货币市场基金在美国资本市场中的地位与作用

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作者：陈顺殷

根据克兰数据（Crane Data）最新月度货币基金市场份额排名，美国大型货币基金组合的资产规模在11月大幅攀升，继10月激增后延续涨势。在过去17个月中，资产规模仅在2025年4月因特朗普发起“全球关税战”引发市场恐慌而出现下降。11月美国货币市场基金（Money Market Funds）资产增至创纪录的8万亿美元，环比增长1.6%（增加1,292亿美元），与2022年12月末数据相比增长了52%。在25家最大管理机构中，上月资产增幅最大的分别是SSIM、摩根士丹利、先锋、摩根大通和富达，分别增加409亿美元、228亿美元、216亿美元、192亿美元和112亿美元。截至2025年11月中旬，Crane 100货币基金指数的七天收益率为4.51%。

在美国资本市场中，货币市场基金是一种投资于高流动性短期工具的共同基金（开放式基金）。这些工具包括：现金（即存放在金融机构的有息存款）、现金等价证券（Cash equivalent securities）、高信用评级、短期到期的债务证券（如美国国债）。该类基金在投资于短期、流动性债务工具，提供高流动性和低风险的同时，保持稳定的每股资产净值（NAV）1美元。与受联邦存款保险公司承保的银行存款（涵盖货币市场存款账户、在线储蓄账户和大额存款证）不同，货币市场基金由证券投资者保护公司（the Securities Investor Protection Corporation缩写SIPC）承保，SIPC是一家根据国会法案成立的非营利性公司，旨在保护被迫破产的经纪公司的客户，SIPC根据1970年《证券投资者保护法》授权和创建，负责监督破产、陷入财务困境或客户资产丢失的经纪交易商的清算，SIPC的目的是尽快将客户的证券和资金退还给他们，SIPC的重点是从破产或财务困难的公司收回资产。SIPC不调查欺诈或证券犯罪，它不是一个机构，也不是美国政府的一部分，本质上，这是一种保险，为经纪客户提供高达50万美元的现金和证券保险保障，其中现金上限为25万美元。

货币市场基金的运作方式类似于典型的共同基金。他们向投资者发行可赎回单位或股票，并被要求遵守金融监管机构起草的指导方针【例如，美国证券交易委员会（SEC）制定的指导方针】。基金股东通常可以随时提取资金，但他们在一定时间内可以提取的次数可能有限制。

具体而言，货币市场基金可以投资于以下类型的债务型金融工具：（1）银行承兑汇票（BA）——由商业银行担保的短期债务；（2）大额存款证（CD）——银行发行的短期到期储蓄券；（3）商业票据——无担保短期公司债务；（4）回购协议（回购）——短期政府证券；（5）美国国债——短期政府债务。这些工具的回报取决于适用的市场利率；因此，货币市场基金的整体回报也取决于利率整体水平。

货币市场基金根据投资资产的类别、到期日和其他属性分为各种类型。包括：（1）优质货币基金（Prime Money Fund）——投资于浮动利率债务和非国债资产的商业票据。这些可能由公司、美国政府机构和政府资助企业（GSE）发行；（2）政府货币基金（Government Money Fund）——将其总资产的至少99.5%投资于现金、政府证券和完全由现金或政府证券担保的回购协议。国债基金（Treasury funds）也包括在政府货币基金中，这些基金投资于标准的美国国债发行的债务证券，如短期债券（Treasury bills简称T-Bill）、国债（Treasury bonds简称T-Bond）和政府票据（Treasury notes简称T-Note）；（3）免税货币基金（Tax-Exempt Money Fund）（也称为市政货币市场基金）（municipal money market fund）——提供的收益免征美国联邦所得税。根据其投资的具体证券，免税货币基金也可能免征州所得税。市政债券和其他债务证券主要构成这类货币市场基金。

与其他投资证券一样，货币市场基金受1940年《投资公司法》的监管和约束。根据有关监管规定，货币市场基金属于美国证券交易委员会的职权范围。该监管机构为货币市场基金的特征、到期日和允许投资的种类制定了必要的指导方针。根据相关规定，货币基金主要投资于评级最高的债务工具，其到期期限应不超过13个月。货币市场基金投资组合需要保持60天或更短的加权平均到期日（weighted average maturity缩写WAM）。这一WAM要求意味着所有投资工具的平均到期日（按其在基金投资组合中的权重按比例计算）不应超过60天。这种期限限制确保只有高流动性工具才有资格进行投资。因此，投资者的资金不会被锁定在可能损害流动性的长期工具中。货币市场基金不允许在任何一个发行人身上投资超过5%，以避免发行人特有的风险。然而，政府发行的证券和回购协议是这一规则的例外。货币市场基金的最低流动性要求为每日流动资产至少占基金总资产的25%，每周流动资产至少为50%。

从投资者的角度看，货币市场基金的优缺点可归纳如下：



货币市场基金是在20世纪70年代初在美国设计和推出的。它们迅速流行起来，因为它们是投资者购买证券池的一种简单方式，通常比标准计息银行账户提供的回报更好，商业票据已成为许多货币市场基金的常见组成部分。从历史上看，货币市场基金只持有政府债券；然而，这种从只发行政府债券的转变带来了更高的收益率，尽管也伴随着风险，例如，货币市场基金在极端情况下可能面临流动性风险（如大规模赎回），引发金融市场连锁反应（例如2008年金融危机和2020年疫情期间的动荡）。

在2008年金融危机之后，货币市场基金的监管和结构已经发生了变化，以加强市场稳定和投资者保护。为机构和个人投资者提供了一种安全、流动的投资选择。除了美国证券交易委员会在2010年推出的改革外，该机构还在2014年对货币市场基金的监管方式进行了一些根本性的结构性改革。这些变化要求主要机构货币市场基金将其资产净值浮动，不再保持稳定的价格。零售和美国政府货币市场基金被允许维持每股1美元的稳定政策，这些规定还为非政府货币市场基金委员会提供了解决挤兑问题的新工具。2023年，通过取消允许货币市场基金在其每周流动资产低于阈值时收取费用的规定，进行了更多的改革以提高流动性。

虽然，就市场规模而言，8万亿美元货币市场基金与美国债务资本市场和股票资本市场的规模相差甚远。截至2025年8月末，美国债券（固定收益）市场规模估计约为58万亿美元，是世界上最大的市场，其中很大一部分包括美国国债（约29万亿美元）和公司债券（超过11万亿美元），发行量和总价值持续增长。美国股市的总市值为67.8万亿美元（截至2025年10月1日）。但是，货币市场基金早已成为当今美国资本市场不可或缺的核心支柱之一。货币市场基金在美国债务资本市场和股票资本市场中扮演着关键的中介角色，其地位和作用主要体现在以下几个方面：

从市场地位看，一方面，货币市场基金是短期金融市场的核心参与者。如上所述，货币市场基金主要投资于短期、高流动性、低风险的金融工具（如国债、央行票据、商业票据、银行存款等），是短期资金市场的重要资金来源。它连接了资金供给方（个人、企业等）与资金需求方（政府、金融机构、企业等），是短期利率形成和市场流动性的关键影响因素。另一方面，货币市场基金是资本市场的核心基础设施之一。货币市场基金为金融体系提供了稳定的短期融资渠道，是资本市场正常运转的“润滑剂”。它通过吸收闲置资金并投向安全的短期资产，帮助维持市场流动性，支持债务和股票市场的平稳运行。

从货币市场在资本市场中的作用角度看，它对债务市场的主要作用包括：（1）提供短期融资支持——货币市场基金是商业票据、短期国债、银行存单等工具的主要购买者，为企业、金融机构和政府提供低成本短期资金，帮助它们管理流动性需求；（2）促进利率市场化。通过大量交易短期金融产品，货币市场基金参与短期利率定价，推动利率市场化进程，并影响中长期债券收益率曲线的形成；（3）增强市场稳定性——在金融市场波动时，货币市场基金常被视为“避险资产”，投资者将资金从股票或长期债券转入货币基金，有助于缓解债务市场的抛售压力。

而货币市场基金对股票市场的主要作用则包括：（1）资金“蓄水池”与临时避风港——货币市场基金是投资者在股票市场不确定性时期的临时资金停放地。当股市风险上升时，资金流入货币基金；当股市机会出现时，部分资金可能重新流入股市，间接影响股票市场的资金流动；（2）机构投资者的流动性管理工具——机构投资者（如基金公司、保险公司）常用货币市场基金管理闲置现金，确保流动性以备股票投资或其他机会，提升资金使用效率；（3）市场信心指标——货币市场基金的资金流向变化可反映市场风险偏好，大规模资金流入可能预示避险情绪升温，反之则可能显示投资者对股市信心增强。

从金融体系整体角度看，货币市场基金对整体金融体系的主要作用包括：（1）降低交易成本——通过专业化运作和规模效应，货币市场基金为个人和小额投资者提供低门槛、高流动性的投资渠道，降低其参与金融市场的成本；（2）传导货币政策——货币市场基金对央行政策利率敏感，其收益率变化直接影响短期市场利率，帮助央行货币政策（如公开市场操作）向实体经济传导。

总而言之，货币市场基金是连接短期资金市场与长期资本市场的桥梁，其核心作用是为债务市场提供短期融资，促进利率市场化；为股票市场提供流动性缓冲，调节资金流动；增强金融体系稳定性（尽管自身也可能成为风险点）。在全球金融市场中，货币市场基金是保守型投资者和机构现金管理的重要工具，其规模和资金流向常被视为市场情绪和宏观经济预期的风向标。




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