资产类别篇②债券型公募基金——组合里的“稳定器”

Creseda

在前一篇文章里，我们把股票型公募基金当成组合里的增长引擎,但要想这台引擎跑得久、跑得稳，需要一个资产来对冲颠簸、平滑净值曲线，债券也许可以帮助我们做到。最标准、最可操作的债券配置工具就是债券型公募基金。下图为wind债券型基金成立以来走势，可以看出，债券型基金可以在长期或阶段性满足我们的投资需求，并且可以通过债基内部的再配置提升投资收益，降低组合波动。（图片数据来源于wind）



一、为什么债券基金是“增长到稳定”的那一块拼图？

根据监管和行业协会的定义，债券基金是基金资产80%以上投资于债券的基金，债券基金有以下几个特征：

预期波动显著低于股票型基金

债券本身有票息、到期还本约束，价格波动通常小于股价

用债券基金持一篮子债券，可以分散单只债的违约风险

长期收益通常高于货币基金、低于权益基金

收益主要来自票息 + 一定程度的利差变化

因为债券很难像股票那样获得大涨，也不太会出现股灾式的大幅回撤（极端信用事件除外），与股票搭配可以明显降低年化波动率和最大回撤，改善持有体验。所以，股票负责增长，债券负责稳定，对长期资金来说，不配债不安全，只配债又长不大。

二、债券基金的风险收益画像

债券基金的风险收益画像不是无风险，而是风险可控。很多人一听到债券，脑子里会自动与稳、保本、不会亏等号，这其实是误解，从底层资产看，债券的主要风险有以下三个：

1）利率风险（久期风险）

利率上行（r↑）→ 存量债券价格下跌（P↓) → 债券基金净值回撤↓，债券组合的久期越长，对利率变动越敏感，利率的影响也越大。

2）信用风险

企业债、城投债、部分金融债实际是发行人信用担保发行的债券，存在违约或信用利差走阔的风险。债券评级下调、行业基本面恶化，也会让债券价格明显回撤。

3）流动性和杠杆风险

一些债券基金会适度加杠杆放大收益,在市场流动性紧张、信用收缩时，杠杆与流动性共振，会放大波动。(交易所规定：普通开放式债券基金杠杆率不超过 140%。封闭式债券基金杠杆率不超过200%.)

因此债券基金不是无风险，而是风险结构不同。相对股票而言，债券基金波动更小、回撤更小，但很难享受股市那种高弹性上涨。相对现金及货币基金，债券基金收益更高，但也必须接受净值波动。

对资产配置来说，重要的正是这份中等风险、中等收益的特性。既不是一脚油门，也不是完全刹车，而是减震器 + 安全带。

三、中国市场的债基梯队

中国市场的债基梯队简单概括为从“纯债”到“可转债”再到“固收+”。如果只看财经App 上的名字，“XX纯债”“XX半年定开债”“XX可转债”“XX稳健增强债券”等等，很容易眼花缭乱。我们对债基可以拆成三大类 + 一个“特例”。

1. 最像债的债基——纯债基金

监管和行业投教一般把只投固定收益工具、不投股票 / 可转债的债基称为标准债券型基金，俗称“纯债基金”。常见细分：

1）短债基金

主要投资 1 年内到期的短期债券（同业存单、短融等），久期短、对利率变动不敏感，净值波动很小，但收益也有限。近年来规模增长很快，被很多机构用作现金+（现金替代）。

2）中长期纯债基金

投资范围可覆盖 1 年以上的中长期债券，久期更长，对利率变化更敏感，收益和波动都高于短债。也是整个债券基金市场的绝对主力。

可以简单记成一句话，越纯的债，越靠近利率 + 信用基本面，持有越久，越接近票息+利差的真实回报。

2. 在债的基础上加一点权益调味——一级 / 二级债基

在纯债之外，还有叫普通债券基金的基金，同样要求80% 以上资产在债上，但允许少量参与股票、可转债等权益资产。

行业里常见的分类是：

1）一级债基：以债券为主，可以参与新股申购、可转债打新等一级市场机会。通常不主动在二级市场买卖股票。

2）二级债基：既可参与一级市场（打新），也可以在二级市场主动买卖股票 / 可转债，实际权益暴露有时会显著高于条款中“股票不超过 20%”。

从风险收益出发，监管会把纯债、短债通常评为 R2（中低风险），一级债里视权益参与多少，多数仍在 R2–R3 区间。二级债 / 可转债基金，因权益属性较强，很多机构直接按 R3（中风险）甚至接近权益产品对待。

有一个简便的分类方法，名字里有“可转债”“增强”“灵活配置”等字眼时，一定要翻招募说明书看清楚，股票 + 可转债最多能做到多少？历史上实际做到多少？

3. 披着债的马甲，心里还是股——可转债基金

可转债基金主要投资可转换债券，本质上拿的是“债券 + 买入股票的期权”。市场好、正股上涨时，可转债价格会随股价弹性上行，表现很像进取型股票基金。市场差时，可转债回落到纯债价值附近，仍有债性托底，但如果整体估值在高位，回撤也不小。很多公募的可转债基金在合同上属于二级债基，实际波动和回撤常常接近偏股混合甚至部分权益基金。

在资产配置里，可以统一把转债放在债–股过渡资产，而不是当作“绝对稳”的纯债使用。

4. 最常被误解、却最容易卖爆的类型——“固收+”

“固收+”是偏债混合基金、二级债基等的一种统称——主仓在债券，用少量权益、可转债、期权等工具做增强。70–80%左右仓位持有中短久期信用债、利率债，提供基础票息，20–30%左右仓位持有股票、可转债、股指期货、期权等，用于博取超额收益。

自2019 年以来，“固收+”在银行和公募代销渠道里一直是最受欢迎的产品之一，很大程度上是因为在利率下行 + 股市有结构性机会的阶段，它既能给出不错的票息，又踩中了权益行情。

不想要大回撤的投资者，固收+确实是介于纯债和权益之间的一块好拼图。但固收+不是升级版银行理财，而是带杠杆 / 带权益暴露的债券策略，在极端行情下也会有不小回撤。

四、债券基金在组合中的定位

从资产配置视角看，债券基金的价值不在于挣多少，而在于帮你整体组合少亏多少。即降低波动、管理回撤、提供现金流。

在过去几十年里，海外60/40（60% 股 + 40% 债）简单配置组合，在多个周期下取得了接近 9% 的年化回报，同时波动显著低于纯股票。不过2022 以来，全球不少市场出现过股债双杀、相关性转正的阶段，大家开始怀疑债券还算不算避险资产？

但一些最新研究指出，只要债券的波动率明显低于股票，即便股债相关性为正，把一部分仓位从股换到债，组合的整体波动仍会下降，真正驱动风险降低的关键，不只是相关性，更是两类资产波动率的差异。未来股债相关性可能不再像过去几十年那样长期负相关，但只要债券整体波动仍显著小于股票，在配置中它依然是“稳定器”，只是需要更精细的久期和品种管理。

对于养老、子女教育等目标型投资，很多研究建议适当提高债券基金和货币基金的权重，因为债券基金的现金流（分红 + 票息）更有规律，利于做资金安排，净值波动较小，有利于投资者长期持有，不因短期亏损情绪化离场。

实际资产配置中，在60% 股 + 40% 债基础上，可以在债券资产内部再做结构优化。

1）60%仓位在短债 + 中长期纯债，稳定底仓承载主要票息收益；对组合波动起缓冲作用。

20–30%仓位短债基金 / 中短债基金（债券剩余期限主在 1 年内）+30–40%仓位中长期纯债基金（以高等级利率债 + 信用债为主）。久期越长，对利率越敏感，波动越大。同时看债券评级结构、行业集中度、个券前十大权重等。

2）约 25%仓位在一级 / 稳健型固收+ ——适度增强的“卫星仓”

核心是看权益 / 可转债仓位是否有硬约束以及历史最大实际暴露大概多少。

3）约 15%仓位在可转债基金 / 二级债 ——债券资产里的“小进攻”

在整体权益仓位不想再加太多时，用可转债基金提供一点向上弹性。



五、总结

股债搭配可以看成“增长 + 稳定”的组合，在债券资产内部，再做一次结构化配置，以纯债 / 短债作为底仓，配一点稳健型固收+，再留少量空间给可转债等做进攻角。同时明白债券基金不是不会亏的理财产品，它仍然有利率、信用、流动性和杠杆风险。真正的优势在可控的波动之内，帮你熨平组合的情绪曲线，让你能更长久地拿住股票。

附：投资者怎么选债券基金？

1. 看类型：纯债 / 一级债 / 二级债 / 可转债 / 固收+

纯债、短债：适合当组合“稳健底仓”；

一级债 / 部分固收+：在接受一定波动的前提下，争取比纯债高一点的收益；

二级债 / 可转债：更偏权益属性，适合风险承受力较高的投资者。

在财经App 里，不只看名字，更要看基金合同 & 招募说明书里的“投资范围”和“投资比例约束”。

2. 看久期：短、中、长——利率敏感度的刻度

久期越短，利率上升时净值跌得越少，但长期利息收入也有限；

久期越长，利率下行时收益弹性更大，但遇到加息周期，回撤也会更明显。

如果风险偏好偏低 / 资金使用期限较短的投资者，可倾向短债 + 中短纯债；

如果能接受中等波动、看好利率中长期下行，中长期纯债可以适度多一点。

3. 看信用：利率债 vs 信用债

利率债：国债、地方政府债、政策性金融债等，一般由政府或政策性机构背书，信用风险相对较小；

信用债：企业债、金融债（非政策银行）、中票、短融、ABS 等，收益率更高，但存在违约风险。

越看重“保值和稳定”，越要关注利率债占比；越追求“票息和性价比”，信用债占比可以适当提高，但一定要分散。

4. 看历史回撤和管理人风格

不仅视线盯着收益率，至少对比 3–5 年的年化收益率、波动率、最大回撤。看看在 2022 这样利率大幅波动、股债双杀的年份里，这只基金的表现和同类相比处于什么水平。

同时，行业年报也提醒，固收类产品之间的业绩分化在放大，能持续提供稳定回报的管理人，往往有更成熟的利率 / 信用研究与风险控制体系。

作者：微信文章