靳毅:下半年货币基金行情或已开启

孙悟空748

本期嘉宾简介
靳毅，国海证券 首席宏观债券分析师。

主要观点

1、流动性环境改变后，资本市场的新均衡

2、看好下半年货币基金行情

3、重组合并是未来银行的大趋势

4、流动性和市场供给是本轮股市调整的原因

5、今年贸易数据超预期，不必担忧内循环的问题

6、中概股回归是金融市场开放的有益补充

7、人口流动是决定房价走势的重要因素

01 - 流动性环境改变后，资本市场的新均衡

金融界：靳毅老师，首先前两个问题，我想问下央行货币政策方面的问题，8月24日，央行开展1600亿逆回购操作，实际上这已经是央行连续12个工作日开展逆回购操作，不仅如此，从8月7日以来，央行逆回购、中期借贷便利操作，以及国库现金定存等工具纷纷上阵，累计投放超过2万亿元，净投放超过1万亿元，您怎么看待央行这一系列操作的？ 靳毅：最近央行确实开始加量，在银行间市场加量操作，包括逆回购等等相关的货币政策工具。观察这轮央行的操作，还是要先梳理一下政策操作的逻辑。从年初新冠疫情出现之后，因为担心经济大幅下行，所以在新冠疫情爆发之后，央行通过银行间市场以及信贷市场投入了大量的流动性，这就包括了定向降准，以及当时银行间加量操作、逆回购等等向市场释放流动性操作，来应对疫情对个人跟企业乃至宏观经济的影响，这是当时2月份以及春节之后央行整个的操作。进入5月份之后，这种操作出现转向，随着中国防控疫情非常有利，经济出现明显的触底反弹的迹象。在这样的情况下，从PMI经济前瞻性指标来看，经济强劲复苏是个相对确定的事件，因此央行也开始对货币政策进行调整，避免资产价格出现泡沫。所以进入5月，央行通过逐步缩量麻辣粉，长时间没有进行逆回购操作，逐步实现收缩此前大量投放到银行间市场、信贷市场的流动性。整个6、7月，都是这样的现象。进入8月份后，随着其实央行货币政策调整，无论是央行还是商业银行本身，流动性开始出现平衡端倪，也是证明央行货币政策达到了想要的效果。一个典型的指标，象征着商业银行流动性的关键性指标——超储率，也开始进入历史低位，这意味着商业银行也出现资金平衡。和3、4月份非常不一样，当时商业银行钱很多，金融机构一度也有些担心这么多钱怎么用。但通过这轮操作，流动性回归到偏中性。从疫情爆发到疫情得到控制，从担忧资产出现泡沫，央行进行调整，到近期，央行完成了一轮从放、到收、到回归均衡的过程。整体逻辑是，通过收缩中长期资金，避免流动性过于宽松，同时通过释放短期资金，保证银行间市场流动性的合理充裕，这也符合上一季度央行货币政策执行报告中的提法，应该说也是目前央行的整体导向，符合当前经济客观要求。在当前经济持续复苏过程中，下半年尤其四季度数据，同比来看，应该会创出近期新高。所以最近我们看到央行通过逆回购、“麻辣粉”操作，先是收缩流动性，近期收缩到一定程度后，又因为短端商业银行同业存单、商业银行的超储率下降到相对偏低位置，开始逐步通过加量方式，保证流动性合理充裕。 金融界：近期操作央行在放水，但实际上6月以来央行在公开市场操作中，总体是处于净回笼状态，流动性是持续下降的，为什么出现这种情况，对于后续的货币政策有什么看法？
靳毅：央行货币政策的操作要考虑很多问题，不仅仅是维稳经济、保证就业，同时要防止资产价格过快上涨，水放多了就可能导致通胀问题，进一步有可能导致热钱流到资本市场炒作相关的金融资产。在疫情之后，经济复苏方向是确定的，整个经济反弹和复苏的幅度都是很可观的，同时，我们也能看到，整个二、三季度，楼市、股市出现一定程度的上涨，当然这种小幅上涨是合理的，无可厚非。由于疫情原因，央行通过阶段性释放流动性来维稳经济，二季度确实出现了水量偏多的情况，后面适当收一收市场中的水，其实也能避免资产价格在过剩流动性下出现大幅上涨的潜在风险。
02 - 看好下半年货币基金行情

金融界：你认为债券市场逻辑是什么？ 靳毅：我是做债券交易和投资出身的，市场波动涉及的问题很多，从观众角度来看，大家应该更关注债券基金的问题。今年进入二、三季度，债券基金的净值波动还是比较大的，可能大家也关心债券基金波动的原因是什么，怎么去思考这个问题，我简单讲讲我的看法。我们知道股票基金就是投资股票，债券基金其实就是投资债券，那债券基金的波动主要是因为它的投资品。债券就是借贷的凭证，比如张三缺钱，王五有钱，王五就向张三出借多余的资金。在这个过程中，债券就是借据的凭证，张三写个借据，比如借六个月，利率是多少。半年之后，付给王五相应的本金和利息，这个利率其实就是双方举借资金和出借金资金商定的价格，债券本身是一个双方借贷的凭证，债券利率本质上来讲就是这样一个价格。经济好的时候，张三愿意多做事、多借钱，做一些新增投产厂房、生意买卖。这时候市场上的钱是一定的，比如王五就有100块钱，但张三这种人多了，那这时强势方就是资金出借方，就会出现更高的利率，比如张三出4%，李四出5%。因此，经济好的时候，利率一般会倾向往上走。但经济往下走，张三少不愿意多做事，为了少出风险，他也不倾向举债投资，这时王五虽然有钱但也不容易借出去，那就会以非常低的利率把钱借出去，在这样的情况下，债券利率就会相应变低。经济基本面走势往往会影响利率向上或向下，当然影响债券市场的指标还有很多，包括央行的货币政策。如果化繁就简，经济基本面是一个非常核心的、决定债券收益率走势的指标。 金融界：未来一段时间，债券基金有没有空间，对投资者有什么建议？ 靳毅：整体上下半年，整个利率水平会上来，用直白的话讲，相应货币基金的收益率会上行，这是大概率事件。最近大家应该已经有感受了，货币基金收益已经在上行。整体来看，货币基金收益率会有一定程度上行，所以大家如果有余钱，买一些货币基金，应该收益率是不错的。
03 - 重组合并是未来银行的大趋势

金融界：前段时间，中小银行合并比较多，你怎么看待这个情况？ 靳毅：这是未来银行业的趋势。二季度我出了一本书《银行百年启示录》，里面梳理了大量海外包括英国、美国、日本等国家的金融市场和商业银行发展。回看全球主要经济体的金融市场以及商业银行发展史，商业银行的重组屡见不鲜，从英国、日本到美国，几乎每隔一段时间，商业银行就会经历一轮倒闭、出清、重组、合并等等。一个典型的例子——富国银行，一度是美国全球最大的商业银行之一，也是美国当前最大的零售银行，在美国影响力非常大，今天做到第一名，非常出色的成绩。在过往的200年历史中，富国银行经历了大量的收购，在加州起家之后，他们收购大量加州以及中部甚至东部的商业银行，几经波折，甚至出现过在破产边缘徘徊的情况。在过去相对短的时间里，中国经济取得了举世瞩目的成绩，但必须注意的是，我们的金融市场发展历史相比发达国家来讲，还是比较短的，所以很多发达国家走过的路，也将是我们的必经之路，随着未来金融市场发展，不断成熟，金融机构之后，尤其是商业银行的重组合并乃至出清都是一个行业发展的必然趋势。
04 - 流动性和市场供给是本轮股市调整的原因

金融界：你认为近期股市波动的逻辑是什么？ 靳毅：股票市场最近确实有调整。很明显在缩量，另外前期表现比较好的板块，医药、半导体板块也出现调整。从长周期，比如三到五年的周期来看，像我今年一月份在金融界访谈时谈到的，牛市才刚刚开始。从长周期来看，2020年是一个起点，以三到五年为周期的话，短期市场调整也是很正常的。调整的原因，我个人感受有两点。第一，流动性边际收紧，二季度整个市场，不管是银行间、资本市场的流动性，还是实体企业、银行体系内的流动性都是非常充裕的，在流动性充裕的情况下，风险偏好会抬升、炒股票，同时投资者也会拥抱那些高成长、高估值的板块。最近从5月开始，央行边际收紧流动性，前期因为流动性出现的宽裕自然也会调整到新水位下的均衡。第二，跟最近市场的供给相关，以科创板为代表的上市公司进入解禁周期，有一些公司解禁规模不小，最近包括创业板、科创板、A股，整个企业上市数量较过往时期是比较高的。这种供给量，不管是减持的股票供给，还是新上市出现的供给，都对市场形成了冲击，这也是影响这轮权益市场调整的因素。 金融界：你对下半年的市场有什么判断？ 靳毅：先谈谈整个经济基本面的问题，再讲讲对整个权益市场的看法。在今年疫情出现之后，中国毫无疑问是防控最有效的国家，没有之一。这样情况下，经济持续改善。3月时我们预期下一阶段，二、三季度，中国将成为全球经济最先恢复的国家，我们对中国整个权益市场，人民币资产当时都是看好的。这个逻辑在2、3季度得到应验。当前在持续改善过程中，也正是因为经济出现了实质性改善，央行可以阶段性调整它的货币政策导向，收一些流动性，维持流动性在合理的格调之下。对于权益市场，最近在整体调整，供给加大、外围出现一些超预期因素等等。其实在调整之后，权益市场应该会有不错的表现。要注意的是，在当前这样的格局下，跟上半年不太一样，因为上半年经济复苏的趋势非常强劲，下半年还是有复苏，但趋势没有一季末、二季初那么强劲。同时，流动性充裕程度也没有二季度充裕。投资者应该注意风格会不会切换，会不会出现从高估值向低估值板块切换，这些都值得重点关注。
05 - 今年贸易数据超预期，不必担忧内循环的问题

金融界：怎么理解内循环，有没有具体建议？ 靳毅：中央在近期会议中提到了内循环、双循环的概念。整体上，内循环是应对外部特定环境下的一种战略导向，但也不必过于担忧，其实在今天全球经济发展过程中，一定是你中有我，我中有你，即便出现外部的边际改变。从数据上看，中国对美、对外的出口量其实是没有出现比较大的下行，反而今年贸易数据是超预期的，是相对比较好的。这证明大家不必过于担忧内循环，不必担心完全封闭、关闭贸易市场或者资本市场，相关贸易还是会进一步开展，相关的金融市场还会不断对外开放，这些大的战略导向不会变。与此同时，我们也应该做好准备，在外围不确定的环境下，应该逐步重视国内以消费为核心，以消费带动国内上游、中游、下游的相关产业链的经济大循环、内循环。与此同时，在大格局下，涉及到双循环问题，即便外围冲突超预期，也是双循环的大格局，边际上可能会有一些贸易冲突，但我们跟欧盟、整个亚洲地区相关国家，会持续进行各种经贸往来，实际上是一个双循环概念。建议的话，查理芒格有句话挺有道理的，宏观经济是我们无法把握的，微观才是大有作为的。对于股票、金融产品的投资者和购买者而言，微观上还是要观察金融产品的收益跟风险，同时，思考自己能看得懂、抓得住的标的，甚至工作机会和机遇，这个是更重要的。不管是国家经济，还是个人，经济基本面的复苏是有目共睹的，我们把自己的事情做好，稳扎稳打，步步为营，方方面面都会有很好的结果。
06 - 中概股回归是金融市场开放的有益补充

金融界：中概股回归对我国资本市场发展的意义，从投资角度来看有什么建议？ 靳毅：中概股回归是资本市场特别老的话题，大家也谈了很多年，之前因为审核机制的问题，中概股阶段性没有机会在国内上市，现在整个中概股陆陆续续回归。从短期来讲，首先毫无疑问丰富了可投资类型，过往很多单纯的或者短期内以估值为主，无法上市的亏损企业，选择去海外上市。从目前中概股回归可以明显看到，短期A股市场、A+H股市场的企业丰富程度得到了极大提高，这对于扩充整个权益市场非常有意义。企业多了，参与机构才会多，关注才会多，所以丰富企业类型，丰富投资人选择，扩充权益市场是一个大趋势和大概率事件。从长期来讲，中国金融市场开放也谈了很多年，一直在不断推进，尤其是从去年到今年，大量金融改革在推进。导向上来看，改革还会持续推进，中概股回归毫无疑问将增加人民币的价值，有很多全球投资人，不仅是美股投资人，很多欧洲、中东、亚太地区大量金融投资人如果未来想拥抱中概股或者是想拥抱科技类企业，不用再去美股，而是去A+H股。这对中国金融市场开放，以及引进投资者是非常有益的补充。 金融界：今年是我国资本市场30年，刚才您也提到有很多改革，创业板也迎来新规，注册制首日18只股票全部上涨，10只股票翻倍，有的甚至涨幅超过10倍，你认为后续市场会怎样演绎。对制度改革有没有其它建议？ 靳毅：首先谈谈最近的价格问题。我们最近写的报告是英国股市200年，之后还会有美国股市200年。短周期会有波动，但从长周期来看，价格会回归价值，短期的暴涨暴跌不会改变一个股票或者经济体的中长期基本面，这是我对最近价格变化的看法。改革其实这不属于我们的擅长的问题，如果要提建议，可能有两点。第一，不断完善资本市场机制。最近陆陆续续出台的政策，比如退市、创业板放开涨跌幅限制、未来放开T+0交易等等。机制完善将增加市场参与度，增加参与者数量，同时增加参与者参与度，增强资本市场的效率。第二，增加市场对冲工具。美国资本市场非常发达，有大量的衍生品市场，不管是股票、债券，还是商品相关的衍生品，加大衍生品市场的规模才能真正有效扩充资本市场的规模。对于单边多头来讲，单边市场是他们比较喜欢的，但其实大量的全球机构投资人是用风险平价或者市场中性策略来做投资的，他们就是用衍生品对冲大量风险。美国资本市场为什么扩容到今天的规模？一方面当然是有非常好的企业，另一方面也是衍生品市场规模不小。只有这样才会有更多的职业投资人、职业大玩家加入市场，我觉得不断完善、增加各个资本市场细分品类的对冲工具、衍生品都是非常非常重要的，这也是全球主力资本、大玩家真正拥抱人民币的重要基础。
07 - 人口流动是决定房价走势的重要因素

金融界：您对未来一段时间房地产市场的走势有没有什么判断？ 靳毅：从监管导向来看，今年出台了不少监管房地产的政策，比如，对房地产的融资进一步趋进，同时，深圳出台了相关的房地产限制政策。从国家导向来看，房住不炒是大基调。长期来看，未来房价上涨、暴涨可能性是比较小的。未来，核心城市如北上广深，以及强二线城市，如：长三角、杭州、苏州的房价还是有比较大的韧性，可能不会出现大幅上涨，但可以实现资本保值。通胀会让现金贬值，持有这类资产保值是非常可期的。但我们必须意识到一个问题，房地产市场本身也是一个偏市场化的市场。如果需求下降，人口见顶向下，从总量上看，房地产大周期会出现见顶甚至逐步回落的趋势，而且还会出现结构分化的现象。我刚刚讲到的，强核心城市、强二线城市核心区，资产保值和小幅增值都是比较可期的。但是大家可以看看相关数据，到统计局网站上看看自己所在城市的人口是净流入还是净流出。房子、商品房是需要有买卖的，未来三到五年或者更长周期，人口持续流出的房地产市场还是存在一定压力的。对于想购买、投资房产而言，投资者需要持续关注所在区域的人口是净流入还是净流出，以及自己所在城市在所在省份、大区中的地位，都决定了所持有不动产价格的走势。 金融界：最后想问下，现在这样宏观经济情况下，对投资者有什么建议？ 靳毅：最近市场尤其是权益市场、债券市场，都有波动，虽然短期有波动，但从长期来看，我个人认为，要增配一些金融资产，这可能是未来十年的主基调和话题。金融资产包括基金、保险、信托、银行理财等等，能使财富保值和增值的产品。当然投资过程中防范金融产品风险也非常重要，过往金融产品不是保本产品，不是完全无风险的，学习如何配置金融产品，如何防范风险也非常重要，这是长周期非常重要的话题。





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作者：金言荟