加杠杆,降久期,摊余盛行 ——债基、货基 2020Q3 季报点评 20201107【华创固收丨周冠南团队·深度】

清风哥

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首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002

分析师：梁伟超，SAC：S0360519070002

联系人：许洪波，SAC：S0360120090077

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报告导读

规模：债基规模变动不大，传统货基规模继续收缩。债基方面，熊市背景下债基申购意愿减弱，三季度资产规模增速由正转负，整体规模变动不大；货基方面，权益市场走暖，赎回压力较大，货基规模继续下降，浮动净值型债基仍无新发。

业绩：债基业绩边际改善，货基收益率小幅回升。三季度债基指数年化收益率上升1.22个百分点至2.33%，受权益市场行情走强影响，一级债基（5.61%）和二级债基（9.96%）表现较好，其次是短期纯债基金（1.22%），中长期纯债基金（0.24%）和被动指数债基（-0.4%）收益率边际改善但仍较低。传统货基收益率回升0.13个百分点至1.74%，浮动货基表现较好，收益率上行0.54个百分点至1.95%。

杠杆率：套息策略驱动债基加杠杆，货基杠杆率继续回落。公募机构投资策略趋同，套息策略应用广泛，驱动债基加杠杆，杠杆率上行0.44个百分点至119.52%；货基杠杆率下降0.67个百分点至104.67%。

久期：债基和货基继续降久期。债基重仓券加权平均久期为2.78，较上一季度小幅下降0.07，其中一级和二级债基久期下行幅度较大；传统货基平均剩余期限为64.7天，较上一季度缩短1.19天。

资产配置：债基股票和债券占比小幅上行，主要增持金融债和同业存单，重仓债评级调整分化显著，货基主要增持银行存款、减持债券和买入返售。三季度股票和债券资产占比各上行0.23和0.55个百分点，债券资产主要增持金融债和同业存单；熊市环境下债基重仓债不同券种评级调整分化显著，城投债评级下沉至AA+和AA级增厚收益，产业债更为谨慎，评级略有上调，向AAA级集中。货币基金资金融出意愿和风险偏好下降，主要增持银行存款，减持债券和买入返售。

摊余成本法债基：具有免税、高杠杆、长久期、平滑收益等特点，是配置型资金较为偏好的工具型产品。

（1）三季度发行大幅放量。新发59支、发行份额3820亿，截至三季度末累计存续132支，总份额7987亿；受“单只规模80亿元、单个基金公司2支额度”限制，未来全市场仍可发行的只数上限或为169支。

（2）加杠杆、加久期、资产配置以政金债为主。三季度杠杆率上行4.21个百分点至141.44%，封闭期内杠杆最高可达200%，加杠杆空间更大；三季度3年期以上品种发行放量带动产品久期上行0.60至3.48，大幅高于债基久期2.78；配置债券（96.59%）占比较高，债券资产主要配置政金债（74.16%）和商业银行债（17.65%）。

（3）业绩表现好于一般纯债基金，收率波动较为平缓。三季度年化收益率为2.34%，高于一般纯债基金；摊余成本法计量下三季度收益率波动率为0.24，显著小于其他债基。

风险提示：基金净值波动，收益率不及预期风险。

正文

根据最近披露的公募基金2020年三季报，我们主要从资产规模、申购赎回、业绩表现、杠杆率、久期、风险偏好和资产配置等方面对债券基金（主要分为中长期纯债型基金、短期纯债型基金、混合债券型一级基金、混合债券型二级基金、被动指数债券型基金5类，增强指数债券型基金由于数量较少，不做详细讨论）以及货币基金进行详细的分析。

一、债券基金：净值规模变动不大，加杠杆、降久期，信用下沉分化
（一）资产规模：新增发行大幅上升，资产净值变动不大根据Wind统计，截至2020年三季度末，共有债券基金2280支，占全部基金数量的32.09%，占比较前期小幅上升，本季度债基实现净发行150支，新发中有10只基金未披露份额数据，债基存量总份额净增4823亿，较上一季度大幅上升15.08%；本季度末全部债基（全部披露数据的债基）资产净值为4.45万亿，单季减少626亿元，增速由正转负，下降至-1.39%，整体来看资产净值规模小幅回落。


分类型来看，中长期纯债基金总份额净增较多，短期纯债基金和一级债基存续数量下降。中长期纯债基金仍然是债券基金中新增支数最多的类型，三季度净发行产品123支（对于分级情况，统计母基金支数，下同），披露总份额净增4284亿份；短期纯债基金和一级债基份额有所下降，其中短期纯债基金新发行产品共14支，到期11支，净发行3支，披露总份额下降77亿，一级债基新发行产品和到期各1支，净发行支数为零，总份额下降64亿；二级债基净发行7支产品，总份额净增144亿；被动指数债基三季度发行增速有所放缓，净发行产品17支，披露总份额净增537亿份；三季度末存续的149支指数基金中包含ETF产品20支，较上一季度新增4支。



中长期纯债基金方面，资产净值约为3.33万亿，较二季度小幅下降20亿，环比下降0.06%，增速明显回落；其中，资产净值最大的是农银汇理金穗3个月，达到759亿；资产净值增加最多的是上银慧祥利，增加58亿；资产净值下降最多的中长期纯债基金当季下降212亿。



短期纯债基金方面，资产净值约为2427亿，三季度资产净值环比大幅下降18.04%；其中，资产净值最大的是招商招利一年，达到142亿，约占整体规模的5.85%；资产净值增加最多的是财通资管鸿福短债，单季度规模增加33亿；资产净值下降最多的短期纯债基金当季规模收缩约111亿。



一级债基方面，资产净值约为1163亿，三季度资产净值环比跌幅扩大5.5个百分点至-10.36%；其中，资产净值最大的是富国天利增长债券，达到118亿；资产净值增加最多的是易方达双债增强，单季度增加达15亿；资产净值下降最多的是中欧增强回报，当季下降27亿。

二级债基方面，资产净值约为4573亿，三季度资产净值环比大幅上行9.67个百分点至14.77%；其中，资产净值最大的是工银瑞信双利，达到140亿；资产净值增加最多的是汇添富双利，单季度增加达65亿；资产净值下降最多的二级债基当季规模收缩43亿。



被动指数债基方面，资产净值约为3048亿，三季度资产净值环比跌幅扩大12.21个百分点至-14.70%；其中，资产净值最大的是南方1-3年国开债，达到186亿，接近整体规模的6.10%，资产净值增加最多是易方达中债3-5年国开行，单季度增加达7亿，资产净值下降最多的被动指数债基当季规模收缩67亿。



（二）申购赎回：申购意愿整体减弱，一级和二级债基净申购率大幅上升，其余债基赎回压力有所增强

2020年三季度，债基申购意愿整体减弱，但一级和二级债基申购情况有改善。中长期纯债基金、短期纯债基金、被动指数债基净申购占比和净申购赎回率中位数均有所下降，但一级债基净申购占比增加6.44个百分点至36.11%，二级债基净申购占比增加8.88个百分点至43.41%，申购情况有所改善。



（三）业绩表现：债基业绩边际改善，一级和二级债基表现较好

根据Wind债券基金指数，2020年三季度债基总体回报边际改善，一级和二级债基表现较好。三季度Wind债券型基金指数年化回报2.33%，相比于二季度大幅上升1.22个百分点。三季度基本面延续修复，市场风险偏好有所回升，一级债基年化回报环比大幅上行5.96个百分点至5.61%，二级债基年化回报环比上行1.74个百分点至9.96%；短期纯债基金回报环比小幅上行0.44个百分点至1.22%；中长期纯债基金和被动指数债基年化回报较低，分别录得0.24%和-0.4%。

分位数来看，除中长期纯债基金和被动指数债基的收益率四分之一分位数为负以外，其他类型债基收益率四分之一分位数均为正；二级债基业绩分化程度最高，被动指数债基业绩中位数也为负，业绩表现欠佳。



（四）杠杆率：杠杆小幅抬升，但除中长期纯债基金外多数债基减杠杆

三季度，债基总体杠杆率小幅回升，由二季度的119.09%上行0.44个百分点至119.52%。分类型来看，中长期纯债基杠杆率小幅回升，其它类型债基杠杆均有所回落。2020年三季度中长期纯债基金加权平均杠杆率约为121.32%，较前一季度上升1.18个百分点；短期纯债基金加权平均杠杆率为116.01%%，较上季度下降3.21个百分点；一级债基加权平均杠杆率为119.78%，较上季度大幅下降6.89个百分点；二级债基加权平均杠杆率为116.63%，较上季度下降2.28个百分点；被动指数债基加权平均杠杆率为106.44%，环比下降0.04个百分点。



（五）重仓债加权平均久期：债基整体久期小幅下降，一级债基和二级债基久期下降幅度较大

三季度债基整体久期小幅下降。三季度债基前5大重仓券加权平均久期是2.78，较上一季度小幅下降0.07。

分类型来看，一级债基和二级债基久期下降幅度较大。中长期纯债基金加权平均久期下行0.01至2.83，短期纯债基金平均久期下行0.23至1.25，一级债基加权平均久期下行0.71至3.32，二级债基加权平均久期下行0.66至3.83，被动指数债基加权平均久期下行0.26至2.13。









（六）资产配置：债券和股票占比小幅上升，债券资产主要增持金融债和同业存单

1、大类资产配置：债券和股票占比小幅上升



中长期纯债基金增持债券，减持银行存款和其他资产。2020年三季度末，中长期纯债基金的总资产为40422亿，其中债券为38615亿，较二季度上升808亿，占比上升1.14个百分点至95.53%；银行存款为540亿，占比下降0.38个百分点至1.34%；其他资产为1267亿，占比下降0.76个百分点至3.13%。



短期纯债基金各类资产均有所减持，债券和其他资产占比上升。三季度末，短期纯债基金总资产为2816亿，其中债券总资产为2636亿，较上季度减少646亿，占总资产比例为93.60%，较上季度末上升0.64个百分点；银行存款为31亿，占比为1.11%，较上季度下降1.40个百分点；其他资产为149亿，占比上升0.76个百分点至5.28%。



一级债基增持股票，其余资产均有所减持。截至三季度末，一级债基总资产为1406亿，其中债券总资产为1314亿，较2020年二季度减少229亿，占总资产比例为93.46%，环比下降0.38个百分点；银行存款为13亿，占比下行0.15个百分点至0.95%；持有股票总资产上升13亿至35亿，占比2.49%，环比上升1.15个百分点；其他资产为44亿，占比下降0.61个百分点至3.10%。



二级债基债券和银行存款持仓占比下降，股票和其他资产持仓占比上升。截至三季度末，二级债基总资产为5333亿，其中债券总资产为4404亿，较上季度小幅上升473亿，占总资产比例为82.57%，较上季度下降0.41个百分点；银行存款为87亿，占比下降0.20个百分点至1.62%；股票资产为658亿元，占比继续提升0.59个百分点至12.33%；其他资产为185亿，占比上升0.02个百分点至3.47%。



被动指数债基债券资产规模继续下降，银行存款和其他资产规模和占比上升。截至三季度末，被动指数债基总资产为3244亿，其中债券总资产2993亿，较上季度减少623亿，占总资产比例下降2.79个百分点至92.25%；银行存款为74亿，占比为2.29%，环比上升1.15个百分点；其他资产为177亿，占比上升1.64个百分点至5.46%。



2、债券类别资产配置：增持金融债和同业存单，企业债和中票规模占比均下降

三季度债基主要增持金融债和同业存单，企业债、中票持仓规模占比均小幅下降。截至2020年三季度末，债券基金同业存单持仓规模为1469亿，较上季度增加566亿，占比上升1.14个百分点至2.94，金融债规模增加791亿至2.53万亿，占比上升1.80个百分点至50.71%；企业债持仓规模减少659亿至7406亿，占比下降1.25个百分点至14.82%，中票持仓规模减少986亿至9338亿，占比下降1.88个百分点至18.69%。

中长期纯债基金持仓金融债规模大幅上升，企业债、中票规模和占比均下降。截至三季度末，中长期纯债基金持有债券总资产为3.86万亿。其中，金融债规模为2.13万亿，增加1593亿，占比上升3.04个百分点至55.11%；企业债规模为5498亿，减少587亿，占比下降1.86个百分点至14.24%；中票规模为7005亿，减少681亿，占比下降2.19个百分点至18.14%；同业存单规模为1340亿，增加485亿，占比上升1.21个百分点至3.47%；短融规模为1787亿，增加26亿，占比为4.63%，与上期基本持平。



短期纯债基金小幅增持同业存单，其余债券资产多为减持。短期纯债三季度末持有短融规模为905亿，减少146亿，占比达34.33%，环比上升2.30个百分点；金融债规模为631亿，减少52亿，占比上升3.14个百分点至23.96%；中票规模为599亿，减少342亿，占比大幅下降5.95个百分点至22.71%；企业债规模为358亿，减少113亿，占比下降0.77个百分点至13.58%；同业存单规模增加36亿至59亿，占比上升1.55个百分点至2.25%。



一级债基主要持仓券种均有所减持。一级债基三季度末持有中票规模为474亿，减少55亿，占比上升1.76个百分点至36.07%；企业债规模为368亿，减少57亿，占比上升0.43个百分点至27.98%；金融债规模为196亿，减少82亿，占比下降3.08个百分点至14.94%；可转债规模为180亿，与上期基本持平，占比上升2.05个百分点至13.71%。



二级债基小幅减持金融债，其余主要持仓券种均有所增持。二级债基三季度末持有中票规模为1179亿，增加109亿，占比下降0.45个百分点达 26.78%，仍为持仓占比最高券种；企业债规模为1056亿，增加103亿，占比下降0.26个百分点至 23.97%；可转债规模为839亿，增加192亿，占比上升2.58个百分点至19.05%；金融债规模为711亿，减少52亿，占比为16.15%，下降3.26个百分点。



被动指数债基持仓依据跟踪指数类型而定，金融债主题仍为主要类型，但三季度规模大幅下降。被动指数债基三季度末持有金融债规模大幅下降617亿至2516亿，占比为84.07%，较上季度下降2.58个百分点；企业债规模为127亿，较上一季度基本持平，占比上升0.62个百分点至4.23%；国债规模为123亿，较上一季度基本持平，占比上升0.72个百分点至4.10%；中票规模为81亿，减少16亿，占比上升0.02个百分点至2.71%。



3、重仓债评级变化：不同券种分化，城投债评级下沉，产业债评级略有上调

基金定期报告中会对前5大重仓券做出披露，分析债基的前5大重仓债券的信用等级状况，以反映基金底层资产的信用评级状况，从而描述各类债券基金持仓等级的变化。总体来看，债基对于城投债的信用等级持仓评级分布相对较低，产业债重仓债券基本以高等级为主的态势并未改变；债基总体上减少了对AAA级城投债的配置，加大了对AA+和AA级城投债的配置；配置AAA级产业债占比小幅上升，AA级产业债占比下降，产业债信用下沉更为谨慎。



（1）中长期纯债基金：城投债评级有所下沉，产业债评级向AAA级集中

从中长期纯债基金重仓券情况看，城投债高等级持仓占比下降，AA+和AA评级占比提升，AA-及以下占比变化不大。产业债持仓仍以高等级为主，进一步向AAA级集中。



（2）短期纯债基金：城投债评级有所上调，产业债评级向AA+级集中
从短期纯债基金重仓券情况看，城投债AA级持仓占比下降，高等级持仓占比上升。产业债持仓评级向AA+级集中。


（3）一级债基：城投债持仓评级大幅下沉，产业债持仓评级向AAA级上升

从一级债基重仓券情况看，城投债持仓评级大幅下沉，AA+、AA级占比有所上升。产业债持仓评级向AAA级集中较为显著。



（4）二级债基：城投债持仓评级显著下沉，产业债持仓评级基本维持

从二级债基重仓券情况看，城投债持仓评级显著下沉，AAA级持仓占比大幅下降，其余评级持仓占比上行。产业债持仓评级基本维持，AA级持仓占比小幅下降。



（5）被动指数债基：城投债持仓评级下沉至AA+，产业债仍以AAA评级为主

从被动指数债基重仓券情况看，由于被动指数债基跟踪指数的性质，其重仓债券类型依指数类型而定，持有信用债数量较少，故占比波动相对较大，三季度城投债持仓评级下沉至AA+，产业债仍以AAA评级为主。



（七）摊余成本法债基：免税、高杠杆、长久期、可平滑收益，是配置政金债较好的工具型产品

1、资产规模：发行大幅放量，但新发仍存在规模和管理人限制

根据Wind统计，截至2020年三季度末，共有摊余成本法定期开放债券型基金132支，仅1支为短期纯债基金，其余为中长期纯债基金，总份额为7987亿；三季度实现新发行59支，总份额新增3820亿，发行大幅放量，其中7月和8月为发行高峰，新增发行份额分别为1955亿和1358亿；三季度末资产净值为6275亿（有102支披露三季报）。



新增发行仍受到“单只规模80亿元、单个基金公司2支额度”的上限。据证券时报，2020年1月基金公司在成立摊余成本法定开债基时受到“每只80亿发行上限、每家基金公司2支额度”的窗口指导，且各基金公司可最多保留1支短期理财基金转型为摊余成本法定开债基，不占用新发额度。2020年成立的77支摊余成本法定开债基中，有39支（50.65%）规模为80亿，剩余规模均未超过80亿。

目前监管条件下最多可存续300支摊余成本债基，已经发行31支，剩余额度约169支。截止2020年第三季度，全行业144家基金管理人中有13家由于名下短期理财基金可转型为摊余成本债基、每家最多可发行3支摊余成本债基，目前合计已发行产品21支，尚可发行18支。无短期理财基金的131家基金管理人中，有56家尚未发行摊余成本债基，尚可发行产品112支；有39家各发行1支摊余成本债基，尚可发行产品39支；有36家已发行2支摊余成本债基，达到额度上限。假设短期基金管理人无新增以及监管条件不变，市场最多可存续301支摊余成本债基，未来仍可发行169支。



2、杠杆、久期和资产配置：加杠杆，加久期，配置以政金债为主

三季度杠杆率稳步抬升，封闭期内杠杆最高可达200%，产品加杠杆空间更大。过去四个季度债基加权平均杠杆率在120%附近震荡，摊余成本法债基加权平均杠杆率稳步上行，2020年三季度为141.44%，较二季度上行4.21个百分点。

三季度产品发行期限拉长带动久期大幅抬升，投资资产久期要求较普通债基而言更为严格。2020年三季度摊余成本法债基3年期以上品种发行规模达2533亿，占新发规模的66.3%，带动产品加权平均久期上行0.60至3.48，大幅超过债券基金平均久期2.78。三季度产品加权封闭期内，久期上行0.72至4.38，加权平均久期与封闭期变动趋势相近，但上升幅度不及封闭期内的变动，主要由于较一般债基而言，摊余成本法债基基金合同中规定所有单笔资产均需满足小于封闭期的期限匹配要求，而非仅对产品的组合久期进行约束，投资资产久期限制更为严格。



债券资产占比超过九成，以政金债和商业银行债为主，公司信用债配置较少。大类资产配置方面，三季度摊余成本法债基总资产为8876亿，其中配置债券资产规模为8574亿，占比上行3.87个百分比至96.59%，大幅超过债基规定的80%；债券资产配置方面，配置政金债规模为6538亿，占比较二季度大幅上行11.43个百分点至74.16%，商业银行债规模为1513亿，占比较二季度下行6.66个百分点至17.65%，公司信用类债券资产配置规模和占比较小。



3、业绩表现：平滑收益

年化收益率高于一般纯债基金，由于采用摊余成本法计量，收益波动显著小于其余债基。三季度摊余成本债基年化收益率为2.34%，较二季度下降0.58个百分点，在所有类型债基中收益率绝对水平仅低于可配置权益资产的一级债基和二级债基，高于其他一般纯债基基金。由于采用摊余成本法计量，产品盈亏可在剩余期限内平均摊销，三季度摊余成本债基收益波动率中位数为0.24，显著小于其余债基，具备收益波动较小的特点。



总结而言，综合考虑免税效应、高杠杆、长久期、平滑收益等特点，摊余成本法债基是配置型资金较为偏好的工具型产品。银行自营等投资者直接投资政金债利息收入需缴纳25%所得税，而摊余成本法债基配置政金债占总资产比重高达71.63%，通过摊余成本法债基投资政金债具备所得税减免优势，可利用封闭期内200%杠杆、较长久期增厚收益，且具备平滑收益的特点，因此摊余成本法债基是配置政金债较好的工具型产品。

二、货币基金：三季度申购意愿不强，资产规模继续收缩，浮动货基业绩表现较好
（一）传统货币基金：收益率小幅回升，申购意愿不强，资产规模继续收缩1、资产规模：存续只数减少，资产净值继续下降总的来看，根据Wind统计，截至三季度末，有货币基金（不包括理财，下同）328支，较二季度减少2支，自2017年三季度之后无新发行，当季有两支货基清算。权益市场走暖冲击影响货基负债端，三季度末货币基金总资产较上一季度减少3594亿至7.62万亿，环比减少4.50%。净资产规模环比减少3.77%，减少2843亿至7.27万亿。具体来看，328支货币基金中有130支（39.6%）净资产规模有所增长，其中增加最多的是华宝现金添益，增加253亿元至 1305亿元；多数货币基金规模收缩，有198支规模下降。


2、申购赎回：净申购比例与净申赎率小幅回升，但中位数仍维持负值，申购意愿较弱从净申购占比来看，三季度货币基金中有33.94%出现净申购，较上一季度增加2.22个百分点，但仍位于历史低位，三季度货基申购意愿较弱。从净申购率的统计分布来看，分布整体小幅上行，三季度1/4分位数为-17.53%，较上一季度小幅上升1.24个百分点；中位数为-6.15%，较上一季度上升0.09个百分点；3/4分位数为9.55%，较上一季度上升5.28个百分点。


3、业绩表现：7日年化收益率均值小幅上升

三季度货币基金季度7日年化收益率均值为1.74%，较上季度边际小幅上升0.13个百分点；从余额宝和微信理财通的7日年化收益的日频走势来看，三季度货基收益率边际回升。



4、杠杆率和久期：降杠杆、降久期

杠杆率方面，2020年三季度货币基金的平均杠杆率为104.67%，较二季度下降0.67个百分点，2016年二季度以来货基杠杆率基本稳定在103%-108%的区间波动；剩余期限方面，三季度货币基金组合的平均剩余期限有所下降，平均剩余期限为64.70天，较上一季度缩短1.19天，货基的平均剩余期限最大值较上一季度减少13天。



5、偏离度：整体偏离度绝对值均值小幅下降，负偏离度数量小幅上升

2020年三季度货基负偏离风险小幅提高，偏离度绝对均值水平为0.03，较上一季度减少0.06，最高和最低均值分别为0.18和-0.18，分别较上一季度下降0.24和上升0.04。在328支货币基金中有286支货币基金的偏离度最小值为负值，数量较上一季度的247支小幅上升，多数货币基金偏离度最小值仍为负。



6、资产配置：增持银行存款，减持债券和买入返售，债券资产中短融减持力度较大

（1）大类资产配置：主要增持银行存款，债券和买入返售规模大幅下行

截至2020年三季度末，货币基金配置资产的总规模为7.62万亿，其中银行存款类总资产为3.14万亿，大幅增加5356亿；债券总资产为2.88万亿，大幅减少3940亿；买入返售为1.56万亿，大幅减少4763亿；其他资产为372亿，减少243亿。四类配置资产的占比分别为41.23%、37.84%、20.44%和0.49%；相比于上一季度，银行存款类占比提高8.57个百分点，占比超过债券位居第一，债券占比降低3.23个百分点，买入返售占比减少5.05个百分点，其他资产占比下降0.28个百分点。



（2）债券类别资产配置：多数资产规模均下降，短融规模占比下降幅度较大

截至2020年三季度末，货币基金债券总资产为2.88万亿，大幅减少3940亿，多数债券资产规模均有所下降，其中短融规模和占比下降幅度较大。三季度短融规模为4589亿，较上季度减少2545亿，占比下降6.16个百分点至15.92%；同业存单为1.94万亿，较上季度减少841亿，占比上升5.53个百分点至67.33%；金融债为3022亿，较上季度减少256亿，占比增加0.48个百分点达到10.48%；国债为992亿，较上季度减少30亿，占比增加0.32个百分点至3.44%；资产支持证券规模继续稳步上行，较上季度增加36亿至535亿；其他种类债券占比仍然较少。



（二）浮动净值型货币基金：规模增速较快、减杠杆、收益率边际改善

根据Wind统计，截至2020年三季度末，有浮动净值型货币基金6支，均为2019年三季度发行，2020年三季度无新发行；6支浮动净值型货币基金的资产净值为36.05亿，环比增加13.75%；资产总值为36.06亿，环比增加13.54%。



申购赎回方面，净申赎率继续改善。从净申购统计来看，2020年三季度，已披露的6支浮动净值型货币基金有2支出现净赎回，不及上一季度的3支，嘉实融享浮动净值型净申赎率由13.97%大幅上行40.76个百分点至54.73%，整体而言浮动净值型货基申购继续改善。

杠杆方面，加杠杆仍较为谨慎。三季度已披露的6支浮动净值型货币基金平均杠杆率下降0.66个百分点至100.13%，低于传统货币基金的104.67%。

久期方面，剩余期限较为稳定，期限仍大幅低于传统货币基金。 三季度已披露的6支浮动净值型货币基金平均剩余期限的为39.17天，较上季度小幅上行0.67天，整体保持平稳，仍大幅低于传统货币基金的64.70天。

大类资产配置方面，银行存款规模和占比大幅上升。截至2020年三季度末，已披露的6支浮动净值型货币基金总资产为36.06亿，其中债券总资产为14.59亿，占比达40.46%，较上季度下降3.45个百分点；买入返售总资产为12.77亿，环比下降5.43个百分点至35.42%；银行存款总资产为8.58亿，环比上升9.5个百分点至23.80%；其他资产为0.11亿，环比下降0.62个百分点至0.32%。

债券资产配置方面，同业存单规模和占比大幅上升。截至2020年三季度末，已披露的6支浮动净值型货币基金债券总资产为14.59亿。其中持仓占比最高的同业存单规模为11.22亿，较上季度增加1.22亿，占比上升5.15个百分点至76.89%，配置其他债券资产规模仍较少。

业绩表现方面，与传统货币基金相比，三季度浮动净值型货基收益率边际改善，且绝对水平超过普通货基。6只浮动净值型货基三季度平均收益率为1.95%，较上季度大幅上升0.54个百分点，而传统货基7日年化收益率均值较上一季度上升0.13个百分点至1.74%，三季度浮动净值型货基业绩表现较好。



三、主要结论：套息策略驱动债基加杠杆，熊市环境下降久期、信用下沉分化


三季度债基业绩边际改善，资产规模变动不大，赎回冲击下货基规模继续下降。三季度债市业绩边际改善，债基指数年化收益率上升1.22个百分点至2.33%，受权益市场行情走强影响，混合债基业绩表现较好，一级和二级债基回报分别为5.61%和9.96%，其次是短期纯债基金回报为1.22%，中长期纯债基金和被动指数债基业绩边际改善但仍较低，分别为0.24%和-0.4%。熊市环境下债基申购意愿减弱，资产净值在4.45万亿附近，变动幅度较小，权益市场走暖，赎回压力下货基规模继续收缩，净资产规模减少2843亿，环比减少3.77%。
从债基和货基的资产配置来看，债基股票和债券资产占比小幅上行，货基主要增持银行存款，减持债券和买入返售。三季度权益市场行情启动，债基股票资产占比从1.08%上升0.23个百分点至1.30%，债券资产占比从93.32%上升0.55个百分点至93.87%，主要增持金融债和同业存单；货基方面，央行投放流动性较为谨慎，银行体系流动性总量水平偏低，资金面维持“紧平衡”，货币基金资金融出意愿和风险偏好下降，主要增持银行存款，减持债券和买入返售，债券资产中短融减持力度较大。投资策略方面，三季度套息策略驱动债基加杠杆，熊市环境下久期小幅下降，重仓债不同券种评级调整分化显著。（1）杠杆策略方面，三季度资金面维持紧平衡，资金价格回升至政策利率附近后，中枢相对稳定，公募机构投资策略趋同，套息策略应用广泛，驱动债基加杠杆，总体杠杆率小幅抬升；（2）久期策略方面，熊市环境下利率波动风险较大，机构采取较为保守的久期策略，短端票息策略使用较多，三季度债基久期小幅下行；（3）信用下沉方面，重仓债不同券种评级调整分化显著，城投债评级下沉至AA+和AA级增厚收益，产业债更为谨慎，持仓评级略有上调，向AAA级集中。
四、风险提示
基金净值波动，收益率不及预期风险。具体内容详见华创证券研究所11月6日发布的报告《加杠杆，降久期，摊余盛行——债基、货基2020Q3季报点评20201107》
往期回顾

牛熊切换和负债压力下，债基策略转换——债基、货基2020Q2季报点评 【华创固收丨周冠南团队·深度】

加杠杆，拉久期，信用下沉分化——债基、货基2020Q1季报点评【华创固收丨周冠南团队·深度】
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