一文通透债券型基金那点事

狂风974

这段时间询问债基的人多了，大多是因为人们手中债基的收益急降甚至是陷入亏损。在此之前，很多人误以为债基是没有风险的。其实，我们平时说债券型基金的风险比较小，那是相对于偏股型基金而言的。

一般来说，买债券型基金就是为了求稳健收益，涨跌幅自然无法和股票相比，但近一个多月的情况也可以称得上是“大起大落”了。投资有风险，入市需学习。我们首先要知道：债基有哪些风险呢？

一.投资债基会面临哪些风险

投资债券型基金主要有四大风险，分别是：利率风险、购买力风险、投资风险、信用风险。在此，给大家逐一做个介绍：

利率风险：

利率风险是指国家货币政策紧缩、加息等情况导致市场利率提高，债券市场受到打压，债券价格随之降低的风险。一般而言，债券价格和市场利率走势成反向，对于每一位投资者，投资债券或债券型基金就要关注未来的货币政策趋势，这样才能减少利率风险带来的损失。

购买力风险：

当市场利率赶不上通货膨胀的水平，货币购买力就会下降，投资债券型基金就会使得收入越来越不值钱。只有名义预期收益率大于通货膨胀时，购买力才会有所增长，而目前国内债权投资的预期收益率是很难跑过物价水平上涨的，只有权益类投资才有可能。所以债券型基金可以作为家庭资产配置的工具，但不应当作为主打产品。

投资风险：

投资风险指的是债券型基金的基金经理人操作失误，导致债券型基金持有人遭受损失。这方面的风险防范，大家应该首选一家规模大的、时间长的、作风稳健的基金公司。

信用风险：

信用风险指发行债券的借款人不能按时支付债券利息或者偿还本金，从而导致债券投资者产生亏损。投资者要避免这类风险，就要选择投资债券种类较多、债券信用等级较高的基金。

二.近期债券型基金下跌的原因

根据媒体报道：近期，华晨汽车、河南永煤集团AAA债券违约事件引发各方关注，两起违约事件引发巨震，仅仅用AAA级国企“信仰”的打破并不足以解释。市场怀疑地方国企有通过“无偿划转重组方式”逃废债之嫌，更担心如果这样的行为得不到制止，会引来更多效仿者。

11月21日，中共中央政治局委员、国务院副总理、国务院金融稳定发展委员会（简称金融委）主任刘鹤主持召开金融委第四十三次会议，研究规范债券市场发展、维护债券市场稳定工作。此次会议聚焦的主要议题就是近期的债券违约事件。

会议指出，党中央、国务院高度重视资本市场健康可持续发展。我国债券市场改革开放不断深化，服务实体经济功能持续增强，市场整体稳健运行。近期违约个案有所增加，是周期性、体制性、行为性因素相互叠加的结果。要坚持稳中求进工作总基调，按照市场化、法制化、国际化原则，处理好促发展与防风险的关系，推动债券市场持续健康发展。刘鹤最新定调：“零容忍“，严厉处罚各种“逃废债”行为。

回顾历史，债市调整其实并不罕见。且不说2011年城投危机、2013年钱荒、2016年债灾那些恐怖故事，单看最近五年的走势，本次调整也就是一个小小的波澜。整体看，债基的长期表现还是比较稳健的。

按照美林投资时钟图显示，我们目前处在经济衰退周期，债券从理论上讲应属于首选大类资产，但由于国家采取了种种逆周期的调控手段，提升了投资者的风险偏好，催生了A股市场结构性行情，令今年初债券市场的小阳春来去匆匆。

诚信和守法是现代商业社会文明经营的两大基石。针对个别债券违约事件，监管层及时出手，多个机构也因此被监管，这对债券市场的健康发展是极其有利的。“莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行。”整体上看，当前债市收益率水平基本达到均衡状态，后续即便有情绪推动，债市向下调整的空间不大，故没有必要盲目悲观，对债市预期可相对乐观。

三.债券型基金是怎么赚钱的

下图是近三年债基收益的涨幅排列情况，诺安双利名列榜首。



通常情况下，债基的收益增厚方式有：主投利率债的债基，拉长久期；主投信用债的债基，下沉评级；定开债，增加杠杆；主投可转债的债基，投可转债；二级债基，20%以内投股票资产。

说到这里，我们有必要去了解一下债基的赚钱方式，千万不要被别人忽悠了。债基的收入来源主要有三个：

1. 票息收益。即持有债券获得的利息收入，简单来说就是赚融资方的钱。

例如，以100元的单价买入1年期、票面利率为2.46%的债券，等到债券到期后我们可以领取利息2.46元。

债券不同于股票、黄金等任何一类资产，它是有天花板的，有明确的利息收入，这也是债券为什么叫“固定收益投资”的原因。票息收益是债券首要的最为确定的收入来源，可称是“主业收入”。

2. 资本利得，即价格波动的收益，也就是赚交易方的钱。

比方说，我们花了100元买入债券，如果市场利率从3%降到2%，新发行的债券票面利率低了，存量债券的利率还是3%不会变，相应地债券价格也会升值，它的价格就是：（100+100*3%）/(1+2%)=100.98。资本利得就是赚了0.98元。

如果市场利率从2%上升到3%，新发行的债券票面利率高了，存量债券它的利率还是2%没法变，要想卖出债券，只能在价格上贬值，增加收益率，它的价格就是：（100+100*2%）/(1+3%)=99.02。资本利得就是赔了0.98元。

所以说，资本利得会伴随着市场行情波动而变化，反映的是利率变动对债券价格的影响。市场利率下降，已买到的债券一定程度上就会“升值”，债券价格上涨；反之，债券价格下跌。

有人是这样调侃的：买股票是赌国运，那么买债券就是发国难财。经济越差，市场利率越来越低，债市越牛；经济越好，市场利率越来越高，债市走熊。

3. 杠杆收益。此处的“杠杆”，通俗地解释就是借钱进行投资。

债基和其他类型基金不同之处在于，它可以加杠杆，借钱进行投资。而债券型基金加杠杆就是基金经理把筹集来的资金投资于债券后，再将债券质押给相应的金融机构，从而获得资金，然后用该资金去买入更多的债券。

比如，A债券型基金募集到4亿元的资金，基金经理将4亿元全部投资国债，又将该债券质押给银行借入2亿元的资金，基金经理再将这2亿元投资于债券，这样A基金实际上就用4亿的资金做了6亿元的投资，杠杆率加到了150% 。当债券市场好的时候，以往A基金4亿的资产1个月能赚200万，加杠杆后一个月就可以赚300万。

债券产品相较于股票风险较小，票息跟买卖差价收益有限，故债券型基金想要增加收益，就需要基金经理合理合法地利用“杠杆”。利率进入降息通道时，长期债券利率和融资成本之间有稳定的利差，巧妙利用杠杆可以很好放大收益，可称是“副业收入”。

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这种借钱投资的方式会有什么不利影响呢？其实，杠杆就是一柄双刃剑。一方面，加大杠杆有助于增强组合的整体收益，但是需要注意的是：杠杆在增加收益的同时，也间接放大了风险。从上面的例子来看，当债券市场表现不好的时候，以往A基金4亿的资产1个月亏100万，而加杠杆之后一个月就会亏150万。

那债券型基金的杠杆是否会无限放大呢？这种担忧大可不必。根据《公开募集证券投资基金运作管理办法》规定：当前开放式基金的杠杆率不超过140%，而封闭式债券型基金的杠杆率相对较高，不超过200%。因此，目前市场上很多债券型基金都采取了封闭式的运作模式，其中很重要的一个原因就是为了获得更高的杠杆率。

上述三种方式就是债基的主要收益来源，但盈亏同源这句话告诉我们，风险与收益是并存的。

第一，信用风险带来的票息收入波动。比如，当你买入一只企业债券时，但不幸遇到该企业濒临破产、资不抵债，这时你手上的债券便无法还本付息。

第二，利率波动导致债券价格调整。总的来说，债券价格与利率是一个跷跷板的关系。当你买入债券后，如遇到市场利率水平上行，债券价格就会下跌，卖出后会产生亏损，这就是利率波动带来的收益风险。

一般来说，市场利率不会永远涨，也不会永远跌，而是具有周期性地循环变化。作为投资者，既不要盲目乐观，也不要盲目悲观。

四.债券型基金有哪些种类

根据中国证监会对基金类别的分类标准，基金资产在80%以上投资于债券的的基金就是债券型基金。

按投资范围划分

国内的债券型基金按照投资范围可分为标准型、混合型、特定策略型等三种类型，标准型中包括纯债基金和债券指数基金；混合型中包括一级债基、二级债基、可转债基金；特定策略型包括分级债基。此处选择重点给予介绍。

1.纯债基金

纯债基金只投资债券，属于标准的债券型基金，风险也是债基中较低的。根据债券剩余期限，纯债基金又分为短期纯债基金、中长期纯债基金。

2018年资管新规出台后，银行理财产品逐渐转为净值型，即很难或无法买到预期收益型的理财产品，且市场收益率逐渐下行，货币基金收益率随之下降，短债基金在此背景下应运而生。

短债基金投资短久期债券，短债的利率一般会高于货币基金所投资的回购存单、存款等利率，且短债基金的杠杆也会高于货币基金，组合所持债券的剩余期限也长于货币基金，所以短债基金的收益率一般会高于货币基金。

短债基金作为净值型产品，净值也会有所波动，5月以来债市调整也对短债基金有影响。因其所投品种主要是一年以内的短久期债券，净值波动相对较小。如果投资者持有时间较长的话，短债基金大概率会获得高于货币基金的收益，前期调整反而迎来较好的配置时间窗口。

2.混合债基

混合债基是数量最多的债券型基金，它主要分为两类：一是可以买新股的一级债基，二是可以买新股或买股票的二级债基，不过两类基金投资新股或股票的比例都不能超过20%。

另外一类是可转债基金。可转债基金主要投资于可转债，在一定条件下允许将购买的债券转换为公司股票，和股市的联系非常紧密，所以这类基金也是债基中风险较高的。

按照收费方式划分

可分为A类、B类、C类三种类型。有人问：“债基尾缀字母A、B、C代表什么意思呢？”核心区别在申购费上。

A类是前端收费模式，相当于坐高铁，先买票后上车，这种收费模式对于投资金额较大、期限比较长、资金流动性要求比较低的投资者而言费用相对较低；

B类是后端收费模式，相当于坐出租，先上车后买票，按持有时间收费，持有时间越长，收取费率越低，适合于持有时间能够超过两年的投资者；

C类则是免除申购费，同时持有一段时间（多数为30天或60天）后就不需要支付赎回费，其持有期间的规定也相对A类收费模式下赎回费用递减的情况更为宽松，而以销售服务费替代，并且平摊到每一天。这类收费模式适用于投资期限相对较短、对资金流动性要求较高的投资者。

简单总结一下就是这样：通常设置AB级别的，B为零费率；设置ABC级别的，C类为零费率。因此，大家可以根据投资期限选择相匹配的产品。

五.说说债券的分类

债券型基金是投资债券的，那债券又是什么东西呢？债券的本质就是债务人向债权人提供的借条，只不过比起个人借贷，这个借条涵盖的内容更多更全。

中国债券市场的投资品种可以分为利率债、信用债、可转债等三大类。

利率债一般是政府主体发行的债券，主要包括国债、地方债、政策性金融债、央行票据，它们都是由政府信用担保的。

而信用债则是非政府主体发行的债券，包括企业债、公司债、短期融资券、中期票据、次级债券、分离交易可转债的纯债、资产支持证券等除国债和中央银行票据之外的、非国家信用的固定收益类债券。此类债券是依靠企业本身信誉发行的，通常实力雄厚、信誉较高的企业才有能力发行。信用债一般蕴含一定的风险溢价，其收益率一般高于国债收益水平。

近期发生违约事件的企业债就是信用债的一种。那什么是企业债呢？

根据国务院 2011 年修订的《企业债券管理条例》，企业债是指企业依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券。目前，企业债的发行人一般分为两类：一类是地方政府融资平台公司，也就是各地城投公司；另一类是产业类公司，比如主营能源、水利、贸易、制造等业务的一般生产经营性企业。企业债的主要品种有一般企业债券（债券名称是“XX 公司债券”或“XX 企业债券”）、专项债券、绿色债券和项目收益债券，其中专项债券又细分成城市地下综合管廊建设、战略性新兴产业、城市停车场建设、养老产业、双创孵化、配电网建设改造、市场化银行债权转股权、政府和社会资本合作（PPP）项目、农村产业融合发展、社会领域产业、县城新型城镇化建设等若干品种。

需要指出的是，近期密集的违约并非是系统性原因造成的，只是部分信用较脆弱企业的风险落地。企业债身负推动国家重大战略、重点领域、重大工程、重点项目、重大改革举措落地的使命，政策和产业导向鲜明，防风险是企业债的底线。目前99%以上的企业债都有对应项目，而且都是国家支持的重点项目，只要这一点不改变，预计未来企业债违约的可能性依旧将会低于其他几类信用债。

可转债，则是在一定条件下可以转换成股票，兼具股性与债性的债券。可转换债券是债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股票的债券。如果债券持有人不想转换，则可以继续持有债券，直到偿还期满时收取本金和利息，或者在流通市场出售变现。如果持有人看好发债公司股票增值潜力，在宽限期之后可以行使转换权，按照预定转换价格将债券转换成为股票，发债公司不得拒绝。该债券利率一般低于普通公司的债券利率，企业发行可转换债券可以降低筹资成本。可转换债券持有人还享有在一定条件下将债券回售给发行人的权利，发行人在一定条件下拥有强制赎回债券的权利。

利率债可以理解成无风险的债券，而信用债的风险会随着发债主体的不同而不同，为了弥补相应的信用风险，信用债和利率债之间存在“信用价差”。具体从信用等级看，利率债是最高信用，为AAA级，而信用债则从AAA到BBB级以下不等，一般大型央企都是AAA级，而民企等级会下降。

从市场表现看，受利率影响，市场上通常是利率债率先启动，其次是信用债，最后是可转债。因为利率债流动性更好，一旦市场因资金面紧张，很可能会被抛售砸盘。不过，信用债虽然流动性较差，但收益率较高，像那些资质较好、兑付风险较小的信用债，通常都是抢手货。

中期票据、短期融资券、超短期融资券本质上也是债券，这是多头监管下的不同叫法。随着短债基金的盛行，会看到超短债基金、中短债基金、短债基金等不同品种，这跟中期票据、短期融资券、超短期融资券的期限有关系。



延伸阅读

按偿还期限划分，1年以下的为短期债券，10年以上的为长期债券，介于1年（含）以上10年（含）以下的为中期债券，我国国债的期限划分与上述标准相同。但我国企业债的期限划分与上述标准有所不同，1年以下的为短期企业债券，5年以上的为长期企业债券，介于1年（含）以上5年（含）以下的为中期企业债券。

六.个人直接投资债券难难难

我国债券市场规模比股市还大，大家为什么要通过债基而不是直接参与债市交易呢？原因是门槛太高，个人投资者想要进入这个市场很难很难。

简单来说，我国主要有三个买卖债券的市场，分别是银行间市场、交易所市场和柜台市场。其中，柜台市场交易量占比很小，债券买卖主要是在银行间市场和交易所市场进行，但这两个市场又以银行间市场一家独大。

银行间市场是供银行、券商、基金等金融机构参与的场外市场，采用一对一的询价成交机制，单笔交易金额非常大。个人投资者是无法参与其中的，它只对特定机构投资者开放。

那交易所市场呢？对于个人而言，依然很难。

第一难：准入门槛高。

2017年上交所实施的《债券市场投资者适当性管理办法》规定：根据合格投资者和公众投资者的差异性将对其可购买的债券品种进行划分。其中，个人合格投资者在资产方面必须满足认购前20个交易日名下金融资产日均不低于500万元，或者最近3年个人年均收入不低于50万元的要求。另外，还需要具有2年以上关于证券、基金、期货等投资经历。如果以上条件无法同时满足，个人依旧可以投资债券。但投资范围会大大减小，只能投资国债、地方政府债券、政策性银行金融债券等风险较低的债券品种。

第二难：投资限制多。

个人如果成为合格投资者后就可以参与大多数债券类别的买卖，尤其是可以投资那些收益水平相对较高的信用债。但是按照规定，合格投资者也只能购买公开发行且信用评级在AAA级以上级别的债券品种。

第三难：信息来源少，选择债券难。

当突破种种限制，面对交易所上市的2000多只债券时，个人会突然感到无从选择。相较于丰富的荐股信息、购买基金推荐，市场上几乎没有机构能给我们“推债”，甚至想拿到一个关于债券的投资报告都很难。于是，很多个人投资者只能借助证券行情软件来分析，然而这类行情软件对于买卖债券却是远远不够的。

那国家为什么要设置这么高的投资门槛呢？其实归根结底就是为了控制风险。虽然债券相较于股票风险较低，但一旦发生风险，投资者将会遭受到巨大的损失。

好在天无绝人之路，我们还可以通过其它金融产品来投资债券，其中最常见的就是债券型基金。借助基金公司发行的固收类产品，既可以投资范围更广的债券品种，又可以获得专业机构的风险管理保障，可以说是一举两得。

七.“固收+”应对债市的下跌

我们看股市和债市的历史年度表现，以上证综指和中证全债为例，从2003年至2019年，会发现过去17年中：有9年的时间股票和债券存在着明显的“跷跷板”效应，有6年同涨，有2年同跌。



从上述事例可以得出股市债市之间的关系表现为两种情况：一是股债同涨同跌；二是股债呈现跷跷板的关系。

债券型基金相对稳健，确实适合整体风险承受能力不高的投资者，但是这并不意味着高风险投资者不需要配置债券型基金。

因此，通过一定比例的股基债基搭配，如9比1组合、5比5组合、2比8组合等等，可以降低单一市场下跌带来的风险。如果你还担心债市会继续回调，同时又想要配置稳健型的基金，不妨关注“固收+”产品，也许会有惊喜的发现。最近，大家经常会看到一些财经金融类媒体写到的“固收+”就是这个意思。固收就是债券，“固收+”就是债券搭配各类资产。譬如说债券+股票，债券+黄金，债券＋可转债等等。

虽然说债券型基金近期出现了普遍回撤，未来收益大概率低于前期，但它仍然是资产配置中非常重要的一部分，长期看来，可以起到熨平组合波动的作用。未来债券型基金的买入信号有两个：一个是央行的明确行动，包括降准或调低市场公开利率等；另一个是投资者对经济增速的预期减弱，经济数据一旦转差，债市的配置空间会再度打开。

债券型基金在组合中不可或缺，当前最适宜投资者选择中短期的债券产品，即受利率上行风险较小，可以获得稳定票息收益类型的产品。待经济数据再度波动，利率下行空间再度打开之时再进行长久期利率债的加仓配置。

所以从资产配置的角度来说，即使是高风险的投资者，股债均衡配置也是很有必要的，有助于在中长期投资过程中分散市场风险。

八.选债基的方法及三个匹配

债基从风险由低到高排序，分别是短期纯债基金、中长期纯债基金、一级债基、二级债基、可转债基金。现以纯债基金为例，谈谈如何选择债基。

第一步，选择纯债基金：

由于纯债基金不涉足股票市场，它的风险也是债券型基金中最低的。一般来说，纯债基金的名称中都有“纯债”两个字，直接找“纯债基金排行榜”或者搜索“纯债”即可。

第二步，选择规模适中的“老司机”：

对于一只基金来说，基金规模太小，比如小于5000万，会有清盘风险；基金规模太大，“船大难调头”，不利于基金公司操作。综合考虑，选择5亿元到20亿元的债券型基金比较合适，“车龄”在2年以上的“老司机”较好。

第三步，选择历史业绩优秀的基金：

可以通过第三方基金平台（比如天天基金网），查看纯债基金业绩排行榜，选出近2年、近3年业绩排名前列的基金。

第四步，选择没有踩过雷的基金公司：

自2014年“超日债”违约以来，中国债券市场违约事件时有发生，涉及企业主体从民企波及到国企，涉及行业也全面分散，违约常态化已是现实。

据Wind历年违约金融发生统计，近五年违约债券及金额数量如下：2016年，56只，393.77亿；2017年，34只，312.49亿；2018年，125只，1209.61亿：2019年，183只，1483.04亿；2020年年初至今，117只，1348.56亿。



如果基金公司近五年出过黑天鹅事件，发生过债券信用兑付危机，就说明这家公司的整体风控体系有问题，对这家公司的产品一定要敬而远之。

任何资产都有一个共同的特点，就是跌起来容易，但涨回来慢，像纯债基金这种上涨“龟速”的产品无疑就更要注意这个问题了。纯债基金在债基中的风险最低，预期收益比较稳健，如果基金净值短期出现较大波动，最好拉长投资期限，以时间换空间，相对会有较好的结果。

投资讲究的是安全性、流动性、盈利性三结合，选择债基也要讲究期限匹配、波动匹配、目标匹配，才能取得好的效果。

俗话说：“凡事预则立，不预则废。”在操作之前要有这样的准备：如果计划购买短期纯债基，最少持有6个月，波动在0.5%以内，年化收益3%-5%；中长纯债基，最少持有1年，波动5%以内，年化收益4%-7%；一级债基，最少持有1年，波动7%以内，年化收益5%-9%；二级债基，最少持有1年，波动15%以内，年化收益8%-12%。

我们可以看长做短，千万不要看短做长，选择与自己不匹配的产品。

九.买卖债券型基金的策略技巧

债券投资收益主要来源于票息和买卖价差（资本利得），票息是在债券发行时约定好的，一般不会变化，而买卖价差会伴随债券交易价格的变化而不断变化，这也是债券收益的不确定性因素。

从经济周期来看，在经济环境下行、市场利率走低时，往往是投资纯债品种的好时机。而当经济环境好转甚至过热出现市场利率走高时，纯债品种收益下降，这时选择可转债等偏权益类产品将会更适合。

一般而言，投资就是要低买高卖，但由于债券的价格与利率是反向关系，那我们就要低卖高买，即在利率处于高位的时候买入，在利率处于低位的时候卖出。市场利率的高低，我们可以参考国债收益率的变化。

债券投资中会涉及到一个专用名词叫“久期”。久期是指债券持有者收回其全部本金和利息的平均时间。久期越短，债券价格波动越小，利率风险越小。通常来说，短债基金可以参考1年期国债收益率走势，长债基金可以参考5年期国债收益率走势。

比方说，2010年到2020年，1年期国债收益率在1.68%到4.2109%之间波动，中位数是2.95%，今年最低是1.1204%，目前这个数据是3.01%；5年期国债收益率在2.43%到4.5361%之间波动，中位数是3.48%，今年最低是1.7911%，目前这个数据是3.20%；10年期国债收益率在2.64%到4.7202%之间波动，中位数是3.68%，今年最低是2.4851%，目前这个数据是3.33%。



对于投资人来说，就现在的情形，选择短债基金，最好趁1年期国债收益率大于3%时买入，小于1.4%时卖出；对于长债基金，则是趁5年期国债收益率大于3.5%时买入，趁小于2.1%时卖出。买卖时机越接近这些数值，赚取高收益的可能性越大。

另外还有一种通行的方法就是参照十年期国债收益率进行操作：大于3.5%，可以考虑长期纯债基金；3%-3.5%之间，可以考虑短债基金；小于3%，可以考虑货币基金。

基于上面的操作策略，除了拥有债券型基金底仓外，还可以利用股债跷跷板效应，配置一定比例的权益仓位，对冲单一资产的下行风险。当然，如果你目前已持有债券型基金，且不太能接受短期波动，在有一定盈利的情况下，也可以选择落袋为安。

刘备使剑，关羽使刀，张飞使矛。方法无所谓好坏，适合自己就好。总之，投资就是要挣心安理得的钱，而不是挣提心吊胆的钱，买卖债基亦同此理。

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作者：吴门智多星