财智|债券型基金的投资策略

刘金栋

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债券型基金是指专门投资于债券的基金，它通过集中众多投资者的资金，对债券进行组合投资，以寻求较为稳定的收益。根据中国证监会对基金的分类标准，基金资产80%以上投资于债券的，为债券型基金。债券型基金也可以有一小部分资金投资于股票市场，另外，投资可转债和参与新股申购也是债券型基金获得收益的重要渠道。

2002年9月，我国第一只债券型基金——南方宝元发行，拉开了债券型基金发展的序幕。20多年来，债券型基金伴随着债券市场的扩容而飞速发展。Wind数据显示，2024年，全市场公募基金规模达到31.91万亿元，数量为12358只。其中，债券型基金规模稳步上升，达到10.39万亿元，仅次于货币型基金（规模为13.03万亿元），在公募基金各类型中规模位列第二。

资产配置的压舱石



如果把家庭资产比作一艘行驶的航船，那么债券便如同“压舱石”一般，发挥着稳定资产组合的重要作用。在海上行船时，稳定是前进的前提。为了使航船在行驶和停泊的时候不被风浪吹翻，船只会配备压舱石。而债券正如压舱石一般，拥有稳定家庭资产和提高家庭资产抗波动能力的特性。具体来看，这一特性主要表现在以下几个方面：

债券是生息资产。债券是可以产生利息的资产，这类资产能够为持有者提供稳定的现金流和长期收益来源。尽管债券价格在市场环境中会出现上下波动的情况，但债券可以获得稳定的票息回报。对于持有至到期的债券而言，它能为基金提供固定的票息收入，进而助力投资者获得稳定的票息收益。

债券型基金波动较小。格雷厄姆曾经说过，“哪怕再极端的投资者，哪怕股市表现再好，你也要至少持有25%的债券或固收类资产，永远要给自己留有余地。”相对于权益类产品，债券型基金的预期风险较低，稳定性相对较强，适合作为资产配置的底仓，以帮助降低投资组合的波动，增强抵御风险的能力。

债券与其他资产的相关性较低。债券与商品、黄金的相关性较低，和股票之间也常存在“跷跷板”效应。观察不同资产组合可以发现，与只投股票型基金相比，在资产配置组合中加入债券型基金后，虽然整体收益有所下滑，但波动率的缩减幅度更为明显，单位波动率所创造的收益得到了提升。

债券型基金的种类



根据投资范围，债券型基金可分为纯债基金、一级债基、二级债基和可转债基金。

纯债基金不参与权益投资，波动较小。按照投资的债券剩余期限，纯债基金可以分为超短债、短债、中短债和其他纯债基金。一般而言，所投债券的剩余期限越长，预期风险和收益越高。

一级债基、二级债基可在一定程度上参与股票等权益类资产投资，力求在获取债券收益的基础上提升收益空间，波动高于纯债型基金。

可转债基金是将债券资产80%以上的基金资产投资于可转债，属于含“权”的基金产品，波动也大于纯债基金。

根据不同的投资策略，债券型基金又可分为主动型债券基金和债券指数基金。

主动型债券基金由基金经理进行主动管理，运用久期、杠杆和套利等多种投资策略，争取收获更多的投资回报。债券指数基金是指通过购买债券指数的全部或部分成分券构建投资组合，以跟踪标的指数表现，进而获得市场平均收益。

债券型基金的收益来源



仔细阅读任何一份债券型基金年报，都能看到“利润表”，里面详细列举了基金的收入情况：

利息收入。债券型基金将80%以上的基金资产投资于债券，利息收入是其主要的来源之一。一般来说，在同等条件下，债券期限越长，债券票面利率越高，利息收入也就越多。

投资收益。债券型基金可通过二级市场交易债券，赚取价差收入，提升收益空间。债券型基金的投资收益来源多样，其中，一、二级债基可以在一定比例内通过申购新股（不可网下打新）、参与增发、可转债转股等方式投资股票市场，或者在持有股票期间进行分红，这些都进一步提升了收益空间。

公允价值变动。公允价值变动损益指基金持有的采用公允价值模式计量的股票、债券等金融资产公允价值变动形成的应计入当期损益的利得或损失，并于估值日对基金资产按公允价值估值时予以确认。可以简单理解为，由于投资的资产上涨，基金还没有卖出变现，会带来账户上的浮盈。

汇兑收益和其他收入。债券型基金可利用正回购的方式，合理运用杠杆策略来增加基金的投资收益。杠杆对于收益和风险同样具有放大作用（普通债券型基金杠杆上限为140%，封闭式、定期开放的债券型基金在封闭运作期内的杠杆上限为200%）。QDII债券基金可投资境外资产，收益会受到汇率波动影响。有些债券基金合同允许投资金融衍生品，衍生品的投资也有可能成为收入来源。

债券型基金的估值方法



投资者在申购和赎回债券型基金时，会用到债券单位净值作为价格参考。估值方法主要有两种：市值法和摊余成本法。

市值法通过债券的交易所收盘价或第三方价格进行估值，将债券的市场价格变动计入基金当日损益。债券市场价格会受到多种因素的影响而持续变化，因此，基金的净值会随之波动。这种估值方法能相对客观、及时地反映所持债券资产价格波动对基金净值的影响。

摊余成本法作为一种估值方法，会将估值对象按照买入成本列示。该方法依据票面利率或商定利率，同时考虑估值对象买入时的溢价与折价情况，在其剩余存续期内，按照实际利率法进行摊销，每日计提损益。简单地说，就是将持仓债券未来可以预期的到期损益，均匀摊销到每天来计算净值。使用摊余成本法估值的债券型基金，基金净值不受债券价格波动的市场影响，表现会更平缓。不过，不是所有的债券型基金都可以使用摊余成本法估值。采用这种估值方法的基金，必须是封闭式运作的基金，且其持有的债券应以收取合同现金流为目的，并采用持有到期策略。

挖掘风险信息的路径



债券投资面临的主要风险，部分源自宏观经济的周期性影响，部分源自微观主体资质的变化，还有部分则是由短期情绪和交易因素导致的。另外，对于投资管理而言，杠杆的运用、久期长短的选择，都会影响投资组合的综合风险。具体来看，可从以下几个方面挖掘债券型基金的风险信息。

利率风险。利率风险是指市场利率波动引起的债券价格波动的风险。通常来说，债券的市场价格与市场利率呈现反方向的价格变动关系。久期是债券投资者收回本金和利息的平均时间，久期越长，债券价格对于利率的敏感度越高，利率风险越高，相应的预期收益也越高。反之，久期越短，债券价格受利率的变化影响也越小。

信用风险。信用风险是指发行人不能按照约定偿还债务导致违约带来的风险，包括发行人可能无法按期还本付息的违约风险，以及发行人信用评级下降导致债券市场价格下跌的风险。在这个过程中，即使企业还没有真正出现实质违约，但随着违约风险或市场预期的变化，债券市场价格也可能出现较大波动。

流动性风险。流动性风险是指因缺乏愿意交易的对手，无法以合理价格出售债券从而遭受损失的风险。影响流动性的因素有很多，如债券本身的到期期限、债券市场或债券持有人结构、发行人信用评级变化等。就个券而言，当其流动性较差时，成交需要花费的时间更长，交易成本可能更高，此时需要通过折价交易，以降低债券价格来提高实际收益率，如此才更有可能实现成交。

通货膨胀风险。当通货膨胀发生时，物价普遍上涨，货币的实际购买力随之下降，债券的名义收益率往往不足以抵消通货膨胀对实际购买力造成的侵蚀，市场定价的债券实际收益率就需要提高，债券的市场价格随即下跌。此时，债券投资可能会产生亏损。

债券型基金的选择策略



债券型基金作为一种相对稳健的投资工具，在投资组合中通常扮演着“压舱石”的角色。然而，在众多的债券型基金中，如何选择适合自己的产品呢？

首先，明确收益预期和投资期限。债券型基金的风险收益特征各异，从完全不投资股票等风险资产的纯债基金，到部分参与股市投资的二级债基，它们的收益水平和波动情况各不相同。因此，投资者应根据自己的风险承受能力和投资目标来选择合适的债券基金类型。例如，短期资金可以优先考虑短债基金，而长期闲置资金则可以考虑中长期纯债或混合债券基金。

其次，考虑信用评级与风险控制。债券的信用评级是衡量债券型基金风险的重要指标。信用评级越高，债券的风险越低，但相应的收益率也较低。了解基金的风险控制措施，如是否采用止损策略、是否进行分散投资等，也是挑选债券型基金时不可忽视的环节。

再次，评估历史业绩与最大回撤。历史业绩是基金经理管理能力的有力证明，但投资者应关注长期稳定的业绩而非短期波动。同时，最大回撤反映了基金在不利市场条件下的风险控制能力，是稳健投资者应重点关注的指标。在收益率相差不大的情况下，波动越小越好。此外，选择成立时间较长的基金也是一个明智的选择。大公司通常投研经费充足，研究更透彻；而经验丰富的基金经理则更有可能带来稳定的回报。

最后，投资者还需要了解债券型基金的投资策略。除了利息、价差、含权投资等基本内容之外，还要关注债券型基金的久期配置、杠杆策略运用等。组合久期越长，债券价格对利率变动越敏感，利率风险越高，预期收益也相对越高。而杠杆策略就是简单通过正回购，力求增加基金收益。需要注意的是，杠杆对收益和风险同样有放大作用。

本文刊载于2025年第三期《金融文化》杂志

编辑：金然

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