金融常识告诉我,绝不能去投香港保险! 专业解剖港险底层资产!

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这几年香港保险热闹非凡，一大堆内地有钱人去香港买分红险，佣金也媲美医美，约50%。

      虽然我看好国内的保险股投资价值，但真不看好香港这类分红险。国内保险之前搞的增额寿险属于固定收益率的分红险，一般3%，现在可能2.75%左右了，现在确定性收益的资产越来越稀缺了，经济不确定性也大，所以国内保险公司今年也开始大力发展浮动型分红险，中国太保三季度新增保险60%都是分红险。而香港的保险大多数是浮动型的分红险，0.25%的保底收益率，6-7%的浮动收益率，期限一般锁定50年。香港保险大部分都是以分红险为主，其中尤其是浮动型分红险，因此友邦保险2025上半年的新业务价值率（可认为是保单的毛利率）高达57.7%，而中国平安的仅是26%。

       看到了吧，6-7%的收益率，50年，而且过往实现率普遍高于90%。这也怪不得大把人去买，毕竟现在国内十年国债才1.7%，美国国债也是4%左右。

       金融常识是什么，或者叫做不可能三角，即高收益率、低风险、高参与度。你说做价值投资，想前几年挖掘到国有银行高股息率，低风险这样的资产是可以的，但必然是低参与度，即大部分人不会挖掘到这个投资机会。而前几年地产被银行限制贷款后，地产通过发行大量信托等理财产品，变相融资，当时的理财产品收益率高达10%，也是一堆有钱人去买，属于高收益率，高参与度，但是高风险，地产暴雷后就是一堆本金都拿不回来。

        所以你说高收益率、高参与度的香港保险有没有可能是低风险的呢？来看看香港保险巨头友邦保险的底层投资资产结构：

       2025上半年总投资3092亿美元，其中投连结险业务的投资资产35.9亿美元、分红险投资资产1299亿美元、其他保单及股东自营投资资产1433亿美元。



       投连结险一般就是投相应的基金，类似公募的FOF，风险较大收益也大，玩的人少。投资资产会比较激进。投连结险的投资结构：



      下面详细看分红保险、其他保单及股东的投资结构：





       可以看到，其他传统保单和股东自营投资是非常谨慎的，绝大多数都是债券，尤其是低风险的政府债。总投资规模1433亿美元，政府债807.6亿美元（占56.3%）、公司债及结构证券317亿美元（占22%）、其他投资基金90亿美元（占6.2%）。

     下面看分红险投资结构，以分红险的1299亿美元投资总额计算，那么政府债303亿美元（占23.3%）、公司债及结构证券402.6亿美元（占31%）、债券基金占比2.46%、其他投资基金413.6亿美元（占31.8%）、股权60.7亿美元（占4.67%）、物业及现金5.6%。

       因此按分红险这样的资产配置结构来看，想要获得较高的投资收益率，那么对应的公司债、投资基金、股权必然要承担相应的风险。

       上面是看存量投资结构，下面再来看公司上半年的投资收益贡献：



      2025上半年金融资产的利息收益38.8亿美元，对应政府债公司债规模计算，半年的收益率约2.1%。

       其他投资收益主要来自股息、股价基金的波动、外汇波动，合计17亿美元。股息收入10.9亿美元，对应股息收益率5.6%   ，由于企业一般分红两次，半年度分红一般最多，那么估计股权资产的年股息率应该也有8%，算是很高了。 股权及投资基金的投资收益是23.4亿美元，占了总投资收益的60%，影响非常大。上半年股权及投资基金合计约950亿美元，上半年投资收益率即2.4%。上半年外汇亏损24.5亿美元。

       所以综合利息收益和其他投资收益，今年上半年友邦的投资回报率为1.8%，今年估计也是4%左右，与国内保险公司差不多。去年2024年友邦保险投资回报率是3.6%。

       但上面的投资收益是没有划分哪些是投连结险，哪些是分红险，由于拖累投资收益率的主要是股权投资及基金，那么很可能主要是激进的投连结险收益率会更低（低于4%），而分红险的收益率会更高（高于4%），其他传统保单的投资收益率则稳定，与债券收益率差不多，也是4%左右。

      上面提到，分红险投资结构，政府债占23.3%、公司债占31%、其他投资基金占31.8%、股权占4.67%、物业及现金5.6%。如果单纯靠债券，最多能稳定在4%的回报率，且利率下行背景下未来债券收益率还会下降，除非适当增加信用风险。那么香港分红险要实现长期6%左右的年化收益率，那么大概率是要靠股权及股权为底层资产的基金，这两项占了分红险投资结构的36%。

       因此，过去香港保险能对6%分红险达成高实现率，那是建立在以为还有高利率的债券、牛逼的全球股市行情，你要它来投A股看看还能实现不。然后到了现在这个阶段，海外股市十几年的长牛新高、债务比重历史新高、贸易逆差、财政赤字新高，我不认为这样的投资策略还是继续以高收益率、低风险的姿态长期存在，所以你现在要我买一个锁定期50年的香港保险，怎么可能，难道要为全球债务繁荣当接盘侠？我还不如去买黄金。

     

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作者：微信文章