浅谈年金参与IPO战略配售可行性

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引言

      1月30日，证监会发布《关于修改〈证券期货法律适用意见第18号〉的决定（征求意见稿）》，其中提到“拟将全国社保基金、基本养老保险基金、企业(职业)年金、商业保险资金、公募基金、银行理财等机构投资者纳入战略投资者范畴，并明确5%的最低持股比例要求”。这是否意味着年金可以参与IPO战略配售呢？

      小编了解到，这里的“战略投资者”，是对《上市公司证券发行注册管理办法》第五十七条中“上市公司向特定对象发行股票，可以引入境内外‘战略投资者’”的定义再明确，其行为仅限于“向特定对象发行股票”，也即“定向增发”。而战略配售，则是指首次公开发行证券时，投资者的一种参与方式，和常见的网下打新、网上打新是平行的概念。因此，二者并非同一件事。

      那么战略配售有哪些特点？市场现状如何？年金基金能否参与？请听我们逐一道来。

一

战略配售的特点

1、获配比例较高

      我们统计，2023-2025年沪深交易所共有228只股票公告IPO引入战略投资者进行战略配售，占所有股票数量的61.62%。除发行人核心人员的专项资管计划和券商跟投外，其他战略投资者获配股数占发行数量的比例在0.16%到17%之间，获配比例中位数为3.00%，获配金额中位数高达4708万元。

      相比而言，2023-2025年，年金基金等A类投资者1网下打新获配比例在0.0035%到0.38%之间，获配比例中位数为0.028%，获配金额中位数约8.5万元。

     因此，通过战略配售参与IPO，获配比例显著更高。

1A类投资者指在IPO网下发行中，由公募基金、社保基金、养老金、年金基金、银行理财产品、保险资金、保险资产管理产品和合格境外投资者资金等中长期资金构成的。A类投资者网下发行获配数量不低于70%（科创板、创业板）或不低于40%（主板）。25年下半年上市股票数据看，单个A类投资者平均获配股数约是B类的1.5倍（中位数）。

2、有锁定期

      通过战略配售获得的证券，持有期限不得低于12个月。且主承券商提供的战略配售方案中，可能有多个锁定期限供选择，最长可能达到48个月。

3、先缴款、后定价

      战略配售采用“先缴款、后定价”模式。T日为网上网下申购日，战略投资者需在T-3日前将资金汇入主承销商指定账户。由于此时发行价格未定，通常按预估价格区间上限预缴。最终定价后，多缴部分在T+4日前原路退回。

      而网下打新则仅需在T+2日根据公告的获配数量和确定的价格缴款，资金占用时间短。

4、有互斥性

      单账户参与战略配售后，不得再同时参与网上和网下打新。

5、名额稀缺

      战略配售投资者数量、获配比例上限和上市公司发行股数相关，具体如下：

表：战略配售投资者数量与获配比例分档



      从2025年实际情况看，上市公司发行股数多半都少于1亿股，而超过1亿股的上市公司，战略配售投资者大多也少于10名。

二

战略配售市场现状

      近三年（2023-2025），沪深交易所共有228只股票公告IPO引入战略投资者进行战略配售，除发行人核心人员专项资管计划和券商跟投外，共有15家机构参与次数大于等于5次，其中不乏国家级大型基金和产业基金身影。但截至目前，尚无年金基金参与战略配售。

表：2023-2025年参与战略配售机构名单（≥5只）



      为统计盈利情况，我们统计了2018-2024年进行了战略配售的789家上市公司，假设锁定12个月，解禁首日卖出能获得的收益情况，如下图所示：



      2018-2024年战略配售个股收益率中位数约为44%，盈利翻倍的个股数量占比达到了30%，收益弹性极为突出。但同时，锁定期12个月亏损个股数量占比27%，仍是一个不低的概率。需要提示的是，新股收益情况与市场环境息息相关，个别年份也出现了战略配售解禁后大批亏损的情况（如2024年）。因此，战略配售参与与否、标的选择需要较强的专业能力支撑。

三

年金基金能否参与？

      随着年金市场规模不断增大，市场涌现出越来越多的大型年金基金组合。而作为耐心资本，年金基金天然希望发挥耐心资本优势，更多参与优质上市公司一级市场，分享企业盈利。

      法规层面，战略配售作为新股参与方式的一种，证监会并未明确年金基金的参与资格，文章开头提到的新闻也仅是拟明确年金基金参与定增的资格。

      实务层面，当前年金基金能否作为战略配售投资者，主要由主承券商根据交易所分类进行判断。

沪深交易所对参与战略配售投资者的分类

“（一）与发行人经营业务具有战略合作关系或长期合作愿景的大型企业或其下属企业；

（二）具有长期投资意愿的大型保险公司或其下属企业、国家级大型投资基金或其下属企业；

（三）以公开募集方式设立，主要投资策略包括投资战略配售证券，且以封闭方式运作的证券投资基金；

（四）参与科创板跟投的保荐人相关子公司；

（五）发行人的高级管理人员与核心员工参与本次战略配售设立的专项资产管理计划；

（六）符合法律法规、业务规则规定的其他投资者。”

      未来，随着《推动中长期资金入市实施方案》的持续深化，年金基金参与IPO战略配售的制度条件也日趋成熟，政策空间有望进一步明确和打开，政策预留的"其他投资者"的弹性空间，也为制度优化提供了接口。我们期待，在严格限定战略投资者资质标准的前提下，适时明确年金基金战略配售参与资质，畅通中长期资金通过战略配售渠道参与优质企业股权投资的制度路径，将能更好助力年金基金在锁定长期收益、优化资产配置结构的同时，实现投资收益的有效增厚，更好服务实体经济高质量发展。

小编有话说：2025年按招股日统计，共有86只沪深新股IPO（同比上升12%），募资规模1238亿元（同比上升115%），新股收益不容小觑。截至25年末，主板、创业板和科创板IPO排队企业合计145家，考虑到25年下半年起双创上市新股审核周期明显缩短，预计未来一年IPO发行节奏有望提速，新股上市热度仍将不减。在低利率环境下，新股收益已成为年金基金重要的收益来源，且整体风险相对可控。

作为年金投资管理机构，富国基金亦在积极准备，尽最大努力应打尽打，勤勉尽责管理年金基金资产。年后，小编也会进一步分享年金基金参与打新的投教文章，敬请期待。





最后，新春将至，在此恭祝大家：

阖家欢乐、幸福安康，

新的一年业绩长虹、行稳致远！



本文供稿：富国基金养老金服务团队

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