银行现金管理类理财产品为什么比货币基金收益高?

阿阳937

2019年末，监管部门发布了《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》（征求意见稿），明确了现金管理类产品的定义和监管标准基本，业内普遍认为银行现金管理类产品将对标货币基金，二者将互为最大竞争产品。

今年以来，银行现金管理类理财产品收益率虽有下行，但相对货币基金仍保持了较大优势，并且业绩也更为稳定。据布尔资管统计，今年1-11月，银行现金管理类产品的7日年化收益率平均高出货币基金115BP。

图1 银行现金管理类产品与货币基金的收益率比较        



数据来源：布尔资管

很多人感到疑惑，既然银行现金管理类产品与货币基金监管标准基本一致，为什么前者的收益能比货基高出许多呢？主要原因就是现金管理类理财产品管理办法还处于征求意见阶段，并未正式落地，银行和理财子公司虽然对照征求意见稿在整改，但仍有许多不合规的方面。

其一，目前银行现金管理类理财产品投资范围比货币基金宽松。根据征求意见稿，现金管理类产品仅能投资于货币市场工具。而从目前的多家银行现金管理理财产品实际投向来看，部分资金投向了收益更高的非货币市场工具类资产，主要有二级资本债、永续债、同业借款、私募资管产品、非标等，甚至有产品还配置了少量权益类资产，这些资产流动性不足、风险更高，但利率比货币市场工具高很多。例如，某国有大行产品三季末配置的同业借款比例高达16.1%，某股份制银行理财子公司产品有10%的资金配置了私募资管产品，某城商行产品同时配置了永续债、二级资本债、同业借款、非标等。

其二，部分产品配置资产的久期较长。从银行披露的产品前十大持仓资产来看，部分产品配置的银行存款、债券回购、中央银行票据、同业存单的期限在1年以上，部分债券、资产支持证券的剩余期限超过规定的397天。例如，某国有大行产品三季末配置的债券资产中有的剩余期限在3年以上。我们知道，资产期限越长意味着更高的利率，加上使用摊余成本法来估值，所以可以提升产品收益并且保持低波动。

其三，部分产品杠杆率偏高。在固收市场发生波动时，增加产品杠杆可以提高产品收益率，但风险也随之抬升，因此征求意见稿规定，每只现金管理类产品的杠杆水平不得超过120%。从银行披露的产品季报来看，大多数现金管理类产品多维持在饱和状态，有部分产品甚至突破了红线。例如，某国有大行产品的三季末杠杆率高达151%。

当前，银行理财正处于转型发展的关键期，发展现金管理类产品可以促进净值化转型和稳定客户，所以资管新规过渡期内相关部门对此类产品的监管政策还相对宽松。《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》的征求意见稿发布已经将近一年，原本预计会在今年年底落地，但随着资管新规过渡期延期一年，现金管理类产品新规落地或许也会延期。不过，新规迟早会落地，随着银行严格执行现金管理类产品投资范围和相关约束，那么其收益率和走势也或将与货币基金缩小差距。



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