第三章:A股上市ETF基金概念与规则

尹以为荣

ETF是个好东西，它交易成本低、参与门槛低、配置灵活、品种丰富、非系统性风险低，是想要参与股市但不愿意承担个股潜在风险的投资者的不二之选，巴菲特言：“通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的业余投资者往往能够战胜大部分专业投资者”。例如今年A股创业板指数年内涨幅45%，跟踪这一指数的ETF也同样有45%的盈利，有多少专业投资者或者机构能够达到如此高的收益呢？本文旨在系统介绍A股市场交易型开放式指数基金（ETF）的核心概念、运作机制、交易规则、标的选择技巧，以帮助投资者全面理解。一、ETF概念1.官方定义：交易型开放式指数证券投资基金，为方便理解，可以拆解成以下这几个部分：（1）交易型：和普通股票一样，可以在上交所/深交所的二级市场交易时间内进行买卖，也就是同样通过相关软件可以与普通个股一样在线买卖。（2）开放式：作为基金，其同样允许投资者向基金公司进行申购和赎回，但申赎属于一级市场交易，门槛相对较高，通常在行情软件上进行的实时交易属于二级市场交易，门槛较低且更为灵活。（3）指数基金：ETF的运作目标是以尽可能低的误差跟踪某个指数的涨跌，所跟踪的指数可以是沪深300、中证500等宽基指数，也可以是银行指数、证券指数、保险指数等行业指数，甚至可以是人工智能、环保、机器人等概念指数。2.核心特点总结分散投资：买一只ETF等于买入对应指数的一篮子成分股，分散个股风险。交易便捷：T+0或T+1交易，资金效率高（具体见后文）。成本低廉：管理费和托管费通常远低于主动型基金。透明度高：每日公布申购赎回清单（PCF），持仓透明。二、ETF的运作机制1.核心机制：双重市场结构，一级/二级市场并行一级市场：ETF份额申购赎回的市场，门槛较高，投资者可以用一篮子与ETF的持仓股票来申购ETF份额，也可以用ETF份额赎回相应的股票。二级市场：ETF份额在线交易流通的市场，所有投资者都可以像买卖股票一样相互交易已有ETF份额。2.ETF跟踪指数的原理：套利机制IOPV：基金份额参考净值，交易软件中所显示的ETF所持仓股票估计实时价值，也就是份额所对应的底层资产到底值多少。折价/溢价套利：当ETF价格＜IOPV，说明ETF市场价格太低啦，买股票不如买ETF，此时投资者就可以从二级市场买入ETF份额，在一级市场用ETF份额赎回一篮子股票，然后把股票卖掉，就可以获取其中的差价；当ETF价格＞IOPV，说明ETF市场价格太高啦，买ETF不如买股票，此时投资者就可以买入一篮子股票，用于在一级市场申购ETF份额，然后到二级市场把ETF份额卖掉，就可以获取其中的差价。在这种套利模式下，ETF的价格总是会向其净值回归的，而其净值就是按照目标指数的组成成分进行交易的。三、ETF基金类别1.不同交易所：上交所上市的ETF代码以51或56开头；深交所上市的ETF代码以15开头。2.不同的清算时间（T0/T1）：根据ETF底层资产的交易规则不同，其清算时间不同（1）日经、纳指、标普、恒科等非内盘指数ETF所锚定的是对应的外盘指数，其清算规则都是实时清算，即当天买可以当天卖（T+0），所以ETF也可以当天买当天卖。（2）豆粕、能源化工等商品ETF所锚定的是期货市场中的商品价格，其清算规则也是实时清算，即当天买可以当天卖（T+0），所以ETF也可以当天买当天卖。（3）沪深300、中证500等内盘指数ETF所锚定的内盘指数，其清算规则都是每日清算，即当天买的收盘后才清算，故买入后至少需要到第二个交易日才能卖出（T+1），所以ETF不能当天买当天卖，至少需要过夜。3.不同的锚定目标：在每一个ETF基金的名称中均会有体现，行情软件上会显示该ETF所对应的是什么指数或者资产，也会提示是何种清算方式（T0/T1），以及在哪个交易所上市（代码51/56开头上交所、15开头深交所）。四、ETF交易规则1.交易时间：与沪深主板交易时间基本一致，区别在于上交所ETF无收盘集合竞价，即连续竞价到收盘；深交所ETF有收盘集合竞价，最后三分钟申报竞价单，竞价前未成交申报单自动参与收盘竞价。详见该文章：第二章：沪深主板个股交易规则2.竞价与成交规则：在不同的交易时段（集合竞价/连续竞价）的成交规则与主板个股规则完全相同（价格优先，时间优先，价格笼子等），详见第二章。3.与A股普通股的区别（1）A股个股只能T+1，部分ETF可T+0，取决于ETF所对应的资产交易规则是哪种。（2）交易单位与报价：最低1手，对应的是100份基金份额，而非100股；价格最小变动单位为0.001元，不同于股票的0.01元。4.涨跌幅主板相关ETF（如沪深300ETF）：涨跌幅限制为 10%。科创板/创业板ETF：涨跌幅限制为 20%。商品/跨境ETF：部分无涨跌幅限制，具体需要在行情软件上找一找标的交易详情规则。5.交易成本（1）券商佣金：最低万0.5起，大部分没有五块起收门槛，但是不同券商可能佣金最低变动单位不同，有些0.001起、有些0.01起、有些0.000起，这对于场内基金定投成本影响较大。（2）过户费、印花税：ETF交易买入不收过户费，卖出不收印花税，这相比于个股交易是很大的优势，目前买入个股需交万0.1过户费，卖出个股需要交万5过户费，这些费用是交给国家的，都是一分都不能少的。（3）规费（证管费、经手费）：与个股一样，均已经包含在券商佣金中，其中证管费万0.2，经手费万0.341，一分都不能少。在交易成本方面，ETF的成本相比于个股低很多，而且管理费也要低于场外基金或者主动型基金，ETF是个好东西。五、ETF选择技巧1.价格基数：其他因素相同的情况下尽量选择每份价格较高的，其原因在于点差（买卖价差）的占比不同。ETF基金通常价格都不高，普遍在几毛钱到两三块，并且大部分不会波动很大，如果价格太小，就需要忍受较大的买卖价差占比。案例计算：5毛钱的ETF，买卖价差0.001元，占比为0.001/0.5=0.2%2块钱的ETF，买卖价差0.001元，占比为0.001/2.0=0.05%由于买一/卖一价格中间0.001元的差额始终存在，所以在交易时要么就要接受差一档的价格（直接点差损耗），要么就只能排队，ETF每一档价格经常都有几十万手在前面排队，等到排到你那大概率价格还会向更优的方向运行。（机会成本+时间风险损耗）2.收盘竞价规则：沪市ETF（51/56）没有收盘集合竞价，深市ETF（15）有收盘集合竞价，如果其他因素均相同的情况下，深市ETF会更好。同样是因为有买卖价差的存在，ETF价格基数通常都不大，连续竞价阶段要么接受差一档的价格要么排队慢慢等。而集合竞价由于其可以以开盘价/收盘价立即成交，所以不存在买卖价差导致的损耗，在集合竞价时可以直接挂涨跌停价格确保以开盘价/收盘价立即成交。案例：你尾盘时决定今天要卖出某一只1元的ETF，此时已经14：58沪市ETF：卖一价格为1.000，有二十万手在前面排队，大概率不可能排得上，只能以买一价格0.999卖出，但今天收盘价不一定是0.999元，可能还是1.000元，若收盘价为1.000元你卖出价只有0.999，就会相对产生0.001/1=0.1%损耗。深市ETF：集合竞价阶段跌停价申报卖出，若收盘价为1元，你1块钱成交了，无点差损耗；若收盘价为0.999元，那成交价还是0.999元，依然无点差损耗。因此，深市ETF由于比沪市ETF每天多一次集合竞价的机会，就多一次避免买卖价差的潜在交易损耗。3.规模与流动性：其他条件相同的情况下，选择规模更大、成交额更大的ETF较好，因为流动性好，既能够降低跟踪误差的波动率，提高指数追踪稳定性，还能够减少在进行排队买卖时的等待时间，如果流动性很差排一天可能都买不到或者卖不出。4.基金费率：如果是长期持有的ETF基金，需要关注其管理费等费用，减少持仓费用。六、本章总结对A股上市ETF的概念、双重市场机制、详细交易规则、成本优势及选择要点进行了系统性梳理。理解ETF是进行指数化投资、资产配置和高效交易的重要一步。


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