【中国期货】我国公募量化对冲基金股指投资策略及具体产品分析

梨波儿

2019年12月23日，沪深300股指期权、沪深300ETF期权同日上市。中国资本市场股指期权品种的问世，为中国A股市场投资者提供了双向投资工具，极大地拓宽了中国A股市场的延展性。公募基金等机构投资者可以依托股指期权优化已有的创新金融产品类型，例如量化对冲基金，丰富其产品线，在金融产品逐渐同质化竞争的今天，为客户提供更多样化、个性化的产品服务，同时提升其自身投研能力和竞争力。

2019年12月底，停止审批3年之久的公募量化对冲基金开始重新获批，华夏、富国、景顺长城、海富通、德邦、申万菱信、中融等公司旗下的7只量化对冲基金正式获得批文，这是自2016年1月21日华泰柏瑞量化对冲基金获批后，该类型产品再次获批。这一定程度上体现了监管机构对于股指期权问世的回应，希望公募基金作为重要机构投资者通过量化对冲基金产品来加速激活股指期权市场。而2020年春节前后，受疫情影响，节后开市A股出现大幅波动行情。和普通偏股型基金相比，公募量化对冲基金以“绝对收益”对冲市场系统性风险的投资价值愈发凸显。

本文一是对我国公募量化对冲基金的基本情况进行了梳理，例如现有产品的设计特点、规模、收益情况等；二是分析了该类产品的投资策略与基本投资思路，其中重点分析收益率与其股指期货投资比例的关联、探讨股指投资对整个基金产品投资组合的价值；三是分析了基金公司发行公募量化对冲基金需要关注的问题，例如重点关注销售宣传和风险揭示合规性，避免投资者对“绝对收益”产品描述误解，在销售宣传材料和风险揭示书以及基金合同中予以重点阐释、重点关注产品信息披露全面性、净值计算准确性，需要每日根据交易所数据进行产品净值计算，以及在定期报告中信息披露其投资策略及投资具体情况；四是分析投资者购买公募量化对冲基金需要关注的问题，“绝对收益”不等于保本无风险，需要筛选优质产品，历史上很多产品未取得预计的“绝对收益”，还是要结合具体的基金产品、基金经理过往业绩和投资习惯来判断。

A
我国公募量化对冲基金具体产品情况
根据wind数据及相关公司官网，目前我国公募量化对冲基金主要有存量产品（有历史业绩）18只，主要有嘉实绝对收益策略混合、广发对冲套利、汇添富绝对收益策略、南方绝对收益策略、海富通阿尔法对冲混合、嘉实对冲套利、工银瑞信绝对收益A、华宝量化对冲、华泰柏瑞量化对冲、富国绝对收益多策略；新审批产品（募集中或者待募集）7只，主要有华夏安泰对冲策略3个月定期开放灵活配置混合型基金、富国量化对冲策略3个月持有期基金、景顺长城量化对冲3个月定期开放混合型发起式基金、中融智选对冲策略3个月定期开放灵活配置混合型发起式基金、德邦量化对冲策略灵活配置混合型发起式基金、申万菱信量化对冲策略灵活配置混合型发起式基金、海富通安益阿尔法对冲混合型基金。

（一）18只存量公募量化对冲基金产品基本情况

由于量化对冲基金在我国尚作为公募基金中比较小众的一个产品类别：第一，目前存量产品多是2013至2016年获批设立，已多年没有新产品问世；第二，存量产品规模普遍偏小，一般布局者都是大型基金公司，作为自身完整产品线的必要构成，小公司由于销售和投研能力所限，基本不涉及该类产品。



由于许多量化对冲基金产品为方便长期持有者和短期持有者，将同一产品份额分为A、C两类，其费率稍有不同，导致其不同份额收益率、单位净值略有不同，但 A、C份额不影响产品整体规模。由表2可以看出，根据wind数据，截至2020年2月17日，目前规模最大的产品为汇添富绝对收益策略，该公司同时也是上海规模最大的基金公司。



（二）本批7只新基金产品设计特点：三个月最短持有期、募集目标大于历史产品平均规模

我们注意到：第一，2019年12月底新审批的7只产品基本都选择了设计为三个月持有期产品，目前存量18只同类型产品一般是设计为有一个封闭期，便于基金经理建仓，或者和普通开放式基金一样，随时可以申购或赎回。本批三个月最短持有期产品兼顾了这两者的优点，目的是更灵活，能更好地兼顾投资者的流动性和基金经理的操作；第二，新产品募集目标普遍设置为30亿元，远大于存量同类产品平均规模，体现了基金公司对该类产品的高期望值，也是基金公司对目前A股市场行情和基金小牛市行情的回应。



B
量化对冲基金基本投资思路
量化对冲基金是量化基金的一种特殊类型，即通过“量化”的方式例如数学建模实现“对冲”策略。以股指期权、债券、股指期货、大宗商品等作为投资标的，股指期权是其主要投资标的之一。该类基金投资策略灵活，主要以多空套利思路为主，一般有两大对冲模式，分别是无风险套利和风险套利，其中无风险套利涵盖ETF套利、股指期货期现套利和国债期货套利，风险套利包括阿尔法套利、统计套利。相比传统偏股型基金产品，具有回撤较小、收益稳定的优势，一般认为可以获得更好的风险调整收益，有望成为低风险理财产品的替代者。



如果我们把偏股型基金投资收益看做个股投资收益α+市场涨跌收益β的叠加，那么其整体收益毫无疑问会受到整个A股市场甚至相关国际股票市场波动的影响。量化对冲基金的出现就为减少甚至规避市场系统性风险对投资业绩的影响，提供了一定的可能性。

以股指期权为例，通过购买股指期权为投资组合“上保险”，如果判断整体A股市场会是下跌态势，在投资选定的个股的同时，大量购买看空股指期权合约进行风险对冲，在市场真的出现大幅下跌时，该基金将获得合约盈利，需要支付的成本仅为购买股指期权合约的权利金；如果对整体市场判断失误，市场大涨，该基金损失仅为购买股指期权合约的权利金。

C
量化对冲基金参与股指期货、国债期货投资情况
（一）量化对冲基金股指期货、国债期货持仓量分析

由于目前股指期权刚刚开闸，我们用量化对冲基金股指期货、国债期货持仓量和产品收益率来做分析。股指期货、国债期货持仓量数据来源于各基金公司公开披露的2019年基金产品年报。

由表4可以看出，第一，目前存量量化对冲基金主要投资于股指期货，只有2只产品南方卓享绝对收益策略、海富通阿尔法对冲投资国债期货，说明基金公司更看好股指期货在股市震荡时的阀门效应，倾向于选择股指期货作为投资组合稳定收益也就是宣传中的“绝对收益”的保障；第二，其中股指期货持仓量最大的2只产品为汇添富绝对收益策略(A、C为同一基金产品不同份额)、海富通阿尔法对冲(A、C为同一基金产品不同份额)，下一部分我们将对此类产品的收益率进行比较分析。



（二）量化对冲基金收益率分析:股指期货持仓量最大产品同类收益率最高，体现了股指期货投资对整个基金产品投资组合的价值

量化对冲基金投资业绩取决于两个方面：一是投资个股α的选股和择时能力，决定了其投资组合的相对收益；二是运用多种数学建模选择购买股指期权等避险对冲合约的时机的能力，决定其投资组合的绝对收益的大小。这也是同类量化对冲基金投资业绩大相径庭的原因。

由表5可以看出，股指期货持仓量最大的汇添富绝对收益策略(A、C为同一基金产品不同份额，由于费率结构不同，A、C收益率分别为9.59%、9.26%)、海富通阿尔法对冲(A、C为同一基金产品不同份额，由于费率结构不同，A、C收益率分别为8.9%、12.77%)，恰好是同类量化对冲基金产品中收益率最高的产品，体现了股指期货投资对整个基金产品投资组合的价值。



D
基金公司发行公募量化对冲基金需要关注的问题
（一）重点关注销售宣传和风险揭示合规性

量化对冲基金多以“绝对收益”来命名，意为凸显其对冲避险优势。但是为避免投资者尤其是普通投资者对于“绝对收益”等产品描述的误解，建议一是基金公司在销售宣传材料和风险揭示书以及基金合同中予以重点阐释，“绝对收益”绝不等于无风险保本产品，而仅是描述产品投资策略的特点，建议投资者根据自身投资特点和风险承受能力进行综合判断是否需要购买；二是对第三方销售机构的销售行为进行规范，避免部分销售机构为业绩对投资者进行虚假宣传，引起纠纷。尤其是2018年最高人民法院“九民会议纪要”公布以来，对于投资者因投资者适当性违规引起的纠纷，允许投资者跳过销售机构直接向基金公司追责。而基金合同一般以仲裁作为其争议解决方式，仲裁程序不允许追加第三人，会给基金公司带来不必要的损失。基金公司只能在仲裁程序结束之后，公司另行起诉销售机构进行追责。

（二）重点关注产品信息披露全面性、净值计算准确性

量化对冲基金产品由于使用了股指期货、股指期权进行套保操作，作为一类特殊产品，需要每日根据中金所等交易所数据进行产品净值计算及复核，以及切实履行信息披露义务，在定期报告中定时披露其股指期货、股指期权投资策略及股指期货、股指期权套保投资具体情况，做到相关产品信息披露全面性、净值计算准确性。

E
投资者购买公募量化对冲基金需要关注的问题
（一）固收类低风险银行理财产品的有效替代，值得期待

公募量化对冲基金产品作为一类净值波动较为平稳，风险特征有别于传统股票或债券基金的基金品种，投资策略灵活，股票、债券、期货、大宗商品等都可以作为投资标的，可以获得更好的风险调整收益，有望成为低风险理财产品的替代者，对风险承受能力较低的个人投资者和社保基金、养老基金等机构投资者都是不错的选择。

目前多只以基金作为主要配置品种的养老目标基金纷纷将公募量化对冲基金纳入资金的持仓组合。例如华夏养老2040、易方达汇诚养老三年等6只基金均持有海富通阿尔法对冲基金，易方达汇诚养老2033三年期等两只基金配置华宝量化对冲基金，易方达汇诚养老三年还同时持有广发对冲套利基金。

（二）“绝对收益”不等于保本无风险，需要筛选优质产品

虽然公募量化对冲基金在《证券期货投资者适当性管理办法》中规定的5档风险等级产品“R1-R5”中属于中低风险产品的范畴，一般公司将其列为“R1-R2”级别，但并不意味着这类产品是没有风险的保本产品。历史上很多产品未取得预计的“绝对收益”，投资者还是要结合具体的基金产品、基金经理过往业绩和投资习惯来判断，不应盲目投资。

（本文作者来自于上海期货交易所，文章仅代表作者个人观点，不代表单位观点）

（更多文章可点击“阅读原文”或登录协会官网）

《中国期货》杂志

编印单位：中国期货业协会

编委会主任：王明伟

编委会委员：张晓轩 陈东升 吴亚军 王颖 冉丽

执行主编：王春卿

责任编辑：贾燕 杜春艳  张陶陶  张冬 贾昆鹏

              魏冉

媒体顾问：祝惠春

电 话：010-88086106

传 真：010-88087060

地 址：北京市西城区金融大街33号通泰大厦C座八层

邮 编：100140

E-mail：chinafutures@cfachina.org

网 址：www.cfachina.org

准印证号：京内资准字0719-L0173号

设计制作：北京永行传媒广告有限公司

《中国期货》杂志最新一期已上线

更多文章可以点击

“中期协发布”微信公众号→投教园地→中国期货



               
作者：中国期货业协会