款条件收紧、货币贬值、资产负债表疲软时，市场压力就会出现。为了防止长期过度波动，审慎的资本流入控制可以缓解繁荣时期的过度借贷和萧条时期的过度去杠杆化。在货币定价占主导地位的国家，更需要这种审慎的流入控制，因为汇率在稳定这些国家的需求方面不太有效。

与国际经济学中经典的三重困境不同，灵活的汇率不一定能保持货币政策的独立性。像2013年的缩减恐慌这样的事件可能会大幅提高外国投资者持有本币债券所需的溢价。为了应对这种外部冲击的不利影响，货币政策面临着以收紧国内金融环境为代价提高政策利率的压力。在这种情况下，分析表明，利用汇率干预和审慎政策来应对外部冲击，将国内政策利率释放出来，专注于国内价格压力，可能是有益的。

各国央行在应对外部冲击时，例如货币政策独立性丧失，往往面临艰难的权衡，这些冲击会导致汇率大幅贬值和资本外流压力。如果通胀预期锚定不当，并倾向于偏离目标，央行将被迫在大幅加息以保持通胀稳定和采取更被动的政策之间做出选择。

在某些条件下，外汇干预和资本控制可以显著改善政策权衡，特别是对于通胀预期锚定不太好、国内借贷条件对汇率高度敏感、更容易受到导致资本外流和汇率压力的冲击的经济体。值得注意的是，综合政策的使用可能会降低与类似突然停止的冲击相关的产出下行风险。

国际货币基金组织对综合政策框架的研究正在全面展开。2019冠状病毒病危机暴露了资本流动的不稳定性和传统货币政策的局限性。国际货币基金组织最新发布的工作文件阐明了许多新兴市场和小型开放经济体面临的宏观经济政策权衡。货币基金组织所提供的概念和定量方法，旨在建立一个全面整合的宏观经济框架，以评估政策权衡。

编辑：黄巍



               
作者：联合国贸易网络